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[投資] 債券 bonds

彭博專欄:為何要為中國企業出現更多違約做好準備
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【彭博】-- 近期,中國債券市場安靜地有些怪異。

過去一年,中國美元債券的投資者對違約已經司空見慣。早在2015年,政府開始允許部分國有企業出現債務違約,此舉雖然不易,但卻受到了歡迎,因為企業表現好壞可借此得以區分。

但自從中民投旗下美元債4月份觸發交叉違約以來,沒有出現過一個違約案例;直到上周五,這家總部在上海的公司表示,將無力償還5億美元於8月2日到期的債券。

你可以說這只是特例。這家擁有五年歷史的企業集團因對政府支持的誤讀一躍而起,因而其「隕落」速度之快也完全合理。然而,更有可能的是,中民投只是冰山一角。做好準備:還會出現更多違約。

原因在於流動性再度開始收緊。4月份,由於中國政府方面認為與美國的貿易談判取得了進展,官員們重新開始收緊信貸。

觀察最新一次政治局會議的措辭便可見一斑。在會議聲明中,「去槓桿」、「房子是用來住的、不是用來炒的」等字樣重新出現。這與去年10月份相比可謂出現了明顯的轉變;當時,在貿易戰升級之際,有關企業債和遏制樓市的措辭被儘數剔除。

就像彭博行業研究分析師Kristy Hung和Patrick Wong詳細指出的那樣,房地產去槓桿也已全面恢復,監管機構遏制所有的融資渠道。最活躍的離岸債券發行人中國恆大上周推遲派息以留存現金。發行美元債已經成為了開發商的一個重要融資渠道,去年占非銀行融資的大約四分之一。

對於其他垃圾評級開發商而言,融資也開始收緊。7月份,泰禾集團以15%的殖利率發行了3年期債券,與2018年1月相比,殖利率翻了一番。

令情況更糟的是,境外市場低評級發行人發現,期限較長的債券需求慘淡,這也觸發了大量短期債券的發行。去年,78%的新發行債券期限在1-3年之間,2017年這一比例不到一半。此種情況令違約憂慮進一步升溫了:畢竟,支付利息要比償還本金或是債務展期容易得多。

中美貿易談判現已停滯,聯儲會幾乎肯定會在月底降息,也存在中國人民銀行將會開始放鬆政策的希望。然而,儘管政治局高層準備聚首,討論經濟政策重點,但境內債券交易員卻並不放心。10年期中國國債較同期美債殖利率差拓寬至110個基點,去年11月為26個基點。

違約這個詞本身並沒有那麼可怕。畢竟,評估信貸風險是債券投資者的責任。正如筆者先前寫道的那樣,真正可怕的是顆粒無收。要是連本金都收不回來,15%的票息也就沒有那麼有吸引力了。

(Shuli Ren是彭博專欄作者,重點關注亞洲市場。本專欄並不代表彭博編輯委員會或彭博有限合伙企業及其所有者的觀點。)

原文標題Why We Should Get Ready for More Chinese Defaults: Shuli Ren
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