曹仁超 投資者日記 (1)
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[ 本帖最後由 Bull 於 2008-10-2 04:53 編輯 ]

9 月15日，周一。聯儲局宣布會繼續提供貸款去令金融市場平靜落嚟。因巴克萊同埋美國銀行放棄收購雷曼兄弟，周一雷曼已申請破產保護令，同時宣布繼續為證券同埋資產管理等業務搵買家。有一百五十八年歷史嘅雷曼目前負債超過6130億美元，正式申請破產。雷曼1850年成立，上周股價急跌77％，响周一宣布破產。International Swaps and Derivatives Association（ISDA，有二百一十八間銀行會員）宣布應付方法，主因係聯儲局已經唔肯承包雷曼嘅呆壞賬。
萬億美元Alt-A貸款危危乎

又一個周日，又一大件事。上周六本欄已列出「殭屍公司」名單，繼雷曼之後未來又係邊間？AIG情況迅速惡化，股價較高峰下跌79.2％，正尋求注資。今年第一季虧損78.7億美元、第二季虧損53.6億美元，上周五股價跌31％，公司計劃出售ILFC（飛機租賃公司）同埋出售投資業務畀私募基金百仕通。目前 AIG有1萬億美元資產，但股東資金只有780億美元。Washington Mutual第二季虧損45億美元，其中34億美元嚟自住房；股價一度見十八年內最低嘅1.75美元，相對舊年8月23日高位足足回落96％。穆廸同埋標普雙雙將呢間公司嘅債券評級降至「垃圾債券」，而呢間公司所發嘅商業票據（CD）嘅利率，反映呢間公司有清盤危險。

八月十五係中秋，有人快活有人愁；雷曼同AIG股東認真愁，揸住美林股票嘅股東就快活過神仙。美國銀行宣布以總值500億美元收購美林證券，平均每股29美元，較9月12日收市價17.05美元為高。

次按危機已爆發，Alt-A樓按問題又點解救？上述樓按條件係首三年只畀利息，息率係6.25厘，第四年起利率升上9.6％。2006年所發行嘅Alt- A 貸款已經有16％過期六十日仲未還款。三百萬個Alt-A樓按者涉及資金1萬億美元，超過次按總數8550億美元。超過70％ Alt-A按揭者唔係誇大自己入息，就係高估樓價，喺樓價上升期梗係冇問題啦，但當樓價回落期又係另一回事。Wachovia有上述貸款1220億美元、 Washington Mutual有530億美元，未來日子壓力十分之大。

S&P／Case Shiller指數由2006年至今跌幅已經超過15％，部分城市好似邁阿密、拉斯維加斯、鳳凰城等跌幅已達30％，估計最終跌幅50％。隨住「兩房」唔再提供廉價貸款，有人估計未來樓按利率可能高達9厘至10厘，而唔係依家嘅三十年期固定利率5.93厘。

呢次美國政府發「更優先股」，令「兩房」360億美元優先股市值大跌70％到80％，目前25美元票面值優先股市值只有1.5美元至2.5美元，因為唔派息，影響之下，美林同埋Wachovia嘅優先股有14厘息（1美元票面只值60美仙）、AIG有14厘，甚至JP摩根大通亦只有9厘。雷曼兄弟上周五優先股有27厘，可換股優先股有23％。

格蛇認為舊年開始嘅次按危機，喺一個世紀之內只發生一次，未來會有更多公司破產。

新加坡投資公司擔心全球經濟已陷入九十年代嘅日式通縮漩渦之中。債券通縮（debt deflation）同埋去槓桿化（deleveraging）引發日本嘅地產同埋股市價格回落；舊年至今美國金融機構虧損超過5000億美元，信貸同埋股票市場失去11萬億美元市值；美國樓價回落令到超過十間大貸款機構出事，其中最大件事係房利美同埋房貸美。

高盛估計半個世界經濟已面對衰退威脅；UBS分析員相信明年全球經濟出現衰退機會超過25％。日本GDP 今年第二季負增長3％，歐羅區更加係負0.2％。
準備面對樓股「失落年代」重臨

今日台灣、印度同歐洲股市跌幅喺4％至5％；UBS股價回落7.2％、麥格理回落10％、澳洲Centro Properties Group回落31％成72澳仙，因唔少債券9月30日到期。金礦股Lihir Gold升15％成2.09澳元。油價跌穿每桶100美元，因為擔心全球經濟衰退而減少用油；出現金升油跌嘅現象。

1990 年日本股市、樓市泡沫爆破嘅歷史經驗並冇阻止1997年第三季香港股市、樓市泡沫爆破出現；同樣冇阻止舊年英、美樓市、股市泡沫爆破出現。日本政府遲遲（或拒絕）解決本身嘅問題，引發「失落十年」嘅日股响2003年4月先至見底。香港政府決定維持聯滙制度，令本港樓市衰落六年半，美國優點係舊年8月爆發次按危機後已迅速處理，但需時幾耐？事後先至清晰。只係雷曼兄弟需要出售資產已經達6000億美元。

8月份美國有三百九十萬間住房未能售出，係1982年以嚟最多，相等於十一點一個月供應量，高出2005年高峰期四點六個月嘅二點五倍。8月份被接管住宅三十萬三千八百七十九間，較一年前升27％，亦相對前最高接管紀錄，即係今年5月二十七萬三千零一間多12％。

Thomson 路透社估計今年第三季標普五百成分股純利係負增長1.6％，呢個係2002年第二季以嚟第一次連續五季純利負增長，原因係對雷曼兄弟純利評估由每股負 2.49元改為每股負5.46元，即係金融項目係負增長5.9％、能源升59％、消費品負7％。換言之，今年第三季純利唔少依靠能源股支撑，如果將能源股同金融股剔除，今年第三季純利升幅估計係3.1％。

中國人民銀行決定下調貸款基準利率0.27厘，存款準備金率除工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、郵政儲蓄銀行外，其餘下調一個百分點；汶川地震重災區更下調2個百分點。但存款利率唔減。上述決定對目前樓價支持有限，但對第四季嘅銀行純利就有不利影響。
大陸「三假」樓市炒家累死銀行

深圳樓市愈來愈多買樓嘅人變成「負翁」，跟住係斷供潮。過去一手樓違規貸款花樣百出，二手樓亦一樣，唔少人利用陰陽購房合同拉高房價，向銀行騙取更高額嘅貸款，接近「零首付」或「低首付」。唔少地產機構同評估公司同銀行有長期合作關係，銀行一般都隻眼開、隻眼閉，反正幾個月後炒樓嘅人已經拋售手上幾層樓獲利。如果依家真係要供，而房價較去年最高17350元一方米下跌已超過30％，一D炒樓嘅人決定「斷供」，估計涉及銀碼已超過1000億元人民幣。

銀行面對「假價格、假身份、假首付」三假情況下都唔知點算好。唔少炒樓嘅人唔單止係「零首付」或「低首付」，而且係「假身份」（身份證係借番嚟嘅），銀行手上嘅資料好多都係「假」嘅。舊年各銀行搶客，對房貸政策執行唔嚴、審查唔嚴，依家面對「斷供」都幾頭痕。今年6月止，銀行嘅住房不良貸款準備金只佔總貸款 0.63％，喺不良貸款率大幅上升壓力下，仲可唔可以應付到？舊年違規房貸，今年又點樣應付？

8 月內地樓價只係比去年同期上升1％，即今年9月起中國樓價較一年前正式進入回落期！萬科上海八大項目趁中秋節之際促銷，其中萬科金色雅築樓價較一個月前減價30％，變成減價標杆角色。事實上，減價早已經响7、8月開始，只係萬科將呢個消息公開化。8月18日內環長壽區中遠兩灣城二十九個套房成交價 13842元一方米，較上半年21049元下跌7207元，跌幅34.2％。大華錦繡華城五套房售12079元一方米，較上半年17740元跌 31.56％。

以前係暗中減價，依家係明降。好似金地發展為迎接萬科減價戰，响三林板塊8月初仲賣18000元一方米，9月一下子減到14000元一方米，減幅22％。由於萬科响三林板塊有五個項目、存貨二百萬方米；金地只係有兩個項目總體三十萬方米，金地大幅減價令到萬科處境尷尬。三林板塊响浦東，响2006年年底前樓價以8000元一方米出售，都仲有錢賺，舊年一下子推高到18000元，今年9月減價30％後仲有好大嘅利潤空間，估計萬科將繼續減價迎戰金地。

SOHO中國（410） 潘石屹認為，中國住宅市場已下滑到災難邊緣。土地收益佔唔少城市財政收入一半，依家招拍掛地塊之言不斷流傳，影響地方政府財政收入，唔少地方政府已經將土地大幅降價求售，好似武漢每畝土地減價到482.45萬元。D人响度擔心萬科事件引發嘅蝴蝶效應一發不可收拾。我老曹相信中國樓市响明年仍然係調整期，但唔會大跌；中央已經開始放寬銀根，加上中國經濟仍處高增長期，需求量仍十分旺盛。
A股見底要解決一件事

世界經濟一體化，上海樓價以當地人均收入計仍係偏高，但同香港、紐約、倫敦比較仍係偏低，長遠嚟講「此消彼長」十分正常，估計資金大方向係從紐約、倫敦及香港流向上海，形成上海樓價抗跌能力特強。

環渤海園係度形成，令天津樓價亦有一定嘅抗跌力；比較擔心係深圳、廣州同埋珠海嘅樓，短期仍有震盪，估計明年先至見底回升。

我老曹唔認同大摩所發表嘅「大陸房市可能崩潰論」，估計減價25％至30％後，仍有10％到15％下調空間，明年下半年樓價應可企穩回升。

8月份中國工業生產上升12.8％（7月14.7％）；電力連續第五個月以5.1％速度上升；水泥增產1.5％（7月6.3％）；中國鋁業（2600） 宣布減產10％；有色金屬銅、鉛、錫、鎳價都响度下跌。

金價由1030美元回落，其後跌穿875美元後，响735美元重獲支持回升。換言之，响735至800美元之間可以吸納黃金ETF。

A 股熊市已經長達十一個月（1973／74年港股熊市二十二個月），滬深指數累計下跌咗65％（1973／74年恒指跌幅91.5％），P/E十五點○七倍（1974年12月恒指P/E六點七倍），市淨值二點四八倍（1974年12月恒指市淨值一倍）。呢次A股熊市主角係大小非（香港係1973年一股送六股或一股拆為十股後增加股票供應量），內地93％股民今年出現虧損，幅度响60％以上（當年香港冇呢方面嘅統計數字）。

明年股改限售股解禁，市值17285億元，首發限售股解禁市值20988億元；2010年股改限售股解禁市值大降至4080億元，首發限售股解禁為市值高達 30369億元。即2009及2010年係股改限制股及首發限售股解禁高峰期。喺上述壓力之下，政府點樣救市？會唔會重演1973／74年香港嘅超級大熊市事件？只有時間先至可以話畀各位知。JP摩根數字上半年一千六百一十九間內地上市公司純利上升16％；舊年同期上升49％。四大內地銀行上半年純利上升 38％至81％，因息差擴闊，明年上半年四大銀行純利升幅肯定收窄。

假期過後，滬深三百指數2000點响減息消息協助下仲可唔可以守得住？從4000點開始有人話個市見底，然後係3500點、3000點、2500點、2000點，依家都證明唔係，相信市場真正見底係「大小非」流通股完全成為流通股過程之後。

[ 本帖最後由 Bull 於 2008-9-16 06:52 編輯 ]

9 月16日，周二。恒生指數跌1052.29，收18300.61，成交884.19億元。9月期指跌1072點，收18233點，低水。跌幅係今年內第三大（今年1月22日一日之內下跌2061點），冇乜值得大驚小怪；何況18000點只係重返舊年上半年水平，今時今日客觀環境肯定比起舊年上半年差。
用火水去救火 愈救愈火

日本銀行注資25000億日圓入資本市場，但日經平均指數仍跌4.95%，Mizuko金融跌停板、Aozora銀行跌16%。南韓股市回落 6.1%，Mirae Asset及Haruko證券跌15%停板。台灣股市跌4.9%，金融分類指數跌6.8%。比起其他地方股市，香港股市算係咁。

保爾森9月發行「更優先股」收購「兩房」，唔單止令「兩房」優先股大跌，亦都令其他企業所發嘅優先股回落。業界估計9月7日至今，銀行要為優先股撥備最少 850億美元，Envision Capital Management主席認為呢次政府係用火水去救火，結果愈救愈火。過去唔少企業可透過發行優先股集資，經政府呢次發行「更優先股」後，連優先股亦冇人信，令各企業集資更困難，上述亦都係雷曼兄弟破產部分理由。雷曼事件令倫敦隔夜錢上升3.33厘見6.44厘，雖然歐洲、英倫銀行及瑞士國民銀行第二日注資，但短期利率仍然急升。

AIG喺美股開市前再跌38%，成2.97美元，即總市值由2006年年底1900億美元跌至130億美元，估計第三季撥備300億美元。

Washington Mutual債券被標普降為垃圾級，又令到股價曾急跌逾兩成。

花旗推介港交所（388） ，估計今年每股獲利4.07元，較舊年減少19.2％，P/E十九點九倍，目標價125.1元；華潤置地（1109） 今年每股獲利0.5元，升71.9％，P/E十四點五倍，目標價17.11元；中華煤氣（003） 今年每股獲利0.7元，減少56.1％，P/E二十六倍，目標價20元；冠捷科技（903） 估計今年每股獲利8美仙，增長1.9％，P/E四點一倍，目標價4.5元；興達國際（1899） 今年每股獲利26.8仙，升11.4％，P/E四點八倍，目標價2.1元。

中原地產領先指數9月7日較一個禮拜前跌1.44％，係三十三星期內最低，代表港島區物業較一個禮拜前跌2.61％、九龍區物業跌1.09％、新界東跌 0.09％、新界西跌0.68％。至9月11日止成交量七千二百四十七宗，係1996年以嚟最低。花旗估計未來本港住宅樓價有20％回落空間（我老曹唔同意上述分析，因為本港缺乏住宅樓供應量），但同意未來十二個月本港樓價進入調整期。

滬深三百回落3.72%，險守2000點。通常第一次減息係壞消息，唔適宜入市（如非經濟惡劣，何需減息？），例如2001年1月本港減息，股市要到2003年4月先至改變方向。中國今年9月減息，何時好轉？恐怕亦有排等。
過分槓桿化惹禍上絕路

喺美國如果你唔能夠Go Big（例如「兩房」）便Go First（最先申請破產，好似貝爾斯登）；如果你唔夠大，又唔最先申請破產以便政府接管，就只有Go Broke（自己申請破產保護令，好似雷曼兄弟）。貝爾斯登被接管前有90000億美元衍生產品，其中40％由JP摩根大通持有，虧損由政府承包，有人認為JP摩根收購貝爾斯登係JP摩根自救之道，政府喺呢件事上吃咗大虧。「兩房」如破產，可影響美日及中美兩國關係，美國政府負擔唔起，只有硬食。

至於雷曼兄弟6300億美元資產中有幾多係呆壞賬？AIG資產10000億美元，內裏有幾多係呆壞賬？擔心破產事件有如三水佬睇走馬燈；加上各國主權基金亦決定謀定而後動，唔再有瞬時衝動（高盛及JP摩根大通正喺度協助AIG集資750億美元，不過穆廸同標普已降AIG評級）。AIG員工超過十萬，喺超過一百個國家銷售保險生意，周二穆廸將AIG信用由Aa3降為A2，標普將評級由AA-降至A-，惠譽將AA-降至A，今年內股價跌幅超過90%。

周一標普五百金融股分類指數跌9％，或由舊年10月至今失去12700億美元市值。

對沖基金Seabreeze Partners Management主席Doug Kass批評美國金融市場過分槓桿化係出事因由，每1美元股本槓桿比率高過30美元，只要資產值回落4％便可令股本消失。你話幾危險！Wachovia周一跌25％係另一間令人擔心嘅銀行，德銀分析員Mike Mayo認為，德銀持有太多Alt-A按揭。Alt-A市場約10000億美元，為超過三百萬樓按者提供三年低息貸款（免供），到第四年起就要付高息，較次按市場8550億美元更大。金融機構喺次按市場虧損已達5000億美元，大量Alt-A按揭明年起到期，明年虧損有幾大？此一市場最大貸款銀行係 Wachovia，高達1220億美元，其次係Washington Mutual 530億美元……。能夠提供嘅忠告──Take Shelter或Cover up，今時今日保護資本（protect your capital）對比點樣獲利（profit from the market）更為重要。
下個復甦期2010年

Stijn Claessens, M. Ayhan Kose同埋Marco E.Terrones喺今年8月5日為IMF所寫嘅文章：喺宏觀經濟中衰退（Recessions）乃商業或金融周期。衰退期中同時出現信貸壓碎（credit crunches），將會加深衰退幅度，如同時出現樓價爆破（House price busts）將延長衰退期。例子一係1990年日本；例子二係1997年第三季香港；美國會唔會係例子三？舊年10月起美國呢次衰退期應較2000年科網股泡沫爆破幅度更深，日子更長。上一次股市回落期由2000年1月14日至02年10月10日，跌幅38.75%。如上述理論正確，下一個復甦期喺 2010年而唔係明年。

假設未來美國樓價再回落10％至15％，美國七千八百萬個屋主財政情況會點？依家約有一半仲喺度供樓，至今樓按中只有2.75％貸款變成呆壞賬、6.4％延期供款。舊年物業買賣85％嚟自二手樓，未來二十年退休人士比較在職人士人口比例較2006年上升67％，即係舊年呢次樓價見頂，唔應該係短期頂而係長期頂。因1946至64年出生嘅戰後嬰兒，七十年代開始加入社會工作，引發1970年起嘅置業潮，令美國中產階級大量湧現。2006年係第一批戰後嬰兒達到六十歲，2011年係最後一批戰後嬰兒達六十五歲；即2011年至2029年，退休人士人口將係2006年同期三倍，而年輕人士人口卻接近冇變。大部分人喺二十五至四十五歲前置業；1970年係首批戰後嬰兒開始置業，明年將係最後一批（即1964年出生，到四十五歲先至有能力置業者）。未來美國置業人口將大幅下滑，未來二十三年美國樓價將不斷走下坡。

若有一百人喺唔同年歲，有幾多人置業同埋賣樓？原來最多人喺三十至三十四歲置業，一百人中有三點六人，其後走下坡。反之六十九歲起賣樓人士大增，年紀愈大愈多人賣樓【圖】。此乃為何年輕人社會樓價必反覆上升，反之老人社會樓價必反覆回落。美國社會舊年起步入老人社會，一如1990年起日本。



喺倫敦雷曼兄弟佔用金絲雀碼頭一百萬呎樓面，雷曼倒閉一定影響倫敦金絲雀碼頭嘅樓價！佢地喺紐約更佔用咗二百七十萬呎樓面。

倫敦同紐約肯定係受害者。喺華爾街嘅Thomas Pink百貨公司，男性裇衫居然可賣450美元（3500港元）一件，實在太折墮啦。

依家一個周末已經有一萬一千位金融從業員失業（倫敦二萬人，因雷曼兄弟二萬五千位員工主要喺紐約同倫敦返工）。美國銀行收購美林後，亦開始裁員！

2006年5%紐約打工仔從事金融業，其收入佔全城四分一（或600億美元），真係有咁耐風流有咁耐折墮。

雷曼爆煲麻煩啱啱開始

人人都話自己嚴守紀律；我老曹問你地喺熊市中，你有冇三七分（即只動用30％資本）？有冇遵守止蝕唔止賺，即投資項目一旦由高峰回落15％便睇睇，跌幅達 20％宜立即止蝕。喺熊市中博反彈乃專業行為，一般散戶係唔適宜玩，你既非專業又學人去博反彈？打電話畀我老曹問某隻股點睇係冇用㗎，因為我老曹都唔知。上述三大熊市戒條如果你守唔住，冇人幫到你。第四戒條係追隨趨勢不可猜測走勢，呢一條連唔少專家都犯，不然大行又點會破產？

雷曼兄弟破產，的確滿街鮮血（Blood in the Street），但呢個唔係入市嘅時機，因為麻煩正開始（Trouble in the Market）。呢次唔係1989年「六四」事件，而係金融市場第二次大爆炸同埋beggar thy neighbour貿易政策開始。舊年8月最先係美國透過美元貶值同減息，將次按虧損擴散到其他國家；今年7月英國照辦煮碗，透過英鎊貶值，將英國樓按虧損向其他國家擴散。

舊年起英國長達三十二年樓價上升期結束，時間較香港1967至97年嗰次仲長。七十年代中期戴卓爾夫人上台開始減稅，包括減入息稅、企業稅、印花稅、 VAT……。其次亦係英國戰後首次出現強勢政府領導，令煤礦工人罷工喺軍隊干預下停止。令英國經濟由戰後長期受制於工會中解放出嚟，結束工資推動物價上升漩渦，減慢CPI升幅令到利率回落，樓價開始上升。過去三十二年英國樓價雖然亦有回落嘅日子，但大方向係向上。1992年保守黨喺馬卓安領導下宣布英鎊加入ERM，卻受到索羅斯攻擊而大幅貶值，令英國消費水平較歐洲低，更多資金流向英國。工黨上台後唔少人擔心工會勢力又再上升，原來連工黨亦認同戴卓爾夫人嘅自由經濟政策……。

[ 本帖最後由 Bull 於 2008-9-17 07:03 編輯 ]

9 月17日，周三。恒生指數跌663.42，並以17637.19收市（全日最低），成交762億元；9月期指跌527點，收17698點，高水。多日內低水現象今天扭轉，唔排除周四港股反彈。事關由舊年10月30日31958點跌到今年3月18日20572點，下跌11386點或35.62％，反彈至5月 5日26387點，如回落35.62％即9399點，即支持位係16988點（容許3％出錯率），此乃17000點有支持理由（N理論）。繼跌穿今年3月 18日重大支持位後，另一重大支持位喺今年9月底出現，估計喺17000點附近。

花旗推介大成生化（809）估計今年每股獲利40仙，減少1.2％，P/E六點四倍，目標價4.95元；維達國際（3331）估計今年每股獲利13仙，上升24.6％，P/E十八點一倍，目標價3.3元。

滬深三百指數跌3.57％，收1929.14。由舊年10月17日5891.72起計，至今累計跌幅達67.25％，滬深三百呢類新興市場熊市跌幅十分驚人，往往跌幅達到80％或以上先至會結束，所以熊市莫估底；由第一次銀行減息到股市止跌回升，需時幾耐？香港係二十八個月，美國係二十二個月，中國需要幾多時間則木宰羊。
恒指仲未係熊三

喺熊市二期捉熊腳係極之專業行為（75％散戶無法做到）。有人認為依家已經係熊三（熊三恒指P/E係六倍到十二倍）。以P/E嚟睇似乎已進入熊三，但家吓恒指純利水分太多（唔少上市公司純利嚟自物業重估），雖然恒指P/E已低於十二倍，但我老曹認為仲未係熊三，如剔除物業重估純利，恒指P/E仍然喺十二倍之上，未進入熊三最低要求。

當然有人可以Long又賺，Short又賺，認真了不起（真係唔明白咁高本領點解仲要賣文為生？），至於我老曹今年大部分日子只係識持盈保泰做觀察者（observer），今年睇住貝爾斯登出事，之後係「兩房」，然後係雷曼兄弟、美林證券同AIG，跟住係Washington Mutual同埋Wachovia……。佢地D員工可能一如AIG保險從業員（一覺瞓醒，發現自己變成公務員）。我老曹更擔心Alt-A市場會响明年爆煲。

上月新屋動工減少6.2%，約八十九萬五千間，係1991年1月七十九萬八千間以嚟最少，比去年8月減少33.1%。

第二季收支赤字1831億美元，較第一季1756億美元上升，美國經濟情況仍在轉壞中。

聯邦儲備局最終動用850億美元去挽救AIG（美國最大保險集團），正正係不救不救還需救，因市場上已經冇救火隊，只剩得政府。AIG股價跌94％，或由市值1800億美元跌至108億美元，政府注資850億美元後可佔擴大股本79.9％，希望撑得住1萬億美元資產貶值10％（約1000億美元）啦。

周一為穩定金融市場，聯儲局向銀行體系注資500億美元，先至將隔夜錢利率由3.75厘㩒低至2厘；周二再注資700億美元，將一開市升上3.5厘嘅隔夜錢又再㩒低……；歐洲央行注資700億歐羅（998億美元）、日本銀行注資25000億日圓（240億美元）、英倫銀行注資200億英鎊（360億美元），仲有瑞士、澳洲等。今天日本銀行再注資3萬億日圓（293億美元）、澳洲注資42.85億澳元（34.5億美元）……。環球央行今個禮拜已注資超過 2000億美元去阻止信貸危機進一步惡化，問題係捱得幾耐？繼8500億美元次按市場爆破後（至今各金融機構已公布虧損5000億美元），第二個原子彈已投下，就係市值1萬億美元嘅Alt-A市場，過去曾經為三百萬樓按者提供三年低息貸款兼免供，到第四年卻要負擔9厘息！
CDS市場蒸發12000億

Alt- A樓按明年起陸續到期。1929年華爾街危機後，令貸款出現大量呆壞賬，引致數千間銀行倒閉，最後出現大蕭條。今日美國有FDIC（Federal Deposit Insurance Corp.），加上有問題銀行只有百幾間，所以影響唔係好大。但次按市場同埋Alt-A市場，前者市值8500億美元，後者1萬億美元，最後仲有 CDS（Credit-Default Swaps）市場市值62萬億美元。過去雷曼兄弟同埋AIG係CDS莊家之一（market maker）；依家一間宣布破產，另一間被政府接管。CDS莊家少咗兩大戶，咁CDS市場又會點？柏克萊銀行2月份曾作評估：一間金融機構如持有二者萬億美元CDS，一旦市場唔活躍，可產生360億至470億美元市值蒸發。如按今年2月柏克萊銀行計算標準，CDS市場只因缺乏莊家已可蒸發12000億美元市值，你話點算好？CDS十幾年前開始發展，最初係協助銀行對沖貸款損失，漸漸成為投機者天堂，過去七年呢個市場增長一百倍。直到2005年9月，响紐約聯儲銀行總裁Timothy F. Geithner要求下，先至由十七位dealers聯合起嚟成立一間結算所，開始管理呢個市場，因為聯儲局要求Chicago-based Clearing Corp.先獲銀行牌照，以便聯儲局可以接手呢個市場，結果係不了了之。所以今日嘅CDS市場仍然係依賴銀行之間互信；依家雷曼兄弟破產、AIG被政府接管，未來CDS市場會點樣？如流通性下降而貶值12000億美元嘅話，各金融機構會受到極大打擊，仲有幾多間可以撑得住？
退休金畀人偷走咗

歷史正喺度製造中，由舊年10月開始嘅股票市場、外滙市場、黃金市場同油價市場相信都成為將來歷史嘅一部分；真係一波未平、一波又起，災難接二連三發生。

債券大王格羅斯認為環球信貸仍然响度壓碎之中，而且繼續惡化。

Oppenheimer & Co.分析員認為，只要樓價下滑情況仲响度惡化，信貸壓碎就會持續下去。

邊個偷走咗你嘅退休金？過去存款4至5厘息真係好容易賺，依家只有2厘。過去樓價平均每年上升7％，但2006年10月至今美國樓價卻回落15％；股市舊年 10月至今跌幅已經超過25％……。數以百萬計嘅美國人發現自己突然間要面對高通脹同埋低收入（存款利息大減），同埋要面對資產最少失去咗25％價值……。Top Stock Insights策略員Ian Wyatt接受《巴隆氏》訪問時話：過去二十年自己嘅職責係為個別人士提供投資顧問服務，但今年卻發現愈嚟愈多美國人嘅退休金畀人偷走咗！過去四年美元貶值50％，再加上接二連三災難，退休人士手上嘅資產已所餘無幾。至今天為止，股市回落期仍未夠一周年，跌幅不單止已將舊年升幅抹晒，今天道指已經重返 1999年水平（十年升幅唔見咗）。甚至連黃金都唔係資金避難所！只係9月份已經回落5％。至於資源股更跌到一塌糊塗。過去股市與商品價格背馳嘅現象喺今年亦消失，尤其係今年7月15日起，期貨價下跌速度之急，超過一半商品至今跌幅超過20％。

金價由2001年2月16日嘅253.85美元起步，今年3月17日啱啱完成三浪向上（第一浪升至2003年，然後調整到2004年年底，第二浪升至 2006年初接近700美元先至調整，第三浪喺今年3月17日見1032.7美元後，進入A、B、C下跌浪）。估計今年9月11日金價736.7美元係浪 A反彈上浪B，最低浪C應跌穿736.7美元先至完成大調整。如果調整前升幅係38％，金價可見740美元，9月11日低點736.7美元係最小調整幅度，如調整前升幅50％，金價可見644美元，如調整前升幅61.8％，金價最低可見553美元。後市展望有三分一機會金價最低係736.7美元，即9月 11日嘅低點。最大可能（A、B、C浪）金價喺不久將來見644美元，最淡可見553美元，我老曹重新強調一次，現水平黃金唔係資金避難所，只係另一類投資項目。

金融危機令原材料需求增長放緩。IMF估計今年第四季美國GDP增長率只有1％，然後漸漸回升到明年嘅1.5％，歐羅區今年第四季GDP增長率更加只有四分三％，明年1.5％，甚至新興市場今年第四季GDP增長率高於6％，明年7％，結果係全球今年第四季GDP上升3％，明年4％，上述情況令原材料價格有下調空間。

次按危機下，「向鄰國乞食」金融政策响舊年8月由美國開始，美國財政部秘書Lany Summers認為，自由貿易令過去二十年全球經濟高速增長，同樣因素亦喺度引發衰退。因為唔少國家佢地出口嗰陣講自由貿易，入口嗰陣講保護自己國民市場。美國出入口加起嚟佔GDP 29％，喺嚟自亞洲、中東、拉丁美洲國家嘅產品有大量湧入美國嘅壓力，但呢D國家同時又保護自己市場，唔准第二D國家產品自由進入，造成貿易不平衡，最終引發全球經濟衰退。
財富縮水低P/E時代來臨

1786 年工業革命喺英國發生，人類首次開啟創造財富嘅秘密，就係發明、科學同埋製造；隨之而嚟係現代航運業同埋通訊業。透過發明同埋科學，我地可以生產賣到錢嘅東西；再透過航運同埋通訊，我地可以將賣到錢嘅東西賣到全球！我地用資本建立工廠；吸納勞工為我地做事，再將自己嘅想法、念頭透過發明同埋科學變成產品、行銷海外，賺取巨大財富。

漸漸經濟發達國用資本去賺取利潤，再唔係建立工廠。透過銀行存貸去賺取利潤，透過股市、外滙市場去賺取更大利潤……。最近一百年美國喺呢方面更成為火車頭。八十年代開始新興國家人民努力工作，拚命出口，賺取以美國為首先進國家嘅錢，然後再將金錢借番畀美國為首嘅先進國，購買自己生產嘅產品，令全球經濟繁榮。 2003年至舊年，上述流轉速度比七十年代初期快幾倍，但上述做法大大違反創造財富嘅方式，終於次按危機喺舊年出現，美國同埋先進國人民喺金融市場出現巨額虧損，未來再冇金錢向新興國家購買出口產品，擔心一次全球性經濟萎期今年已開始。

根據「The Millionaire Next Door」估計，舊年美國有九百二十萬個家庭擁有100萬美元財富（包括自住物業），新「百萬富翁」產生，升幅係2004年21％、05年11％、06年 8％，同埋07年2％。舊年第四季同埋今年第一季美國失去財富數字係2萬億美元，雖然係咁，美國人仍然擁有70萬億美元資產同埋14.5萬億美元負債；即係美國人財富由1981年10萬億美元到2006年57萬億美元，或平均每年上升7.2％，估計由舊年開始每年財富增長速度降至2.5％及3％。為期最少十五年。上述情況可以令美股P/E不斷下降，如歷史有參考價值，未來五年至七年情況仍然係咁，即係低P/E時代來臨。

9月18日，周四。恒生指數最低見16283.72，收市17632.46；成交1022.2億元，典型惡性拋售。16283點拋離250天移動平均數24694點達34％，可見投資者幾咁歇斯底里。
「阿公」救市支持中期反彈

如無意外，16283點又係熊市二期內另一隻十分重要嘅熊腳，證明Buy in September分析正確（舊年10月30日恒指31958點拋離250天21548點48.3％，係牛市見頂期；呢次恒指只拋離250天線34％，未足以證明係熊三）。50天移動平均線喺3月19日嗰日跌穿250天線24014點，確認股市進入熊市嗰日開始出現熊市二期中最大嘅一次反彈（喺5月完成）。

由舊年10月30日至今剛好完成N形下跌走勢；理論上，恒指可上望50天移動平均線，家吓喺21262點，但正响度回落中，短期大市有條件回升到19300 點至21000點之間任何一點；我老曹再強調一次，喺熊市二期博反彈乃極之專業行為，75％散戶做唔到。如果呢次係金融海嘯，必定來得快去得快。

9月19日起，內地證券交易印花稅改為單邊徵稅；滙金今天將入市買入工行、建行及中行股份，中央終於出手救市。

法國巴黎銀行Erwin Sanft告訴記者，下月有一個經濟刺激計劃，包括提高退稅率、放鬆價格管制、上調銀行貸款配額。

瑞銀將中國股市評級由「中性」改為「增持」，摩根大通認為可「提振股市信心」，以依家估計純利，未來P/E十二倍計仍不算太便宜，但可支持一次中期反彈。

聯儲局連同各國央行共注資2470億美元去穩定股市，令倫敦銀行同業拆息由5厘高位重返2厘正常水平。

黃金亦一樣由今年3月1038美元回落到735美元，下跌303美元，如反彈前跌幅31.8％，可見831美元（此乃最少嘅升幅）如反彈前跌幅50％，可見 886.5美元，上述高點今天亦跌穿，極限係反彈前跌幅61.8％，見922美元。估計呢次黃金浪B喺886美元至922美元之間完成，係唔係今年嘅 892美元就唔清楚，然後進入浪C（應該低於735美元）。

今天香港股市表現令人失望，已進入第七天回落，曾經跌過1353點，證明本港分析員唔夠班！最惡劣嘅跌幅達7.7％（前六個交易天跌15.2％，即總共下跌 22.9％）。太多不學無術嘅分析員充斥市場，係港股表現如此非理性理由；各位如因此而失去你嘅裇衫（lose your shirt），唔怪自己又可以怪邊個？今日9月期指收市升71點，收17760點，高水，進一步確認大市短期轉勢，睇嚟係另一次創造中嘅破壞。根據達爾文進化論，適者生存乃天道。

次按危機舊年8月發生，漸漸變成金融危機，美國政府宣布注資AIG變成美元信心危機。財長保爾森事前講明唔救，忽然改變主意去救，即係代表情況比估計中壞，影響之下連高盛同埋大摩嘅股價亦出現急跌。救火隊員勇於救火，最後犧牲自己生命嘅事件會唔會出現？保爾森呢次唔救又救事件開始動搖全人類對美元嘅信心，引發金價急升（比原先估計升上840美元水平嘅升幅仲要大，最高價接近900美元，雖然係咁，上述仍然係浪B反彈，唔代表後市金價可以睇好，因為金價已完成 1、2、3、4、5上升浪，進入A、B、C下跌浪同埋熊市確認訊號出現）。

通貨膨脹率8月份進入退潮，通貨收縮開始浮現出嚟。上述已令十年期債券利率見3.4厘，何況「兩房」所發或擔保嘅5萬億美元債券，2010年起進入每年減少 10％。美國人開始由往日嘅浮誇重返腳踏實地嘅日子，任何國家、民族、甚至個人都唔可以靠炒發達。炒可能令你賺取第一桶金，好似已故恒生銀行嘅善伯同埋何添先生，第一桶金嚟自炒金，然後腳踏實地去經營恒生銀行，先至有輝煌成就，因為長炒必輸。

Donald Coxe係Harris Investment Management主席，今年6月才開始買賣嘅Coxe Commodity Strategy Fund虧損10％，係呢間公司旗下過去二十年表現最差嘅基金。今個禮拜一佢接受外界訪問時話，政府有意喺7月份引發金融股上升去減少信貸危機壓力，但救唔到「兩房」，亦冇辦法阻止雷曼兄弟破產，卻成功令油價由7月11日嘅145.18美元回落，主要係引發槓桿unwind。上述行為可以引發通縮！情況有如九十年代初期，當年亦因銀行股回落，政府努力去挽救，反而引發信貸收縮。今日「兩房」已被託管、雷曼申請破產、AIG獲政府入股；GM及福特金融已經唔能夠向買車者提供信貸；Alt-A按揭問題同埋63萬億美元嘅CDS溶解（Meltdown），代表商品牛市結束。或者仍有人相信油價下跌有利經濟，呢次油價下跌理由唔係供應上升，而係需求減少。鋁、鐵、鎳、鋅、銅價都喺度下跌；反映商品需求嘅波羅的海乾貨輪指數亦形成雙頭破頸走勢，船租價格正在大幅滑落。此乃Donald Coxe旗下基金虧損10％後，作出止蝕嘅理由。

2003年至舊年嘅美股繁榮係透過再膨脹，呢次泡沫去年10月已爆破，大部分投資銀行亦應該為自己過去嘅行為付出代價。
衍生工具玩死咗雷曼

唔單止美國係咁，英國情況仲差，北岩銀行已被接管，英國房地產一樣進入回落期。

摩根大通估計中國央行下月再減息，協助中國經濟軟着陸。

德銀表示將減少CDS方面交易。

1997 年7月至2003年4月係本港中產階級財富大轉移期，唔少中產家庭一生從此改變。舊年11月至今係超級富豪財富大轉移期，唔少從事衍生工具投資嘅大戶都受到重創（唔少上市公司今年上半年報告中顯示衍生工具虧損以億元計），所謂Private-equity, Hedge fund , Pension fund……。愈複雜嘅結構性產品，虧損愈大。全球超級富豪如畢非德亦損失20％以上財富，水平較差者失去50％以上身家者比比皆是。大部分結構性投資工具（structured investment vehicles）唔單止可以逃避資產負債表審查，因為off balance-sheet，同時亦可以逃避監管機構嘅法眼。可惜逃唔過上帝嘅耳目，當審判日來臨，人人現形。貝爾斯登被收購、雷曼兄弟破產、美林控制權易手、AIG被接管係咪引爆CDS信心？我老曹真係木宰羊。

紐約大學經濟學家Mark Gertler認為，呢次係美國三十年代大蕭條後最嚴重嘅一次，而且向全球擴散，好似歐洲同英國，甚至日本同埋中國。冇人再信分道揚鑣（decouple）論，而係一如2003年嘅沙士疫症喺迅速擴散中。投資者資金大量湧去Money Markets同埋T-Bills，由此可見恐慌程度。

高盛經濟學家Jan Hatzius估計，舊年金融機構撥備4080億元同埋集資3670億美元，仍然唔足夠。因為去槓桿化（deleveraging）已經開始，情況比九十年代初期Saving and loan虧損仲要大。好似AIG今年6月30日止涉及嘅CDS金額高達4460億美元，今年下半年虧損幾多？聯儲局舊年有8000億美元國庫券，上周為止只剩低4800億美元，其中2000億美元已用作「有條件證券抵押」，真正即時能夠動用資金係2800億元，今個禮拜再撥出850億美元去挽救AIG，即係家吓聯儲局可動用資金少於2000億元。今個禮拜再向市場注資1000億美元，即係下個禮拜開始聯儲局可動用資金已經唔足1000億元，面對63萬億美元市值嘅CDS，1000億美元可以做到D乜？從呢點睇局面只係暫時穩定落嚟，問題仍未徹底解決。

大摩宣布打算同Wachovia合併令股價回落24％，見21.75美元，典型兩個醉酒佬互相依靠站立，但可企幾耐？Wachovia銀行涉及大量 ARM（adjustable-rate mortgages），上述係由2006年喺收購Golden West Financial留落嚟嘅蘇州屎，如果同大摩成功合併，亦只係難兄難弟。Washington Mutual亦搵緊老竇睇數；據講富國銀行同埋花旗集團都表示有興趣。

1998 年雷曼兄弟首次協助紐約聯儲銀行挽救長期資本管理公司（LTCM），理由係九十年代已經同八十年代唔同，令贏咗諾貝爾獎金嘅人都冇辦法應付。今時今日雷曼兄弟居然自己犯咗十年前LTCM嘅相同錯誤。突然之間嗰D衍生工具，好似SIV、CDO、MBS表現同典型嘅歷史價格變動情況唔同（modeling historical price movements），令雷曼陷入破產局面。任你擁有全球最一流金融計算人才，但天氣同人心一樣，事前難測，一如LTCM十年前一樣自以為搵到必賺嘅方程式，結果卻陷自己落入財務危機中。以過去所知去預測未來係永遠唔通，因為投資者情緒往往由一個極端走向另一個極端。佢地如果唔係對未來充滿憧憬，就係變得十分悲觀，好似1981年美國政府三十年債券有成14厘息，一般人都唔肯投資，今日卻賤價拋售股票去買3.5厘息嘅債券，而三十年代股票有10厘息亦都冇人投資。
銀行營運「變種」累事

現代金融業務令銀行漸由傳統存貸業務，走向不穩定性經營模式，好似美國嘅投資銀行高盛證券、摩根士丹利、美林、雷曼兄弟等。佢地透過資產證券化、槓桿作用去拓展新興金融產品，達致四兩撥千斤目的。係順境時利潤極大，一旦金融市場流動性同埋信用度逆轉，佢地即刻應付唔嚟。最初開始嘅次按危機亦因此急速演變成信貸危機、貨幣危機、投資銀行危機。唔少銀行業務已經同金融衍生交易結合一體化，令存款保險機制未能發揮作用，結果愈係金融自由化嘅地區受到嘅影響就愈大，愈係國際化、網絡化嘅銀行，純利影響亦最大。因此愈嚟愈多利潤唔係嚟自傳統借貸，而係透過推銷衍生產品同埋發行某D槓桿工具去賺錢，大大增加金融系統脆弱性。

資產證券化及金融產品槓桿化往往可以引起市場內互動作用同埋迅速擴散，形成對「流動性」過度敏感。傳統監管同埋資本充足比率嘅約束能力喺信心危機下完全失去效力。

從貝爾斯登、房利美同埋房貸美、雷曼兄弟到AIG，證明金融機構嘅會計核算並唔可靠，因為高槓桿比率下嘅「資本充足比率」約束明存實亡，令整個國際金融體系穩定性變得更加脆弱，甚至可以話係不堪一擊。美國次按危機早喺舊年4月發生，當時新世紀金融公司出事，理由係美國房價回落，我老曹已預測會引發金融海嘯，但大部分人不以為意，繼續炒賣股票，任由房地產市場回落（舊年4月，聯邦基金利率為5.25厘，一直維持到9月先至減息），房貸出事漸由新世紀金融公司破產擴散到全球性金融機構，引發舊年10月股市拋售潮。

聯儲局雖然急急減息，結果反令油價急升，令信貸進一步緊縮，美國住房價格進一步下滑，情況有如滾雪球，愈滾愈大。九十年代好多華爾街金融大機構對住房抵押貸款發生興趣，將佢證券化、打包同埋推出擔保證券（CDS）金融衍生產品，喺市場出售。只要房價繼續走高，房產一再增值，就一定有還款來源（新債抵舊債）。房貸證券化，大量資金進入物業市場，推動房價向上，反過來令CDS更為吸引……。直到2004年，聯儲局開始加息，喺十八個月內加息十七次，利率由1厘升上5.25厘，房價先至開始回落。抗風險力弱，低收入嘅人群開始無力還款，房貸違約事件上升，結果令CDS吸引力下降，大大減少新資金進入房市，最後引發次按危機，到今天已經變成信心危機。

作為兒童嘅父母，無論你係富有抑或貧窮，必需分清楚何為需要、何為奢侈。作為父母有責任滿足自己未成年子女嘅需要，千祈唔可以令未識賺錢嘅兒童養成奢侈習慣，否則你就要幫佢培育未來嘅搵錢興趣。

當你自己賺到錢嗰陣可以奢侈，但唔應該用父母嘅錢去過奢侈生活，以免失去賺錢嘅動力。

■東亞銀行（023） 、明興水務（402） 、環能國際（8182） 、智庫媒體（8173） 停牌。

9月19日，周五。恒生指數升1695.27，收19327.73，成交1245.73億元；9月期指升1709點，收19469點，高水。代表下周一股市繼續睇好。
全球央行再放水，好耐冇見鮋「水浸」局面又再出現。歐洲一開市，德銀及瑞信升15％，而澳洲麥格理升38％，全球銀行股全面上升；英國HBOS及萊斯銀行升30％、柏克萊升21％、愛爾蘭銀行升42％及UBS喺蘇黎世升23％。
喺香港，工商銀行（1398） 升16％。恒生國企指數一天之內升近16％，創下1998年2月2日以嚟最大漲幅。
美國又有救市新方案滬深三百指數升9.34％，見2073.11，重返2000點之上，唔少股份升10％停板。政府喺第四季同明年初推出大規模減稅計劃，估計後市短期睇好。
保爾森同聯儲局主席着手組成新機構，作為向金融機構收購呆壞賬之用，涉及資金8000億美元，令各金融機構透過出售呆壞賬而獲再注資（呢個方法喺2000年初中國亦曾使用，令內地四大銀行獲重新注資後上市。2001年日本政府亦用此法協助日本銀行股）。
呢次金融風暴起源於八十年代中喺紐約引入芝加哥期權（options）及期貨（futures）發展金融潆生工具產品開始，到咗九十年代初期，摩通（依家係摩根大通銀行）設計CDS（credit default swap），呢種產品係導致貝爾斯登被接管、AIG被政府注資及雷曼兄弟宣布破產鮋理由。
呢種產品最先鮋目的係對沖，其後令金融機構用作寬鬆貸款，然後將佢包裝成OCDS推出市場。結果令大量資金進入樓市，喺樓價上升時CDS好安全（好少人斷供）。其後AIG亦插手呢個市場，令佢迅速擴大。隨住美國樓價喺2006年第三季起回落，估計未來跌幅大及漫長，因此9月18日起股市回升只係大熊市中鮋浪B（跌市中鮋唯一上升浪），而唔係樓市回落鮋結果。
1989年美國政府成立Resolution Trust Corp去挽救S&L危機，事後證明好成功。不過，家吓咁鮋情況較二十年前難，可唔可以好似九十年代解決S&L危機咁一樣解決CDS問題？唔好咁樂觀，但已為全球股市帶嚟希望。
周三美國VIX已高出60天移動平均線好多，歷史上當呢個情況一旦出現，代表未來三個月股市可反覆上升。
喺紐約交易所上市鮋股份有80％低於200天移動平均線，呢個情況出現亦代表中期底部出現。
加上股票平均息率高出聯儲局息率（2厘），過去六十年數據喺呢個時候入市賺錢機會好大。

標普五百指數已見五十二周內最低位，咁代表股市過分偏低。由去年10月9日至今標普五百指數已回落24％，相等於過去九次衰退期平均數【上表】。
我老曹估計，恒生指數應喺17000點附近出現強力反彈（周四恒指最低見16300點）。今天證明呢個分析正確。一次中期性（估計長達三個月）上升開始，下周升幅最大應係細價股！因為細價股近日已浴血（Bloody），估計未來日子升幅可超過100％。通常喺強勢美元下，細價股往往有較出色表現。美元今年7月16日起轉強，未來細價股應跑贏大企業股。
南韓圜今年貶值16％及印度盧比回落15％，今年外資沽出較買入多320億美元南韓股票及86億美元印度股票，令南韓外滙儲備喺五個月內減少8％，至2432億美元；印度減少7.4％，至2800億美元；泰國減少5％，至1010億美元；證明資金從亞太區抽走。
管理280億美元鮋Gamco Investors Inc. CEO MarioGabelli認為，淡友已發咗狂；周四開始大夾倉！紐約Attorney General AndrewCuomo開始調查有冇唔合法拋空情況存在；所有喺證券投資上管理1億美元以上資產鮋對沖基金及投資者，必須每天公布拋空情況及唔准再裸空。Attorney General Richard Blumenthal亦開始調查市場內虛假謠言。德州Attorney General GregAbbott已去信畀全美國大基金：德州教師退休基金及德州顧員退休基金，要求佢地停止供應股票界人地拋空。分析員估計，今年標普五百純利下跌6％，明年卻有能力令純利回升34％。
金融市場內不可細膽喺去年10月AIG市值1788億美元，依家只值54.6億美元，跌96.95％；房利美市值648億美元，依家只值4.5億美元，跌99.3％；Wachovia市值983億美元，依家只值194.4億美元，跌80.22％；WashingtonMutual市值344億美元，依家只值8億美元，跌97.6％；NationalCity市值164億美元，依家28億美元，跌83％；CountrywideFinancial市值111億美元，依家係零；雷曼兄弟市值344億美元，依家得8億美元，跌97.6％。二十五隻金融股股價由去年10月至今蒸發鮋財富已接近1萬億美元，由此可見呢次熊市鮋殺傷力。
周四收市後英國監管機構下令阻止銀行股拋空，引發周五歐洲銀行股股價狂升。周四美國證監會亦下令阻止所有股份「裸空」，令美股急升；中國政府自己入市買三大銀行，令A股及港股造好；呢次英美中三國聯手救市；加上港股已完成A、B、C下跌浪，進入中期性上升浪。好戲仲喺後頭。
好肯定周四我地又面對另一次恐慌性拋售。1987年10月停市引發股災或1989年六．四事件，但1988年香港經濟並冇陷入衰退；1990年情況亦一樣，甚至2000年科網股泡沫爆破，美國亦只出現一季GDP負增長（2001年第三季）。呢次次按危機除咗令去年第四季GDP出現負增長外，至今美國GDP仍保持增長。美國樓市回落可唔可以好似科網股咁「Contain」即斯人獨憔悴？美國經濟受「九．一一慘劇」襲擊下亦只出現一季GDP負增長，證明呢次由1982年開始鮋經濟增長期，的確幾頑強。
中國國歌歌詞「不願做奴隸的人們，冒着敵人的炮火前進」。今天中國人已不用冒着敵人炮火前進，但金融市場一樣槍林彈雨，如你被敵人鮋炮火嚇親，你就唔適宜喺金融市場生存，及早退出吧！金融市場內冇大戶同散戶之分（近期各位唔見國際超級大戶，一樣輸到反肚咩），只有贏家同輸家。要贏便必需好好裝備自己，因槍炮無情，要贏就要信自己分析能力（毛澤東話：「冇深入了解及調查，冇發言權。」）我老曹過去每天工作時間係朝十晚十，周六及周日亦返工；因為我老曹知道每一個正確決定背後就係深入了解及調查，唔好人云亦云。不過，時間催人老，個人體力已不能繼續負擔上述工作時間，日後將慢慢減少個人工作量。另一方面，可以教大家鮋睇市方法亦搵唔到其他新工具嘞，只要大家遵守過去我老曹所訂鮋規則，用三十年時間成為小富問題唔大。我老曹1968年入證券行至今足足四十年，見過鮋風風浪浪亦算唔少，相信由去年10月至今年9月18日已完成A、B、C下跌浪，今年9月18日起進入熊市二期中第一個1、2、3、4、5上升浪（即長期睇淡，但中期睇好，而熊市二期大上升浪中鮋浪B由於投資者信心受到嚴重傷害，整個浪B上升過程，必舉步為艱，因散戶已成為驚弓之鳥）。至於升幅及日子有幾多要事後先知，相信結束日子係當半桶水分析員又再推銷「牛市」重臨論。
全球蒸發4.6萬億美元美國明年步入Alt-A按揭市場爆破期，同時信用卡負債已達9150億美元，兩大市場都較次按8500億美元為大，2000年股市都幾悲觀。呢個浪B可唔可以維持到聖誕節前?
從「大浪」去睇，去年10月恒指32000點回落，今年9月18日16000點乃大跌浪中鮋「A」浪，今年9月18日起鮋上升浪1、2、3、4、5乃大浪中浪「B」。大家小心點玩。呢個上升浪由通脹漸漸受控制開始，一如颱風中鮋風浪有一段平靜日子，然後再刮風。
老布殊喺1990年代曾動用1500億美元去挽救S&L，家吓保爾森亦照辦煮碗，因為就快大選，大家都唔想經濟局面搞得太差。如何喺風眼中搵食便各顯神通了。
估計去年10月至今年9月18日，全球被蒸發財富約4.6萬億美元。聯儲局話投資銀行蝕咗1000億美元、穆廸估計2200億美元以及高盛估計係4000億美元；對沖基金損失估計達10000億美元；美國、英國及歐洲等物業業主估計蝕鰦10000億美元，其餘由各投資者承擔。
全球冇咗4萬億美元財富後，則經濟影響力係點？相對於美國股票、物業及債券總值50萬億美元，呢D損失似乎又唔算得D乜。記得2001／02年英隆事件後，2003年全球經濟唔係一樣可以復甦咩？去年10月至今年9月只不過係另一次財富大轉移而已。

9月21日，周日。上周五道指升368.75或3.4％，上周四已升3.9％，全因美國財政部大量向金融機構購買呆壞賬，重建番投資者信心；另外，證監會阻止七百九十九隻金融股沽空，令美股連升兩天。

上周四及周五大市上升係夾倉，至於可維持幾耐則木宰羊（3月份嗰次係兩個月）。做美國納稅人真係慘，華爾街大亨炒衍生工具賺大錢時冇得分錢，蝕咗就要佢地承擔；係典型鮋「輸打贏要」。有人戲言1978年係中國放棄共產主義，今年係美國放棄自由經濟制度。美國政府大量接管破產企業下，有一天美國國有企業數目較中國仲多！政府最先為貝爾斯登提供290億美元保證、之後用2000億美元入股房利美及房貸美，以及再以850億美元Bridge Loan去協助AIG；從市場買番50億美元Mortgage、為挽救Money Market Funds信心及成立類似RTC機構。估計政府要攞出8000億美元去成立類似RTC機構，以及提供4000億美元畀存款保證公司去保護Money Market Funds投資者。Money Market Funds喺9月17日畀投資者兌現8920億美元，財政部宣布用500億美元去保證Money Market Funds及回購房利美、房貸美及Federal Home Loan Banks所發行鮋貼現票（家吓2.25厘）。呢個市場一向係銀行短期資金來源，一旦信心動搖，令客戶攞番Money Market Funds，立即令短期銀根抽緊。
金價決定通脹或通縮

老布殊喺1989年成立RTC，目的係向美國儲貸機構（S&L）購入呆壞賬。結果係向七百四十七間機構購入5200億美元資產及後來以2940億美元全部售出，納稅人負擔1250億美元虧損。RTC喺1995年結束。

貝南奇曾發誓坐直升機擲銀紙去阻止通縮喺美國出現，呢次保爾森卻係坐波音747去燒銀紙，呢種行為令美股周四及周五上升，但後遺症係好大。人們再次動搖對美元鮋信心，油價重返100美元及金價由735美元一度升上900美元，甚至資源股股價喺周四及周五亦狂升。

歐羅由7月15日兌1.6038美元，回落到9月11日兌1.3882美元。如反彈31.8%可見1.4567美元；如反彈50%可見1.496美元；如反彈61.8%可見1.5214美元。我老曹相信歐羅呢次上升只係反彈唔係轉勢；美元中期展望繼續睇好。

依家投資者面對兩大問題：一、去年10月至今，資產價格約跌去40000億美元市值，本身可引發通縮。二、聯儲局及美國財政部瘋狂注資，本身係通脹。最後係通縮戰勝通脹定係通脹戰勝通縮？喺黃金市場正打緊一場硬仗。如金價升穿922美元代表通脹重臨（因美國政府用超過10000億美元去bailout）；如金價跌穿735美元代表雖然美國政府大量注資，仍敵唔過資產價格萎縮，通縮戰勝通脹（好似1990至2003年鮋日本）。

中央銀行將「有毒債券」變為「接近現金」，希望投資者繼續投資、商家佬繼續做生意，以及消費者繼續消費。一切好似冇發生過，希望避過「負債通縮」（debt deflation）去阻止大蕭條重演。乜可以咩？格蛇早就話過聯儲局唔係魔術師，佢唔可以變走「有毒債券」。

2003 年上半年沙士危機時，有位老朋友問我老曹借錢以應付「銀行供樓催促」。喺我老曹開出支票後，呢位朋友說：「近日睇咗唔少佛經。明白『有』即係『冇』、『冇』即係『有。』我老曹幽佢一默：「你似乎應該搵張立兄打救，唔使找我借錢。」「有」、「冇」好似好哲學，但喺現實世界卻係，1997年前我老曹賣晒香港樓去買倫敦樓，到2003年上半年我老曹仍擁「有」財富。呢位朋友1997年10月買入香港樓兼借錢供樓，到2003年如無力供樓便立即變成負資產。
三種人有機會孭「毒債」

「有毒債券」所產生鮋虧損一定有人去承擔。一、正常情況下由持有人承擔；二、金融機構承擔；三、如兩者承擔唔起，就由政府承擔（即納稅人）。以10000億美元計（IMF鮋Ken Rogoff估計）即平均每個美國家庭承擔90萬美元「有毒債券」。美國政府突然增加10000億美元負債後，擔心美元「債券」出現較大幅度回落（即長債利率上升）。

美國8月份新屋及二手樓銷售跌至年率五百四十五萬間，較7月份減少1.2%；耐用品訂單亦下跌1.8%。有足夠訊號見到美國經濟已進入放緩期，未因財政部大量bailout而改變。2006年第三季樓價開始回落，令貝爾斯登被接管、雷曼兄弟破產及AIG獲政府注資850億美元，呢個係代表經濟擴張期結束，消費者亦唔會因財政部大量bailout而增加消費。客觀經濟環境喺度轉壞，股市呢次中期性反彈又可維持幾耐？9月26日密芝根大學將公布9月份消費信心指數，估計仍會上升（因油價回落），而支持股市短期向上。

樓市危機已成為兩大黨激辯項目。奧巴馬向共和黨大事攻擊，認為危機由佢地一手製造。麥凱恩則強調共和黨正在努力挽救經濟及阻止樓價進一步下跌。

短期而言因限制「裸空」令股市引發夾倉而大升（上一次由3月18日到5月中，共兩個月）。呢D日子香港人亦曾經歷過，就係1998年9月特區政府動用 1000億港元救市，令港股上升但經濟繼續惡化，立法會成員過去批評政府上述做法係救市唔救人。家吓美國政府照辦煮碗，典型救市唔救人。
延長衰退期

Bailout或不bailout仍冇法阻止信貸壓碎，以日本為例，大量bailout只能阻止金融資產價格直線下降，穩定銀行業務，但同時亦令衰退延長。美國經濟唔會因為大量bailout 而再次進入信貸寬鬆期，只會延長經濟衰退期。

例如物業信貸第二季增長率只有3.5%（去年第三季增長率9.1%）係1970年以嚟升幅最少。樓價下跌亦令消費減少及儲蓄率上升，上述呢個係十七年內從未出現。物業價格下跌亦令能源及原材料價格見頂而金融資產價值大幅回落。去槓桿化（Deleveraging）日子將會深及長，不因大量bailout出現而改變。美國政府負債未來五至十年將大幅上升，情況好似日本政府，最終令長債利率上升，短債利率偏低，對債券不利及令金融資產價格繼續回落（短期反彈，長期睇跌），令美國經濟陷入長期扁平增長期。

過去二十五年全球負債上升五倍，明年起進入減債期，呢個行為由美國總統大選後開始，因現任財長保爾森喺新總統上台後一定換人。信貸收縮最終必令商品價格大幅回落。

有人認為五十、六十及七十年代世界經濟繁榮，係建基於日本及歐洲戰後重建；八十、九十年代及二十一世紀世界經濟繁榮，建基於共產國家一個個加入自由經濟制度。未來經濟衰退由美國次按危機引發，此乃大氣候，唔會因人鮋主觀願望而轉移。

中原地產廣州番禺區一家門店經紀（不願透露真姓名）話，一個月前舖面已開始放假，部分員工實行每周返工一天，其實上班都冇用，因為客戶與業主加起來都唔夠舖面經紀多。2008年3月業主曾以每平方米9000元放盤，直到8月都冇賣出，附近一D小區單位已跌至6000元左右，業主乾脆收回鎖匙唔賣。唔少地產中介行經紀都喺度放長假，每月只攞千幾蚊底薪唔係辦法，有辦法鮋早已轉行，聽講部分門店就嚟關門。
上海樓市刮淡風

香港1997年下半年至2003年上半年有唔少地產中介企業曾受嚴重影響，關門鮋關門，被收購鮋被收購，最終留下大型中介企業只得三間，中原係其中一家。

廣州中原地產市場部總監李粵湘接受訪問時話，中原策略──擴張到出現虧損為止，依家公司已停止擴張。

美聯物業（1200）今年2月執行董事兼中國部行政總裁郭應龍表示，計劃把內地門店由五十二間增到一百間，利用淡市擴充。半年後鮋今天，美聯物業廣州區域董事劉志忠表示，家吓唔係擴張鮋時機，但美聯唔會減少門店。

滿堂紅廣州分公司總經理孔少石表示，今天地產中介公司已從年初二百餘間減至七、八十家，滿堂紅及中原喺東莞店面已減少50%以上。

上海情況亦好唔到幾多，喺靜安一間房產中介行指出，過去一個金牌經紀一個月已能賺佣金20萬元，家吓全間店舖加埋先有12至14萬元。不過，亦有人淡市擴充，就係21世紀不動產。佢喺中秋節前後，一口氣喺新天地、淮海中路、龍茗路、東川路及羅香路開五間新店，但幾間新店人氣好少，未能改變整體慘淡景況。睇嚟上海中介行亦要提早放「寒」假。

[ 本帖最後由 Bull 於 2008-9-22 10:10 編輯 ]

9月22日，周一。恒生指數升304.47，收19632.2；成交916.34億元。9月期指升169點，收19638點。

滙控（005） 升2％、中海油（883） 升6％，以及恒生國企指數升2.5％，重上10000點之上，收10227.38。

滬深三百指數升6.49％，收2207.61；MSCI亞太指數升8％，報117.36。澳洲限制拋空股票，令Fortescue Metals Ltd.一天之內升25％。

花旗推介長江實業（001） ，估計今年每股獲利8.83元，較去年減少9.1％，P/E十一點二倍，目標價137.01元；新奧燃氣（2688） 估計今年每股獲利63.9仙，升26.3％，P/E十三點一倍，目標價14.05元；更大力推介SOHO中國（410） ，估計今年每股獲利21.6仙，較去年減少55.1％，P/E十一點三倍，目標價5.5元。

野村以2.25億美元購入雷曼兄弟亞洲區業務（其中5000萬美元係商譽），呢個部門員工二千九百四十人，今年上半年營業額14億美元。
投資銀行獨立時代結束

高盛及摩根士丹利轉型後，係咪投資銀行獨立時代嘅終結？因納入銀行後將受美國銀監會監督，例如資本充足比率等，再唔可以好似以前咁大槓桿去做嘢。以後不但受銀監會監管，亦受財政部及美國聯邦保險公司監管，高盛及大摩放棄自由接受監管嘅目的係換取公眾人士對佢地嘅信心。

戰後自由世界奉凱恩斯理論為經濟界神明，喺政府大力扶助下，五十及六十年代自由世界經濟又的而且確欣欣向榮，但到咗七十年代美國因大量流失美元被迫同金價脫鈎，引發全球惡性通脹。其後以佛利民為首嘅貨幣學派獲鐵娘子及列根欣賞；同凱恩斯理論剛相反，佛利民主張「放寬管制，着重市場機制」。英國同美國經濟喺八十及九十年代又再欣欣向榮，佛利民又成為經濟界泰斗。放寬管制亦有敗筆，就係經濟泡沫一個接一個出現；例如1994年墨西哥危機、1997年亞洲金融風暴、1998年長期資金管理公司出事、2000年科網股泡沫爆破，以及2006年下半年美國樓價開始滑落，引發去年8月次按危機更席捲全球。今年財長保爾森上台後，美國金融政策出現一百八十度改變，政府不斷接管或挽救大企業，令自由經濟政策已經名存實亡。

鄧小平一早講「白貓黑貓論」。世上冇永遠係啱嘅理論，一切因時制宜。我老曹相信太極圖（即陰盛則陽衰、陽盛則陰衰；循環不息）。戰後政府過分干預經濟，引發咗七十年代惡性通脹；1980年起政策過分寬鬆，又引嚟大量經濟泡沫。家吓美國國會、華爾街甚至美國選民，都喺度爭論保爾森動用超過10000億美元救市係咪洽當（Zogby Interactive上周六、日調查結果係，46％選民支持、46％反對及8％未表態。70％同意如唔挽救帶將嚟嚴重後果，只有24％仍認為問題唔大；84％擔心另一間投資銀行或金融機構將會倒閉，9％認為已見底；民主黨喺呢件事件中獲42％支持，共和黨只有25％；46％認為奧巴馬有能力解決呢個難題，41％認為麥凱恩更佳；71％認為政府日後應收緊樓按貸款條款，亦有23％反對；82％反對政黨、總統候選人及國會議員接受金融機構金錢上捐款「游說」）。接受訪問人士共二千三百三十一位，並喺9月19日及20日進行。

大選後（無論邊個出任）美國國策將由列根總統時代開始走向自由放任返回加強管制。呢次證監會禁止七百九十九隻金融股拋空，保爾森動用7000億美元去防止金融體系meltdown（如唔足夠將無限量支持，包括汽車分期、學生貸款計劃、信用卡及任何有問題資產）。好少人反對，可見美國人正喺度背棄「自由經濟制度」。
美元睇法有分歧

美元因上述消息回落，見1.4473歐羅及106.3日圓。保爾森估計，呢次行動令美國國債增加6.6％，至11.31萬億美元。咁大量增加美元供應（超過 1萬億美元）會唔會重新刺激原材料價格上升？標普GSCI商品指數過去三天上升8.4％、原油升6.8％、小麥及銅升3.6％；CRB指數喺保爾森公布當天亦上升2.4％。分析員估計，消費品價格會因此上升4.5％，高盛策略員Allison Nathan更估計，未來十二個月內GSCI商品指數可再升17％（該指數由6月份至今回落咗26％）。International Foreign Exchange Concepts Inc.（全球最大嘅貨幣對沖基金）主席John Taylor管理110億美元資金，估計美元將崩潰。不過，其他分析員認為，年底可見1.43美元兌1歐羅及每美元兌108日圓，認為美元回落日子好短暫；呢方面嘅代表係德銀嘅Adam Boyton，佢認為6月至今美元已上升7.2％，消化一段日子後美元再上升，因為明年美國GDP可上升1.5％、歐洲只上升1.1％及日本1.15％。美國成為OECD國家中表現最好國家之一；加上美元利率僅次於日本；反之，歐羅及英鎊卻有大減息空間。美國政府增加超過10000億美元供應後，會唔會重新引發商品價格上升，並刺激CPI指數上升，而引發美元崩潰？定係美元滙價繼續上升？美滙指數由2002年初121點下跌到今年3月71點，跌幅41％，其後一直喺低位震盪，並喺7月15日歐羅見1.6038美元歷史高位，最近次按危機進一步惡化，雷曼兄弟破產、美林被收購及AIG注資850億美元，保爾森欲動用超過10000億美元救市，但美元一直未有轉弱。
樓市回落拖累股市

道指去年10月至今跌幅超過26％，即市值40000億美元被蒸發咗，納指跌幅亦令16000億美元市值冇咗，兩者加埋相等於美國GDP 36％。呢個損失仍唔及2000年3月9日至2001年3月20日，納指由5046點跌至2000點以下，市值冇咗40000億元，加上道指後，兩市總損失接近60000億美元，相等於當年GDP一半以上，但2001年亦只係出現一季GDP負增長。

諾貝爾經濟學獎得主斯蒂格茲喺9月15日表示，呢次金融危機唔會係另一次1929年，因為有更多工具及貨幣政策應付。從美元滙價走強，可見到全球願意共同承擔呢次次按危機；加上歐洲情況唔見得較美國好，如歐羅減息，因利差減少反而有利美元滙價。技術面睇美滙指數仍在上升通道內運行，至今未低於50天移動平均線。短期或有震盪，但中期仍然睇好。

家吓嘅經濟形勢到底係通脹風險大，定係經濟下滑風險大？我老曹擔心後者大於前者。去年8月至今年4月美國減息兼增加貨幣供應，令美元滙價下跌，的確曾刺激商品價格上升，並令美國CPI增長率上升。今年7月15日開始，美元已結束六年零四個月嘅貶值期（美滙指數累計跌幅42％）；油價由148美元大跌至91美元，到近日才重返100美元；金價由1035美元回落到735美元，亦反彈到900美元；有色金屬、其他貴金屬如白金、鈀金及白銀更出現顯著跌幅。如全球不景氣出現明顯影響能源及原材料需求，價格將由依家嘅高位回落。

喺美國同英國，樓市回落拖垮咗股市；喺中國就剛相反係股市回落拖垮樓市；香港樓市因政府大量減少土地供應仍可穩定，但喺股市回落壓力下，今年4月至今亦出現交投淡靜。甚至鋼鐵產品價格，雖然巴西要求鐵礦砂出口價加價，但中國鋼鐵產品價格，已出現連續第八周回落。如經濟景氣下滑令消費需求放緩，企業亦唔易加價，我老曹認為，「經濟下滑風險已明顯高於通脹」。去年11月美股回落時，唔少人認為全球可出現Decouple（即其他國家可同美國分道揚鑣）。去年曾大力反對Decouple理論，反而擔心當有錢人唔食鮑翅、中產階級唔飲紅酒時，窮人可能冇飯食。事實證明美股至今只回落26.3％（道指由去年10月 11日14198點，回落到今年9月18日10459點）；港股回落49％（恒指由去年10月30日31958點，回落到今年9月18日16283點）；滬深三百跌幅69.38％（由去年10月17日5891點，回落到今年9月18日1804點）。
內地製造業四面楚歌

美國增加10000億美元資金後果會點？相較於投資者喺金融市場56000億美元嘅虧損，我老曹仍然相信7月18日起美元滙價開始轉強，8月份起美國CPI 增長率開始回落。最令人擔心反而係中國經濟（唔係美國）；因中國經濟過分依賴出口，大多數出口工業製品及消費品又缺乏議價能力；喺人民幣加快升值壓力下，部分原先外銷商品已被迫轉為內銷，以減少人民幣升值壓力。明年恐怕中國內需市場增長率亦減慢（因股市下跌69％，後遺症漸浮現），明年將係中國製造業內外交困年：一、全球經濟發展明顯放緩，次按危機漸變成信心危機，令中國出口面對好大壓力；二、內地市場經過今年拓展後，進一步嘅拓展空間好有限；加上從緊貨幣政策令好多中小企業借貸無門，已陷入虧損或唔蝕唔賺嘅狀態。如壓力再加強，將引發大倒風。今年1至8月中國服裝業出口增長率只有3.4％及塑料製品負 3.9％；而工業生產8月份較去年同期下降12.8％增幅（部分係奧運效應）。即係三頭馬車中其中出口一瓣已死火。至於消費及投資亦進入下行區（即低增長）。股民損失慘重，加上雪災、水災、地震及從緊貨幣政策，雖然最近貸款利率下調0.27厘，存款準備金率回調至15％，但樓市仲係面對緊縮措施壓力下，中國GDP增長率正由雙位數轉為單位數，明年必須努力「保八」（8％ GDP增長率）先得。

參考1990年至今日本政府亦不斷向金融系統注資，令日本政府家吓成為OECD中最大負債國，但日圓滙價並冇崩潰，日本境內通脹率仲未失控。

倫敦、紐約及香港係世界三大金融中心，組成時間鏈為全球提供二十四小時金融服務。貝爾斯登出事、雷曼兄弟破產及美林被收購等，令倫敦及紐約豪宅價格滑落。過去十二個月紐約上市金融股冇咗37％市值；倫敦上市金融股冇咗25％市值；倫敦金融從業員人口減少10％（四萬二千人）；紐約減少13.5％（六萬四千人）；加上今年分紅唔及去年，令金融從業員收入減少50％（因花紅佔工資較大比重）。紐約12％就業人口從事金融業，佔全市薪金收入30％。金融從業員過去係紐約100萬至300萬美元住宅嘅主要買家，今年第二季曼哈頓區住宅交投已減少22％；倫敦100萬英鎊或以上住宅交投第二季更減少46％（較便宜者只減少9.2％）。大量150萬至2000萬英鎊豪宅不但冇買家，連租客亦大量減少。家吓影響最少係香港，但大量豪宅亦面對有價冇市及買賣兩閒局面。雖然華盛頓計劃提供過萬億美元資金畀銀行周轉，但負債纍纍嘅消費者面對自己工作崗位岌岌可危，早就冇咗消費興趣。Thomson路透社最新第三季上市公司純利升幅估計改為負0.3％（今年7月1日估計可升12.6％），將出現連續五季純利負增長，係繼2001年第一季至2002年第二季後第二次出現連續五季純利負增長！早兩個星期估計純利係負增長1.6％，家吓修正為負0.3％，咁樣唔係代表睇好D，而係因為雷曼兄弟宣布破產唔計，以及AIG再唔係標普五百成分股，撇除呢兩隻後，令估計純利跌幅少一D。估計第三季金融業獲利177億美元，較去年同期減少55％。

Bridgewater 對沖基金上周話，美國史上唯一一次減息接近零同時增加貨幣供應但仍無法阻止GDP下滑係1930年代。我老曹亦見過一次，就係1990至2003年日本利率接近零，日本銀行大量增加貨幣供應，但日本GDP增長率似有若無。我老曹唔擔心美國重演當年嘅事件，只擔心陷入日式衰退。因為Bailout不能解決問題，只係將難題轉由美國納稅人去承擔；結果一如日本政府家吓每年稅收一半以上用作支付利息，令GDP從此無法再增長。



曹仁超明天開始休假，「投資者日記」暫停，10月6日再與各位讀者見面。

10 月5日，周日。度假番嚟，港股已面目無非。上周股聖畢非德以50億美元入股高盛，以及30億美元認購GE優先股（10厘息及可喺五年內用每股22.25美元認購新股，消息公布後GE跌至21.57美元）；佢做最大股東鮋富國銀行宣布以150億美元市值新股收購美聯銀行；加埋7000億美元挽救方案通過，唔少人問9月18日恒指低位16283點係咪熊市鮋底？

我老曹認為，依家係熊市二期，港股仍未進入熊三。恐怕股聖亦犯咗過早入市毛病（好似1974年7月我老曹所犯鮋錯誤一樣）。法興分析員James Montier認為，如我地面對流動性危機，7000億美元挽救方案係有用；但我地家吓面對係清償債務問題及槓桿危機，相信作用唔大。

上周五美國公布職位減少十五萬九千個，係連續九個月就業機會減少，標普五百指數較去年高峰已回落30％。9月份係2003年4月至今唯一鮋一個月冇新股上市；基金持現金比率已升至31％（超過2002年高峰30％）。

波羅的海乾貨輪指數今年第三季下跌66％（9月下跌53％），代表全球貨運量將出現大幅回落！中國唔少鋼鐵廠喺奧運前停業去改善北京鮋空氣質素，但家吓仲未重開；人們相信10月5日會重開。如周一仲唔重開就大件事（因房地產走下坡令中國境內鋼鐵需求下降）！中國GDP增長率正喺度迅速下降，美國次按危機對中國經濟打擊大過美國（如有錢人冇咗1億元仲可笑哈哈、中產唔見咗1000萬元已苦口苦面、窮人損失100萬元會去自殺）。
緊記淡市莫估底

上周跌幅最大係日本達8.89％，最細係馬來西亞只有0.49％（香港下跌5.16％），周一內地A股恢復交易唔知情況會係點？

歐洲央行上周保持利率不變仲係4.25厘，雖然8月份CPI升幅已降至3.8％及第二季GDP收縮0.2％。

通常9月同10月係最惡劣鮋月份，相信今年都係。恒指9月18日16283點相信係熊市二期中另一隻腳。

3 月17日金價見1032.7美元時，我老曹開始擔心通縮，但冇人信。今年7月油價由145美元回落，我老曹睇油價將低於100美元，更成為別人鮋笑話。至於7月睇好美元，唔少人更以為我老曹傻咗！即係話到依家仲係好少人相信通縮時代已開始！上述理論由世界知名評論員Richard Russell（道氏理論通訊作者，我老曹七十年代便開始睇佢鮋評論學嘢）提出，當今世界經濟最大威脅唔係通脹而係通縮。三十年代美國通縮期利率低至一厘，羅斯福宣布金價由20美元一盎斯提升到35美元及持金屬非法，仍無法引發通脹。九十年代後期日本將利率降至零（依家係0.25厘），日本一樣冇通脹（最近去日本玩，酒店房租同1994年嗰時差唔多！）

我老曹喺9月7日「持續創富，持續關愛」曹仁超投資分享會上發表鮋演辭中：「認為最大可能係恒指喺17428點結束，最悲觀睇法係恒指重返牛市一期高位。」事後被各報引述，變咗「曹仁超認為恒指18000點有支持」，證明大部分投資者仲好樂觀。恒指喺9月18日見16283點，我老曹認為，另一反彈將出現，並預測高位可見19500點（由於事後已唔喺香港，冇進一步跟進）。

喺熊市中決定止蝕鮋壓力好大；因此我老曹主張一旦發現熊蹤，就必須嚴守三七分（即只動用30％投資資金）。千祈唔好溝落，9月18日低位只適合林森池兄呢類專業投資者博反彈，一般散戶寧可錯失機會亦唔好忘記三七分，以免一旦走唔切，就愈綁愈實。唔好忘記淡市莫估底。君不見五大投資銀行無一不敗北咩，你又想點？
救市治標不治本

金價見730美元後，我老曹估計，反彈可令金價重返880至920美元，然後再創新低！呢次金價由9月11日736.7美元，最高喺9月29日925.1美元，上周五收市報835.5美元，估計仍會下跌。

美國國會通過7000億美元挽救方案，後市係點？穆廸公司估計，垃圾債券唔履行合約率將由家吓2.7％喺未來十二個月升上7.4％，令市場疲於奔命。信貸壓碎（credit crunch）由去年8月開始，唔似喺今年10月結束；以科網股泡沫爆破為例，股市由2000年1月14日跌至2002年10月10日，需時兩年零三季，跌幅38.77％。呢次地產泡沫爆破，無論時間及跌幅仍唔及科網股，你信唔信咁順攤？新方案係美國財政部可立即動用2500億美元向銀行等金融機構購買住房抵押貸款支持證券等不良資產，獲總統批准可動用另外1000億美元，至於餘下3500億美元需國會批准才可動用。分析員指出，呢個挽救方案好似為機器加油，令整體運行暢順，但次按危機根源係樓價下滑，大批已買樓者無力償還貸款；呢個方案喺呢方面無法提供幫助；換言之，只係另一個治標唔治本鮋方案。

《巴隆氏》專欄作家Jonathan Laing指出，私人存款只收到2厘息，但大企業貸款最少要支付9到10厘。如上述情況持續落去，必引發衰退；情況好似1921年8月道指由63.9一直升到1929年9月381.17，上升四點九倍後泡沫爆破，邊個都救唔番，美國經濟擺脫衰退係第二次世界大戰爆發消化美國過剩鮋生產力開始。

1977 年由卡達總統通過鮋Community Reinvestment Act（CRA）鼓勵銀行向低收入羣貸款買樓；1994年克仔為刺激人民置業進一步延長CRA。到咗2004年唔少銀行已提供零首期鮋置業計劃；2005 年格蛇向國會提出警告要求阻止「兩房」介入次按貸款市場，並由麥凱恩等三位議員提出方案，卻被共和黨議員奧巴馬、希拉莉及以多德為首鮋民主黨議員反對而告吹，令美國物業貸款質素繼續惡化。可以話次按危機係由民主黨一手造成，依家卻反過嚟指責共和黨要承擔責任。政治就係咁奇怪。亦證明奴役之路由愛心鋪出嚟；當年卡達總統為協助窮人置業鮋方案卻引嚟去年次按危機。根據Case-Shiller指數截至今年6月30日止，美國二十個大城市平均樓價已由2006年高峰回落15.9％，相信家吓已回落20％。估計明年仍再回落10％（即由高峰共回落30％）。

上周愛爾蘭國會通過向愛爾蘭所有銀行存款（約6000億美元）提供擔保。即所有愛爾蘭銀行如出事，存款將由政府保證冇問題。愛爾蘭只得六百萬人，其挽救方案已高達6000億美元；反觀美國人口三億多，7000億美元挽救方案係咪足夠？由於愛爾蘭政府上周起保證所有該國銀行存款安全性，形成資金大量流向愛爾蘭。

美國企業純利升幅由八十年代初期年率10％，到去年第三季達40％而支持去年高P/E。因金融服務業進入高槓桿期，去年8月起進入去槓桿化（deleveraging），上市企業純利由高增長期重返低增長期，未來P/E將愈嚟愈低，甚至出現單位數。上述亦唔係7000億美元挽救方案可改變。根據今年8月5日IMF經濟學家Stijn Claessens、M. Ayhan Kose及Marco E. Terrones研究所得，過去各國所發生鮋商業及經濟周期，以樓價回落影響最深及最長，較其他因素所引發鮋調整期長。即由去年8月開始鮋調整期，極有可能較2000年1月至02年10月鰟次更長。今年9月低位極有可能只完成調整期鮋三分一！今年各讀者都知道我老曹曾一再批評主權基金及各大基金太早入市。上周Texas Pacific Group公布，蝕咗13億美元，理由係今年4月認購Washington Mutual部分70億美元集資計劃。連管理500億美元鮋Texas Pacific Group亦犯咗太早入市毛病，更何況一般人呢？
美國變社會主義

1990 年至今日本銀行業為樓市泡沫而付出沉重代價；去年起美國同樣面對信貸嚴重收縮問題，陷入九十年代日式衰退。展望未來：一、全球財富萎縮後遺症；二、金融機構仍排晒隊去增加資本；三、資產價值繼續回落；四、市場面對資金短缺，因大量金錢被蒸發；五、至今為止出事仍係金融機構，未見大企業出事（大企業市值可能唔及金融機構，但影響人數較大）。

雖然恒指P/E已進入八至十二倍（熊市三期水平），但面對問題仍一籮籮，例如中國正由低檔次生產中心進入高檔次製造業中心。紡織、玩具及成衣等低檔次工業面對淘汰，同時高檔次製造業又未大量出現；青黃不接期令珠三角一帶經濟大受打擊；加上環保受注重，唔少行業必需停產或搬遷以清潔河道及土地；人民幣升值壓力及工資上升壓力，估計中國喺明年前甚至2010年仍未能完成經濟轉型期。

美國大選後新總統將面對41萬億美元積務危機（「兩房」5.4萬億美元；銀行房地產貸款、汽車貸款、信用卡貸款及商業貸款20萬億元；商業樓按貸款2.6萬億美元；人壽公司及地方政府7萬億美元；五千間銀行及100間S & L有問題貸款3萬億美元），只要其中5％出問題，情況已較今年更惡劣。何況救市猛藥已用得七七八八，後遺症卻喺明年浮現。法國國際廣播電台指呢個7000 億美元挽救方案為有美國特色鮋社會主義。美國已放棄1997年亞洲金融風暴時自己鮋主張──減少政府開支及債務，以及任由樓價下跌建議；美國已改行社會主義。

1978年起中國跨越社會主義鮋紅線走向資本主義，今年美國跨越資本主義鮋紅線走向社會主義，驅走咗自由經濟！中國政府救市用行政手段例如改變市場遊戲規則；美國政府救市更直接注資。到底邊個更社會主義？

呢次危機鮋形成係降低房貸門檻，出現唔正當零首期按揭代價。情況同八十年代鮋日本雷同；與1997年前香港相似，相信結果都係一樣（日本用咗十三年時間去清理呆壞賬，香港用咗六年半；估計美國最快亦要三年）。

10 月6日，周一。恒生指數回落878.64，收16803.76，成交萎縮至473.28億元；10月期指收16720點，跌985點；11月期指跌962 點，收16685點，即期指倒掛現象繼續，相信10月份有機會下試9月18日低位。至於美股，一開市便殊殊聲落，道指中段更跌逾500點，120個月線確認失守，似乎正在營造大型頭肩頂【圖】。

上世紀三十年代「九．一八」事變，日本軍隊大舉入侵中國，引發八年抗日戰爭。今年9月18日恒生指數最低見16283點時，我老曹嘅意見只係熊市二期中另一隻腳，而唔係熊三；除咗可博短期反彈（我老曹因為早已決定去日本玩而冇行動）外，並唔值得改變投資策略：過去策略係：一、熊市中以持盈保泰為主；二、熊市中只能三七分（最多投入30％本金）。
熊市要識避難

面對9月18日恒指低見16283點，勇敢嘅投資者如森池兄主張入市吸納，然後坐到佢升為止。我老曹自小怕死，當面對艱難時刻便走佬，因決定離開香港兩星期。我老曹唔係嗰D「國難當前、投筆從戎」嘅人。1951年父母帶同我老曹離開上海，走嚟香港避難；1997年我老曹沽清喺香港嘅物業（除咗自住嗰間）．把資金逃去倫敦，近三年又沽清倫敦物業。大人物可以奮勇抗敵（我老曹一向尊重抗敵英雄），小人物只管逃命。最近去咗一次吉隆坡，發現嗰邊普通住宅樓價亦喺度回落，即吉隆坡亦唔係避難所，呢次逃命，不知何處是吾家，都真係幾惆悵也。

經過大跌後（例如今年3月18日恒指見20572點）必有反彈，今年3月係熊市二期中最強力反彈，日後所有反彈幅度皆唔及3月18日；9月18日嘅反彈，事後證明係弱而短，而唔係強而長。擔心下跌浪A、B及C變成熊市正常浪，即1、2、3、4及5。9月18日可能唔係浪C而係浪3，浪4反彈後再創新低才完成浪5（上述走勢九十年代喺日經出現）。

熊市策略應找掩護（Take Cover）或避難（Take Shelter），以保本為主，賺唔賺錢已唔重要。我老曹喺鼠年出生，一向膽小如鼠；加上今年本命年及犯太歲，時刻提醒自己小心駛得萬年船──今年諸事不宜。

7000 億美元挽救計劃相對美國63萬億美元CDO市場只係杯水車薪，何況次按風暴已蔓延到歐洲及英國。繼愛爾蘭之後，德國政府亦宣布為德國所有銀行存款提供擔保；英國財長周一開會後估計亦有類似行動及估計周五英鎊減息（Thomson路透向六十二位分析員調查，四十九位認為本周五減息0.25厘）。歐洲及英國將較美國早一步陷入衰退（連續兩季GDP負增長），並向日本蔓延。美國FDIC向銀行存款提供保證由10萬美元升至25萬美元。香港金管局家吓只擔保10 萬港元已同全球趨勢脫節，為避免類似東亞銀行（023）事件重演，金管局所提供嘅擔保，應提升到100萬港元，以免香港存款流向德國、愛爾蘭、英國同美國，加重香港嘅信貸收縮壓力。

高盛估計，明年美國失業率可升至8％，利率減至半厘！

德國政府已向Hypo Real Estate注資300億歐羅。

法巴宣布，購入富通比利時銀行75％，代價82.5億歐羅！富通最大錯誤係去年以242億歐羅收購荷蘭銀行資產而蒙受極大損失。

根據MSCI世界指數，二十三個已發展國家股市平均回落28％，即股市損失高達20萬億美元（未計發展中國家或地區）。標普五百企業第三季純利減少5.6％，已經係連續第五季回落，今年金融股�