10月19日，周日。過去嗰個半月恒生指數出現瀑布式下瀉，事前（8月）只有乾坤燭喺8月份出現三個出貨訊號，證明乾坤燭分析大市能力超過90％所謂鮋專家！

上周六刊出鮋圖係乾坤燭，唔係陰陽燭。可能係我老曹首次採用乾坤燭去分析大市方向，編輯唔習慣，以為係陰陽燭，特此更正。
乾坤燭目前最適用

上周六刊出鮋圖見到今年5月已有出貨訊號；我老曹曾強調Sell in May；喺8月份更出現三個出貨訊號，呢個係9月港股大跌鮋理由。家吓股市喺14300點之上爭持，短期動向未明。

今天再刊出中移動（941） 乾坤燭，強烈出貨訊號喺8月4日出現，聚焦點喺65.3元。

何謂一目均衡區（即日文打和點）。假如股價喺一目均衡區之上，代表只係獲利回吐；反之，如喺一目均衡區之下，只係反彈。即中移動80元水平阻力極大。乾坤燭係家吓市況下（即大升大跌）最有用鮋圖表；反之，喺牛皮市，乾坤燭作用唔大。利用乾坤燭圖表去分析依家鮋市況最適宜。

9月份美國汽車零售數字下降超過30％（其中富豪汽車下降50％），部分理由係通用汽車財務部GMAC，只為信用評級高出七百分者提供信貸（即只有58%美國人合格）。

過去十二個月美國約有一百萬人失業，令9月份失業率升至6.1％。估計未來十二個月將有另外一百萬人失業。嗰Ｄ商場REITs股價已重返十二年到十六年前水平；其中拉斯維加斯鮋MGM及Trump股價更回落90％。

家吓油價高企，估計令美國人一年額外油價支出達1000億美元。

2005 年約5950億美元係嚟自物業加按，2006年有6882億美元，去年有4716億美元；今年第一季有487億美元，第二季有95億美元。即利用物業加按去增加美國人消費呢條路，自今年第二季開始已行唔通。2001至07年GDP如冇物業加按因素，估計美國GDP升幅每年少於1％。後市又點睇？

貝爾斯登冇咗、雷曼兄弟死咗，以及AIG股價上周五再跌14％，見2.1美元，因政府鮋850億美元拯救計劃唔夠，而需要1228億美元，至今已動用703 億美元；甚至連高盛證券都幾麻煩。美國消費信心大幅滑落，麥芝根大學消費信心指數由9月70.3下跌到10月57.5（去年平均數係85.6）。單一家庭住宅興建量上月下跌12％，至五十四萬四千間。六十一個經濟學家對前景信心指數回落到65點。不過，股聖畢非德認為，依家係購買美股時刻，你點睇？根據《福布斯》雜誌報道，股聖至今最少投入280億美元去收購或入股。其中包括10月16日30億美元投資GE優先股（10厘息，認股價22.25美元），上周巴郡股價升5.9％，見119800美元（今年只回落16％，同期標普五百指數回落36％）；證明投資者對股聖信心十足。

七十九年前摩通及一班銀行家曾大手吸納GE，希望穩定股市，但唔成功。今年10月15日股聖亦大手吸納GE，道指由當天9301點跌到上周五8852點，會唔會重演七十九年前摩通鮋歷史；邊個又真正能預測未來？例如美國仲有幾多間銀行會破產？全球正面對Liquidation問題，每個人都希望唔好發生喺自己身上鮋事但泰林員工卻發生了。1973年我老曹曾問一位前輩：「假如投資蝕本點好？」佢回答：「蝕本計數。」年輕時認為呢個答案太簡單，三十五年後今天才明白真諦。面對蝕本除咗計數外，可以做得乜？因此愈快計數愈好，以免讓小蝕變成大蝕。

股聖可以喺淡市投資，但你唔得，因為你唔係世界首富；四叔唔見1000億元仍談笑風生，但你唔得，因為你輸唔起。

1989 年東京地產曾好似火一般熱，當年富甲一方鮋日本地產大王，今天連佢嗰名都記唔起。1990年加拿大最大地產公司O&Y宣布投資倫敦金絲雀碼頭，該公司當年財力達200億美元；到咗1995年金絲雀碼頭鮋住宅，每間售價卻低於10萬英鎊。1990年前鮋日本經濟奇迹唔知去咗邊？雖然利率已由1990 年年中6.5厘一度降至接近零，仍無法阻止東京樓價回落。過去日本政府拚命增加投資，到2002年日本政府財赤達GDP 5％。日本喺每一平方里上鋪鮋水泥係美國本土三十倍，包括將海岸英坭化，興建通往海中心小島鮋跨海大橋及通往北海道全球最長鮋海底隧道！1996年 Shumizu株式會社更宣布計劃到月球上興建酒店，去迎接2000年日本人坐太空船去月球旅行！上周五日經平均指數收報8693點，係1989年12月日經平均指數鮋四分一。未來美元仍可減息1.5厘先到零利率，但2007／08年度美國財赤已超過1萬億美元，估計2008／09年度財赤可達2萬億美元。其瘋狂程度同九十年代日本又有咩分別？四十年股市生涯學曉鮋係敬畏天地，因人力不能勝天。我老曹只知喺經濟轉好之前仍繼續轉壞，例如美國中價樓，未來仍以每年9.5％速度回落。唔少金屬價格已回落50％或以上，今年3月17日至今金價已回落24％，由1032.7美元起向650美元進軍。白銀見 9.35美元一盎斯（1980年1月係50美元）。恒生指數正考驗14300點支持；大氣候與小氣候，不會因人鮋主觀願望而改變。春夏秋冬輪流交替，家吓經濟氣候只係深秋，距離春回大地仲好遠，未因歐美各國向銀行體系注資2萬億美元而改變。

上周各銀行向聯儲局借入短錢高達4375.3億美元，即平均每天向貼現窗借入990億美元，由經紀信貸戶口借入820億美元。睇嚟通縮已無可避免，因為連聯儲局亦唔可以用咁鮋速度長期提供信貸。大趨勢係The world wants its money back（全世界都想套現）！
銀行繼續唔敢借錢

英國帶頭注資銀行，而唔係美國財長保爾森提出鮋7000億美元TARP，令情況好一Ｄ，例如可令銀行增加番Ｄ股本去恢復借貸能力；反之，向銀行購買不良貸款鮋TARP計劃，面對美國房地產價格仍在回落，清理完畢鮋不良貸款好快又再出現；喺咁鮋情況下，銀行根本上無膽再將資金借出去。問題係政府注資係以優先股形式，大部分需喺一定時間內贖回，以免令納稅人有嚴重虧損。喺咁鮋情況下，銀行雖然生存，但需要負擔高昂資金成本（優先股股息）及必須累積資金，以便及早向政府買回優先股。銀行喺可見將來，一樣唔敢大量增加借貸。咁政府購買普通股又點？既唔使支付高昂成本（優先股股息），亦唔使擔心日後贖回。問題係家吓金融服務活動領域早已出現供過於求，呢Ｄ環境係令美國金融業發展創新產品鮋理由，出現專門尋租情況（為咗增加銀行收入，而經營對經濟冇實質貢獻鮋業務）。過去三十年金融業响美國GDP比重上升一倍或佔標普五百指數純利40%以上。喺面對日後金融活動萎縮情況下，銀行股投資價值喺邊度？

即無論政府採用邊一種方法都有某方面鮋缺點。結果令1981年起，全球增加信貸趨勢，變成全球減少信貸期，引發通縮。不過，上述已係解決次按危機中最好鮋方法。

世界最大對沖基金之一Highland Capital Management上周四宣布，基於重大虧損，計劃關掉兩個基金。根據Trim Tabs Investment Research資料，9月份投資者贖回430億美元對沖基金。Highland Capital Management管理鮋TPG最高峰有160億美元，資金到今年9月已減少26%，被關掉鮋兩個基金分別只管理15億美元資金，估計未來十二個月可售出其中40%資產，將錢退畀客戶。上述情況非Highland Capital Management獨有，面對基金贖回潮，部分基金被迫關閉，而引發更大拋售潮，結果又再引發更大贖回潮，周而復始咁令股市面對好大拋售壓力。

係咪好似日本九十年代咁進入失落新世代？其實早喺日本之前，拉丁美洲喺1979至86年已出軌；再遠Ｄ好似美國1930年及歐洲鮋1910至20年，亦曾出現十年失落新世代。

上一次超級大熊市喺1973／74年：當年我老曹係二十幾歲鮋小伙子，今天已屆退休年齡六十歲。比較後生鮋一代好少經歷過1973／74年，面對近期瀑布式下瀉股市，唔知點應付。
東方勢力將崛起

股聖認為，長線而言，股市可睇好。如閣下喺1973年不幸投資港股，要到1981年年中先打和。1980年如投資黃金，今年才賺錢。

過去一年，大量財富已轉移了（唔係消失咗）。唔少喺西方消失，財富已轉向過去一年採取持盈保泰鮋投資者手中。西方進入沒落期，下一輪應係東方勢力鮋興起，因乾坤大轉移已開始。

2001 至07年鮋經濟繁榮由美國消費者大量增加信貸所帶動；每年消費超過收入1％、2％、4％及5％。今年只係冇繼續增加信貸（仍未進入減少信貸期），但股價已大幅回落；進一步拋售需有壯士斷臂鮋勇氣，或可利用股市反彈先減持（如你仍然將超過30％資金投入股市鮋話）。我老曹擔心呢個衰退期不但深而且長，跌市仍未完成，只係進入風眼，可能有片刻寧靜等候實質經濟轉壞（股市已行先六個月）。除非你有股聖鮋智慧先可做Smart Shopping，如果唔係就學我老曹咁袖手旁觀啦，因為路仲係好滑，一唔小心便跣親；加上我地大都冇智慧，只有趁勢，唔好見到一條禾稈草就以為自己有得救。

10月20日，周一。恒生指數升768.8，收15323.01，成交537億元。10月期指升800點，收15270點，低水。

自雷曼兄弟申請第十一章破產保護令及美林喺9月15日被美國銀行收購後；加上AIG、富通、HBO、Hypo Real Estate、摩根士丹利、華盛頓互惠及高盛等需要注資，令美元利率喺倫敦市場同業拆息上升85％，引發長達一個多月嘅大屠殺。雖然美國政府7000億美元挽救計劃喺9月29日出台，但未能阻止股市進一步下跌。10月4日各國同意合作，10月8日全球股市仍回落，直到英國及其他歐洲政府同意向本土銀行注資，10月13日美元喺倫敦同業拆放利率開始回落，情況先漸漸穩定落嚟。
澳門賭業步入寒冬

恒生指數由10月10日14398.54回升，最高係10月14日17141.05。後市展望方面，恒指最終升穿上阻力17141點定係跌穿下支持位14398點進一步回落？今天中國海外（688）升12.25％，收9.07元；恒隆地產（101）升7％，收16.8元，但聯想（992）跌3.3％，收2.56元；新時代（166）跌15％，收0.365元。

澳門賭場股新濠國際（200）跌10.43％，收1.03元。澳門賭業第三季收入下降至260億元（第二季289億元），因9月1日起中國人來港旅遊不能順道去澳門玩，令澳門賭業大受影響。上周日我老曹到澳門掃墓見到通街的士任你坐嘅現象（上一次係2003年），睇嚟澳門賭業已進入寒冬。

創科實業（669）上午一度跌22％（上周五已跌14.52％），下午回升多少。公司宣布有足夠現金清還欠款，過去十二個月該股已回落64％。

香港工業總會發言人估計，本港响內地七萬間企業中有25％面臨破產，將影響珠三角一帶一千萬工人生計。

中信泰富（267）因收購西澳洲鐵礦而簽訂槓桿式外滙買賣合約喺2010年10月到期，共90.5億澳元，每月最高可收1.033億澳元至明年9月，行使價平均87美仙。如照乾坤燭圖啟示【下圖】，今年7月已出現出貨訊號，並跌穿一目均衡區，對澳元前景有利淡訊號，相信中信泰富兩位高層購入澳元槓桿合約前，冇參考乾坤燭圖，令中信泰富需每月高價收取澳元（好似 Accumulator）。另有104億元人民幣合約，睇嚟情況幾令人擔心。眼前蝕咗8.08億港元。此外，仍生效嘅相關合約，按公平價定值，虧損估算為 147億港元，母公司中國中信集團已同意為其安排15億美元備用信貸，以加強其流動性。



滬深三百指數升3.46％，收1896.73。

9月份北京商品住房成交量已較8月翻一番，即使係咁，整月成交量仍較去年9月減少20％；國慶黃金周及其後第一周（即9月29日至10月12日）成交共四千九百一十二套，較去年同期（10月1日至14日）六千二百五十九套下跌21.5％。北京師範大學房地產研究中心主任董藩認為，交易量惡化恐怕還會繼續。

上海1至9月新建成商品住宅成交量回落40％，同期二手房回落25％。

廣州市國土房管局宣布，今年4月廣州房價每方米10997元，8月份係9078元。9月因土地交易市場多幅土地以低價成交或流拍，令10月土地供應減少咗。

未來內地樓市點走？V形、U形定係L形？近期內地十幾個城市地方政府紛紛出台相關政策，支持及扶植地產市場。國外一間著名投行機構話，內地現存量以家吓市場嘅吸納速度測算，需要二十二個月。內地一家投行估計，房價仍可再回落25％。
本港樓價唔睇好

浙江大學房地產研究中心主任賈生華教授認為，2010年前後，中國房地產將進入新一輪擴張期。房地產唔同一般消費品，係一個半金融市場，周期性好突出，家吓係收縮過程，估計到2010年先可能整體向上。

花旗認為，本港房地產正由Bad轉為Worse，9月份只有八千個住宅單位完成後未出售；在建而未出售住宅單位高達四萬五千多個；另有五萬三千餘個喺未來三年可建成，平均每年新單位落成量雖然只有一萬七千六百六十六個，但根據美聯（1200）截至今年10月16日止，第一市場共出售七千七百三十五個，估計全年只有九千七百三十五個。即係雖然供應量少，但需求更少，理由係大部分置業者無力負擔家吓嘅樓價。中原物業指數截至10月12日止，已重返66.27，即去年12月水平，代表今年上半年因減息所產生嘅升幅已完全唔見咗；再加上明年客觀經濟環境較差，未來十二個月本港住宅樓價仍唔可以睇好。

中小型上市公司不但面對今年下半年純利睇跌，以及明年上半年純利進一步下跌嘅威脅，更要面對信貸危機；佢地係銀行收緊信貸下嘅犧牲者；呢D公司將面對純利風險、資金流失風險及優先股到期持有者要錢唔要股風險。

恒指14300點係咪見底？我老曹木宰羊，家吓只當中途站嚟睇，上周Thomson路透再次修訂第三季標普五百指數純利增長率為負9.1％（之前估計負 7.4％）。由一季前估計第三季純利上升12.6％，到家吓估計負9.1％，可見情況有幾壞，至於第四季估計純利回升40.3％（7月1日估計回升 59.3％，10月 1日修正為回升46.7％）。另附上標普五百指數在大蕭條期間的走勢供讀者參考，美股跌勢可能亦只係中途站而已【下圖】！近日道指郁D就上落700至 1000點，連資深投資者亦感到震驚，VIX指數升至前所未有嘅高水平，係咪代表股市短期內見底（過去就係）？歷史證明當散戶開始放棄之時，就係入市時機，相信係股聖畢非德上周入市嘅理由。



日本《富士產經商報》報道，全球一百間大型金融機構，因次按危機由去年7月至今年10月17日止冇咗6600億美元。為應付呢個損失，呢一百間金融機構正努力籌集6196億美元資金，例如花旗已蝕咗681億美元；美聯銀行財政年度蝕咗967億美元；富國銀行10月初表示，因收購美聯銀行及不良貸款組合將面臨740億美元損失。估計北美共蝕咗4076億美元，甚至亞洲亦蝕咗247億美元係最少損失嘅地區之一（上述數字係真正虧損，而唔係指市價）。

截至10月 17日止，美聯銀行蝕咗967億美元，已集資110億美元；花旗蝕咗681億美元，已集資740億美元；美林已蝕咗581億美元，已集資299億美元；華盛頓互惠銀行蝕咗456億美元，已集資121億美元；瑞銀蝕咗442億美元，已集資323億美元；美國銀行蝕咗274億美元，已集資557億美元；滙豐蝕咗274億美元，已集資51億美元；摩通蝕咗205億美元，已集資447億美元；富國蝕咗177億美元，已集資308億美元；摩根士丹尼蝕咗157億美元，已集資246億美元；雷曼兄弟蝕咗138億美元，已集資39億美元；瑞信蝕咗100億美元，已集資30億美元；德意志銀行蝕咗97億美元，已集資59 億美元；富通蝕咗88億美元，已集資216億美元；巴克萊蝕咗74億美元，已集資288億美元；法國農業信貸蝕咗82億美元，已集資79億美元；蘇格蘭皇家銀行蝕咗136億美元，已集資568億美元；歐洲其他銀行蝕咗2280億美元，已集資2546億美元；亞洲其他銀行蝕咗247億美元，已集資223億美元。

全球共蝕咗6600億美元，已集資6196億美元。
次按因太快糾正信貸膨脹

對沖基金對日本浮息債券（約4.4萬億日圓）出現恐慌性拋售，估計佢地持有約1萬億至1.5萬億日圓，因為擔心日本會計制度將步美國後塵（即Mark To Market），將虧損入賬。美國聯儲局已向日本銀行提供無限量支持，去買番呢D浮動利率債券。如以去年通過美國會計制度用喺日本，日本唔少銀行股東資金已唔夠，必須大量拋售資產或失去貸款能力。上周日經（四個交易天）回落5.1％，收8693.82；即今年內已下跌43％。日經平均指數未來P/E只有十點六倍，約三分二上市企業股價低於賬面值。

為咗加強投資者及存戶信心，唔少國家不但注資銀行，更為銀行存款提供擔保，睇嚟權威資本主義將抬頭，即官僚結合資本，透過干預及控制去重建投資者及存戶信心，去穩定經濟。有人話1933年羅斯福主義喺度抬頭，全球經濟再次由三高一低，走向三低一高（低利率、低通脹率、低GDP增長率及高失業率）嘅時代，作為換取金融系統穩定嘅代價。

聖路易聯邦儲備銀行前行長普爾今年3月退休前曾話，家吓情況好似捉棋。當你行咗一步，你必須估計對手未來一、兩步點行，除上述外，便無法估計最終結果。情況的確係咁，當雷曼兄弟宣布破產後，引發存款人由佢地嘅銀行戶口提款投資Money Market基金，以便獲更安全保障；結果引發各國銀行提款潮。為阻止存戶提款，愛爾蘭政府首先向該國銀行存款提供全保，跟住引發各國政府紛紛向自己國家或地區銀行提供全保及注資本土銀行，結果令銀行大大減少咗道德風險，更願意承擔風險。

以本港為例，特區政府不但擔保銀行存款安全，同時更擔保財務公司嘅存款安全，作為存款人，點解仲收取銀行嗰一厘半息，而唔存喺財務公司收四厘息（財務公司出事，存款由政府保障）。財務公司為支付四厘息畀存戶，自然從事高風險投資，可能帶嚟巨大虧損。擔心特區政府宣布得太急，未經周詳考慮，而把財務公司存款亦納入保障範圍所引發嘅後遺症，又一好事變壞事嘅例子。

好多專家對呢次次按危機出現，不但冇掌握，而且犯咗分析上嘅錯誤，而將責任推畀小政府、大市場下嘅deregulation。真正理由係國際銀行巴塞爾委員會要求銀行增加資本充足比率，去限制信貸無止境地膨脹（呢條條例出發點係啱嘅）；加上國際會計師公會去年要求各金融機構將金融產品按市價入賬（Mark To Market）。兩招齊發，令過去非理性信貸膨脹獲糾正，但因速度太快（情況好似急凍，由一百度迅速跌至零下四度），呢D先係問題所在。情況好似1985 年4月起至1997年6月，由香港每年只可賣地五十公頃，忽然變成每年供應八萬五房屋政策一樣。八萬五房屋政策本身冇問題，但推出時間及速度都有問題。

2006 年各國金融機構早已陷入過度借貸情況下，一旦要增加資本充足比率，已急急收緊信貸（呢個係2006年美國樓價開始回落嘅理由）。然後再要符合國際會計準則，金融資產Mark to Market。就好似由沸點降至冰點；產生「The cure is worse than the disease」情況（即醫治所產生嘅副作用較疾病本身更嚴重），將金融市場搞到一團糟。

[ 本帖最後由 Bull 於 2008-10-21 08:52 編輯 ]

10月21日，周二。恒生指數跌281.84，收15041.17，成交506.74億元。10月期指跌100點，收15170點，高水。

今年如果你冇穿冇爛，認真恭喜晒，你嘅表現已威過好多基金經理。今年本港不但出現有毒債券，更有深水炸彈股票，股價喺一天之內可跌去五成；呢隻唔係二線股，而係恒指成分股。請問各位再信唔信價值投資法？去年10月30日中信泰富（267）每股49.9元，今天已經跌至6.52元，跌幅達到86.9%，以恒指成分股嚟講都算跌得慘重，何況中信泰富手上外滙合約要到2010年10月先完成。今年 9月7日至中信泰富公布為止，恒指同期只回落23.1%，點解中信泰富股價已下跌41.7%（以停牌前14.52元計）？點解呢段日子中信泰富股價跌幅大過大市？香港政府一向強調投資市場透明度，喺呢件事上似乎透明度不足。其次，公司財務董事點解可以喺董事局唔知情嘅情況下，簽咗咁士刁拔嘅合約？此乃繼次按風暴後，另一項動搖投資分析界信心嘅事件。高盛建議沽售中信泰富，目標價12.5元，估計明年每股可恢復獲利1.33元，P/E十一倍；花旗亦建議沽售，目標價6.66元，理由係公司欠缺管理，如未來澳元回落到50美仙，呢方面虧損可達260億元；美林建議沽售中信泰富，目標價10.9元，外滙虧損令負債比率上升到危機水平。今天收市價較花旗目標價更低。

拉斯維加斯金沙集團股價今年跌87%，已同銀行重新談判投資澳門所涉及嘅409.5億港元貸款計劃，利息係同業拆息加3.5厘，為期五年，金沙長債評級只獲穆廸公司Ba3評級及標普B+評級。2015年到期嘅6.38厘債券喺10月17日見54美仙（票面1美元），即回報高達19.3厘。睇嚟金沙財政有壓力。

上周末摩根士丹利CEO麥克同CNBC講，美國第三隻大型對沖基金短期內可能爆煲；全球金融市場點解會搞成咁？

美國政府繼夏季1000億美元退稅後，又批出7000億美元挽救銀行嘅計劃，貝南奇話需要第二個刺激經濟計劃！睇嚟美國經濟真係幾令人擔心。估計第四季GDP出現負增長；美國仲有一百間地區性銀行，涉及資產8000億美元喺未來兩個月及明年可能破產，令FDIC疲於奔命。

美國南加州住宅較一年前減價33%至35％（普通家庭住宅售價308500美元，中價樓賣505000美元）。9月份銷量較上月升65%，證明價低可暢銷。

10 月20日中國國家統計局發布第三季GDP，只上升9％，除第一產業上升加快0.2個百分點外，第二及第三產業增加值均出現回落。喺咁嘅背景下，擴大內需及刺激經濟措施呼之欲出。喺11月召開嘅中央經濟工作會議上，將對點樣應付美國金融危機做重大決定，估計強調基建，尤其係加快鐵路建設去擴大內需。

估計明年中國GDP增長率只有7.3％左右，如何擴大內需成當務之急。

9月至今內地廢鐵價格已由每公斤3.3元跌至2.1元；鋁合金由17至18元跌至11元；鋼絲由每公斤57元跌至45元。9月份全國用電量只上升6.3％。

唐山外輪代理公司表示，過去一個月用十幾隻船嚟運煤，家吓只要兩三隻船已足夠。

對於降低內地住房交易稅，專家認為，咁樣不能阻止房價回落。家吓係100萬元抽契稅15000元、印花稅500元及交易登記費80元，合共15580元，如五年內出售再抽5％稅。

中國家具2000年總產值1300億元人民幣，出口35.65億元，喺去年前每年上升15%至20％，外銷上升20%至30％。製造商由2000年嘅二萬間上升到去年八萬間，家吓已進入寸步難行期，年底會更差。

世界銀行首席經濟學家林毅夫（前《信報》作者）响東京表示，國際金融危機對發展中國家影響大過發達國家；因為已發達國家可印鈔票救市，發展中國家卻面對資金流入減少及出口減少；加上糧食及能源價格上升，對發展中國家人民壓力更大。

內地中金公司首席經濟專家哈繼銘認為，美國雖然唔會出現大蕭條，但已陷入V形衰退。次按危機未走到盡頭；金融機構已披露嘅損失只係冰山一角；商業信用瀕臨破產；美國住房價格由2006年頂點回落40％左右先見底，即未來仲有15％下跌空間。

雖然政府動用7000億美元救市，但金融業受到更嚴格嘅新監管體制影響，銀行亦唔願放貸。依家仲喺度重建資金，估計美國將有五年低迷期，甚至出現失落十年嘅L形經濟衰退。
長期通脹降臨

1989 年12月日經平均指數38916點，今天日經平均指數幾多點？日本中央銀行過去十八年嘅努力結果，除咗提供短暫繁榮外，始終再唔可以改變日本經濟大方向。有人認為，日本銀行九十年代減息太慢，令情況陷入無法挽救期，美國聯儲局去年9月已行動，估計今年10月底減息至1厘，結果又點？家吓道指正在遠離去年 10月14093點，每一次反彈後，引發更大嘅拋售。

至今為止，只有兩次經濟情況同家吓嘅情況相似。一次係1929年華爾街；另一次係1989年日本嘅東京。從各國央行嘅反應睇，我老曹相信，呢次次按危機係另一次1989年日本嘅翻版，而唔係1929年華爾街。

凱恩斯學派又大量回朝，自由經濟學者又再失色，未來再次返回官僚控制經濟時代、赤字擴大時代、通脹率回升時代、利率向上時代及濫發鈔票時代。換言之，通縮只係短期現象，長期通脹將重臨（但不宜太早睇通脹）。

近日股市反彈，因VIX見81.2新高，吸引炒家進入市場，恐怕事後又證明太早入市；因為令人失望嘅消息陸續有嚟。如你有錢不妨吃喝玩樂，請唔好太早進入金融市場，恐怕回落期至今只完成三分一。投資市場仍布滿地雷，一唔小心便踩中一個。
股聖為投資而投資

股聖畢非德上周五發出入貨訊號。如你好似股聖咁揸住大量現金，亦不妨買番D；股聖一生人為投資而投資，甚至連佢老婆亦離佢而去，D子女同佢嘅關係唔好，只有投資股票先為佢帶嚟生活滿足感。

股聖指出，二十世紀道指由66點升到11497點。喺呢段日子，投資者買股票仲係輸嘅多、贏嘅少；踏入二十一世紀，道指至今只喺11497點反覆，投資者成績又點？道指去年10月至今已經回落38％及標普五百指數跌幅大於40％；去年高位至今日經平均指數更回落49％，MSCI世界指數回落44％。

古語有云：「牛市中嘅贏家係賺得最多嗰位，熊市中嘅贏家係輸得最少嗰位。」一旦熊市來臨，我老曹嘅投資策略以持盈保泰為主；一般投資者往往喺熊市中冇咗40％或以上嘅財富；各位要小心你嘅財富。

今年美國大選已100％可預測結果，令人擔心估計中嘅奧巴馬震撼又喺度醞釀緊。

最後仲係點清理CDS問題。雷曼手上1400億美元CDS，只有600億至800億美元已清理；至於AIG、「兩房」、華盛頓互惠、美聯銀行、皇家蘇格蘭銀行及富通等手上CDS仲清理緊。仍大量持有CDS者包括摩通、花旗、美國銀行及其他二十五間國際知名銀行，估計佢地持有15萬億美元CDS。CDS市場近日已迅速萎縮至45萬億美元（主要係價格回落），過去一年冇咗（或清理）20萬億美元CDS，大約完成清理工序三分一。市場進入 Capitulation（有條件地投降）。90％分析員相信，美國喺十二個月內經濟將進入衰退期；更多普通人認為，今年起我地已進入衰退期。
美樓價難上升

喺次按支持下，2004年美國人住宅擁有率已達69.2％，2005年8月起住宅成交額已回落，但價格繼續上升，到去年美國四分三家庭已完成置業，即樓價回落除咗價格因素外，另一個需求因素已大幅減弱。利率重返1厘都無法刺激置業欲。

去年11月起股市回落，反映未來經濟弱點及環球金融市場唔穩定；到咗今年10月13日起股市已進入重要支持區；反之，真實世界經濟弱點卻逐漸浮現。油價由7月份回落50％以上，因油組計劃減產而反彈，但12月石油期權以50美元成交者大增，即唔少人賭明年油價見50美元。

過去銀行努力發展出嚟嘅影子銀行業務（例如Swaps及Derivatives），家吓大受其害，存款戶大量提款。喺政府保證存款安全後，存戶大量提款情況停止，但CDO或次按ABS價值仍在萎縮中。1991年起美國樓價上升，到2006年結束，估計Overbuild一百三十萬間。今年8月止，供應總數係四百三十萬間，相等於十點二個月存貨，需四年時間先完成消化。去年美國家庭總負債已相等於美國GDP，未來美國GDP將面對幾季負增長。通貨收縮期已開始；基本金屬價格已Back Down To Earth。

依家响世界相信好少人曾經歷過1929至1933年，施瓦茨女士係少數例外，佢同佛利民喺1963年共同寫成A Monetary History of the United States一書，認為係貨幣政策失誤，令1929年華爾街危機轉化為大蕭條。美國現任聯儲局主席貝南奇以呢本厚達八百八十八頁嘅書為藍本，希望阻止華爾街危機重演。施瓦茨女士認為，政府唔應該挽救決策上出錯嘅機構，只應減少系統上嘅風險（換言之，佢唔認為英國政府挽救銀行計劃係啱嘅）。佢認為，呢種做法只會延長衰退期，而唔係解決問題（我老曹完全同意佢嘅論點），家吓嘅做法只係頭痛醫頭而已。

英國政府提出注資銀行計劃，到底係暫時麻醉定係萬全之策？G7聯手再次水浸金融市場，長遠嚟講唔係引發高稅率，就係再次引發通脹。1907年10月摩通當年已70歲，喺去聖堂期間，電報不斷咁送到。首九個月佢已挽救咗八千零九十間公司，當United Copper Co.無法挽救下，便引發危機。家吓嘅情況亦一樣，各國政府必須繼續挽救所有銀行，因為只要有一間唔救，另一場危機又再爆發！去年10月至今全球股票市場冇咗20萬億美元市值；美國物業市場過去兩年失去6萬億美元（未計其他國家物業）。家吓嘅政府挽救銀行計劃，又可以捱幾耐？呢場各國央行同Mother Nature之戰，最後贏家會係邊個？
聯儲局減息後果難料

油組10月24日喺維也納召開緊急會議，計劃減產去令油價喺70至90美元之間穩定落嚟。分析家指出，即使油組每天減產一百萬桶，仍無法阻止油價回落；油價低於70美元，即重返去年8月前嘅水平，到底代表D乜？去年8月起，各國濫發鈔票，令油價、金價及原材料價格出現極大波動，點解油價又再重返去年8月前嘅價格？呢點值得各位三思。

低通脹令聯儲局有條件再減息，10月28至29日聯儲局或者把利率降至1厘，重返2003年年中至04年年中嘅水平，亦係戰後以嚟最低息期。呢一次會唔會好似2003年一樣咁刺激經濟復甦？要諗清楚先再回答。

貝南奇雖然熟讀歷史（佢主修華爾街大危機），佢希望透過干預去改變現實，結果為自己寫下歷史上另一頁。

明尼蘇達州嘅聯儲銀行總裁史登（佢亦係今年美國央行貨幣政策投票委員）喺密芝根科技大學表示，呢次回落較九十年代初期嘅波斯灣危機嗰次更差。受金融市場史無前例嘅問題困擾，美國GDP增長率未來數年都受局限。估計失業率將上升及對貨品、服務需求下降，情況較1990／91年度S&L危機大。睇你以邊種數據為主，1990／91年度嗰次溫和衰退（軟着陸）共十二至三十六個月。美國經濟增長放緩期由去年年中已開始，至今已超過十二個月，令人感到鼓舞係能源及商品價格今年7月見頂，聯儲局少咗一份憂慮（唔少人估計月底再減息半厘）。

[ 本帖最後由 Bull 於 2008-10-22 07:03 編輯 ]

10月 22日，周三。恒生指數跌774.57，收14266.6，成交540.93億元。10月期指跌1064點，收14106點；11月期指跌1105點，收 14037點，期指倒掛現象又出現。再睇吓恒指每日乾坤燭【下圖】，前支持點（10月10日）14675點已失守，後市進一步睇淡，恐怕14000點不保。



美元7月初至今已回升16％；兌澳元、英鎊、歐羅、加元及韓圜大幅攀升，小數跑贏美元嘅貨幣只有日圓（因利差交易），持有12萬億美元資產嘅外國銀行亦陷入去槓桿化，呢D貸款必須用美元進行償付，面對美元減息及經濟正陷入衰退，美元滙價仲咁強，歐羅信心面對考驗。

明年歐洲GDP升幅估計只有0.5％（9月份估計係0.9％）；至於加元同美元利率差距收窄，加元亦面對拋售壓力；英鎊估計明年GDP只有0.6％增長；反之，美元利率只有1.5厘，甚至減至1厘影響亦唔大（因冇人存美元收息）。

周二英國央行認為，英國已進入衰退，上述宣布令英鎊回落2.5％，見1.66美元。

英國股市連續第二天下跌，歐羅跌至兌1.28美元；銅價每磅跌穿2美元，係2005年12月以嚟首次。全球最大鐵礦石生產商Xstrata plc跌9.3%，收971.5便士。

印度孟買SENSEX指數跌4.81%；印尼指數跌4.19%；滬深三百指數跌2.56%；連埃及指數亦跌8.41%；日經平均指數更出現6.79%跌幅，全球股市冇一個上漲。

中信泰富（267）事件到底係單一定係眾多上市企業其中一間？國際貨幣市場大上大落，有幾多上市企業參與外滙買賣？一旦睇錯市損失點計？作為投資者又點樣保護自己利益？一連串問題未獲解答前，恒生指數只有繼續尋底。

美國經濟正步入衰退，每過一天訊號更明顯；比較慶幸係美國唔係出現三十年代式蕭條，而係九十年代式日本衰退，但1990／91年度及2001年軟着陸，兩者透過減稅及減息可重振，呢次較對上兩次嚴重，因減息及減稅仍起唔到作用。The party really is over. The count down is on.

一位倫敦銀行家話：「The real deterioration in the economy is only just beginning!」企業裁員潮剛開始，估計聖誕節前後先係高峰（香港相信係春節前後）。

中國GDP增長率今年第三季只有9％，明年可唔可以成功保八？成千萬鄉村勞工每年湧入城市，如中國GDP增長率少於8％，已可帶嚟社會唔穩定。

金融海嘯後，金融市場從此唔一樣──吹笛人地位一落千丈，甚至再有人吹笛亦搵唔到咁多細路跟佢走！好似1990年後嘅東京、1997年後嘅香港及2000年後嘅美國硅谷。甚至重新站起嚟已同過去唔一樣；金融業重返往日情況，即服務其他行業而唔係尋租。1990年開始發展起嚟嘅影子銀行體系將大幅收縮，而唔係進一步擴大，擔心大部分銀行因此冇咗呢方面嘅利溢來源。

去年相信係信貸擴張周期嘅頂【下圖】，估計今年全球信貸增長率只有7％及明年再下降到5％。根據惠譽估計，不但東歐信貸增長急速放緩，拉丁美洲亦一樣；仲有中東及非洲，只有南非例外。喺OECD國家中，信貸增長跌幅最大係西班牙及瑞士；擔心冰島、愛爾蘭、丹麥及英國亦加入，後者銀行系統正受到嚴重挑戰。部分歐羅區國家經濟已陷入衰退，相信明年美國進入機會極大。對嗰D依賴外資流入去保持經濟繁榮嘅國家而言係一項威脅，因外資銀行正全面收緊信貸，例如波羅的海指數已出現硬着陸。理由係外資銀行要留更多資金喺本土內以應付需求；形成呢次經濟衰退與過去唔同，因加添銀行系統出問題嘅機會（情況好似1990年日本）。



以冰島為例，2006年2月已被信貸機構列入高危區，家吓已出現嚴重危機；哈薩克情況亦極度唔樂觀，反而俄羅斯情況唔使太擔心。中東嘅卡達已獲其他國家注資支持。英國、荷蘭、西班牙及澳洲信用已降至BSI嘅B級，依家已冇一個國家仍獲A評級；比利時、愛沙尼亞、盧森堡及拉脫維亞已被降至D級；冰島降至E級；以色列、波蘭及台灣卻升上C級；多明尼加共和國升上D級。

上述嘅BSI（Banking System Indicator Quality）係由譽惠評估個別銀行而設。三大元素包括私人信貸與GDP關係、外滙情況、股市及地產價格動向與NPL（不再產生收益貸款）比重。被降為 D級者代表體制已好弱，B級仲算安全，C級值得留意。家吓視為最安全嘅銀行系統有奧地利、百慕達、德國、香港、日本及新加坡。作為香港人，切勿庸人自擾之；香港銀行體系係世界上五大最安全嘅地區之一，地位甚至高出美國、英國同瑞士（即傳統金融中心）。

面對信貸增長率放緩，明年全球陷入衰退機會已高達80％，作為投資者只有耐心等候衰退來臨後先作決定。

根據Eurekahedge Pte嘅資料，因美國政府唔准裸空，令對沖基金指數（包括二千四百三十一隻基金）9月回落7.9％，係2000年該指數成立以嚟最大跌幅月份。

對沖基金由十年前4900億元上升到家吓1.9萬億美元，9月出現呢個跌幅引發唔少基金持有者兌現。
內地銀行體系好穩定

值得慶幸係今天中國嘅銀行體系已好穩定，可媲美大部分OECD國家。不良貸款比率已下降；加上中國唔使依賴外資，因此冇信心危機。大部分國企槓桿比率唔高；加上中國消費仍在上升（雖然樓價回落及股市回落），因中國人儲蓄率甚高，只有5％中國家庭過度投資喺股市，令股市下跌影響面唔大。估計明年最低潮時，GDP增長率可能降至7％。

事前好多人未想過去年8月貝爾斯登兩隻對沖基金失敗，可引發今年嘅金融海嘯，主因係環球化環境下，各國之間已冇防火牆，一個致命嘅缺點可擴散成為全球化。去年8月貝爾斯登對沖基金失敗，代表價值投資法失效，原來皇帝係赤裸裸冇着新衣。呢個事實卻由一個細路仔一語道破，各大臣及尊貴人士唔係睇唔到，而係費事講。歷史就係由一連串荒謬嘅事件串成，今天亦唔例外。

1997 年7月我老曹曾寫過，未來香港物業投資者將面對全新世界。戰後只要有錢買樓及有實力捱過經濟困難期，香港物業最終仍處上升環境；1997年7月嚟臨後，一切已改變（十一年過咗，今年本港樓價高峰期仍無法超過1997年7月，豪宅除外）。擔心去年起美國物業市場情況好似1997年7月後香港嘅樓價，因歷史性高位已出現！呢次美國樓價回落唔係另一次調整，而係見頂回落。美國由2006年7月起及英國由去年8月起進入長期樓價回落期。去年10月IMF警告美國樓價Overpriced 40％；荷銀認為Overpriced 50％；瑞信報道今年年頭至今樓價只回落10％。Capital Economics嘅Seema Shah認為，明年年底前再回落25％；Primemove.Com則估計，喺2012年前回落30％；即未來四年美國同英國樓價仍係向下。

去年起最差嘅投資策略就係「Buy To Let」（買樓收租）。因為英美樓價進入長期下降趨勢。依家租金回報只有3.5厘，樓按利率7厘左右，表面虧損3.5厘，另加每年樓價跌8.5％。

有人問寫字樓又點？家吓倫敦寫字樓回報率4.5厘，情況亦唔妙。Capital Economics估計，喺2010年前回落18％。請遠離英美物業市場係我老曹嘅忠告。

响熊市中，企業宜保持較高流動比率（Current Ratio，亦有人叫Liquidity Ratio或叫Cash To Assets Ratio）。簡單D嚟講，流動資產應係流動負債一點五倍；任何公司流動比率低於一都要小心，各位如要喺淡市投資，宜選嗰D流動比率一點五或以上嘅公司先好投資，起碼知道佢地唔會破產。

响熊市中損失慘重者，都係嗰D忘記問自己假如自己睇錯市點算嘅人。你會睇錯、我會睇錯、四叔會睇錯、森池兄會睇錯及股聖畢非德亦同樣可以睇錯。睇錯市唔係千古罪人，自古至今邊個無錯？只要知錯能改，便善莫大焉。我老曹最大優點就係勇於認錯，例如投資方面一旦回落15％，便問自己有冇睇錯？一旦跌20％，便好肯定係自己睇錯。除止蝕外別無他法。

價值投資法與大趨勢係股市內經常爭拗嘅兩股勢力。例如股價係咪跌至足夠反映未來利淡因素水平？前者係評估機器，後者係投票機器，前者以靜制動，後者永遠衝動。唔係把股市推向偏高，就係把股價推向偏低；咁樣非常唔理性，最終平衡呢種力量係價值投資者嘅吸納及沽售，只係近年力量此消彼長，相信趁勢嘅人已佔壓倒性，令價值投資者力量萎縮得好厲害。

繼股神之後，另一超級大戶Jeremy Grantham （GMO主席）認為，美股見底可大手吸納；理由係物有所值。
次按拉近貧富懸殊

今天《信報》短打提及嘅James Cramer，我老曹亦係佢讀者之一，眼見佢由8月15日起不斷估底及叫投資者買銀行股，結果係累人累物；9月30日起改為唔再估底改為睇淡，點知10月份美股又大反彈，連世界著名股評人亦犯咗淡市莫估底戒條，又點怪得普通投資者。

各位仲記得Kirk Kerkorian嗎？今年6月用咗10億美元，大手吸納6.5％福特汽車，至今福特汽車股價下跌60％；佢响周一以每股2.43美元拋售七百三十萬股，另計劃再拋售一億三千三百五十萬股，證明大戶都會睇錯市。

1997年8月至2003年4月係殺中產階級期，唔少中產人士變成負資產；去年11月起呢鋪係殺超級大戶，愈有錢愈死，真係億億聲咁蝕。

估計10月28、29日聯儲局再減息半厘，利率又重返美國大蕭條時期，減息係咪啟示大蕭條重臨？

周二聯儲局宣布，動用5400億美元去購買貨幣市場互惠基金，協助佢地有能力吸納商業票據，代表信貸信心又再出問題？

7月至今銅價跌幅已達50％（其中33％喺最近三十天完成），咁係代表乜嘢？

標普五百指數平均P/E會唔會低過十倍？每一泡沫會不斷擴張直到爆破為止。

投資無涯、唯止蝕是岸。冇止蝕盤嘅投資好似冇腳嘅小鳥（最終累死自己）。今天抵買股份何其多，問題係明年經濟前景未明朗，都係忍手為上策（即最多只可動用全部資金30％）。喺熊市中股市回升25％話都冇咁易，但只有專業投資者先可以捕捉到呢D機會。

對我老曹嚟講，因一向相信太極圖（任何事物皆此消彼長），1982至2007年呢二十五年嘅經濟逐步自由化而創造出嚟嘅財富效應，引發貧富懸殊問題，透過次按危機又把兩者拉近（過去一年，富人虧損數字肯定較窮人大）。經濟又由一個極端走向另一極端，周而復始。今年起全球政府對經濟嘅管制將由過去二十五年走向寬鬆，變成重新加強起嚟。雖然自由經濟制度及民主建制長存，只係鐘擺又向另一邊擺動。今年嘅金融制度溶解（Melt Down）已被制止，相信唔會出現三十年代美式大蕭條，但信貸壓碎（Credit Crunch）仍未過去；一籮籮呆壞賬未被清理。投資者嘅貪念已消失，但恐懼未除；全球經濟進入痛定思痛期。過去十八年日本經濟已出現L形貧窮，富者愈富時代雖然結束，但窮人數字大幅上升形成L形（唔係M形）社會。

10月23日，周四。恒生指數跌506.11，收13760.49，成交564.59億元。10月期指跌336點，收13770點。期指倒掛現象消失。

中國神華（1088）跌7.6%，收13.2元；招商局國際（144）跌9.4％，收16元；中海油（883）跌8％，收5.36元；中信泰富（267）最低見4.35元，升1.8%，收5元，微升9仙。大淡不出三天，中信泰富經過三天拋售後，喺4.35元搵到支持；中國鋁業（2600）跌8.8％，收2.9元；合和實業（054）每股派息3.3元，因公司現金充裕，升4.7%，收22元；東北電氣（042）發盈警，預計首三季蝕300萬元人民幣，跌1.3%，收0.355元；利豐（494）跌12％，收13.44元。
紅底股愈來愈少

恒指三年內首次跌破14000點。滙控（005）亦出現2003年8月以嚟首次跌破100元，收市時收復部分失地，重返100元之上，成為股市內少數紅底股，今天股價喺100元之上嘅股份已極少。恒指去年 10月高位31958.41，P/E二十二倍，今天收市13760.49點，P/E只有九點三倍。市場信心太低，冇人知道危機喺幾時結束。熊市第三期恒指 P/E一般都喺八倍之下，最低係1974年12月更低至六點三倍。淡市莫估底，低點出現後一個月先知道。

根據世界經濟論壇（World Economic Forum）嘅一年一度銀行安全報告，瑞士由世界第一位跌至第十六位；英國由第四位跌至第四十四位；美國由頭幾名跌至第二十四位；香港仍然保持第十一位。即今年香港銀行較瑞士、英國及美國銀行更安全。

瑞士第二大銀行瑞信宣布，第三季喺證券投資上蝕咗17億瑞郎、淨虧損12.6億瑞郎。股價一度下跌7％，收43.44瑞郎。今年股價共下跌36％（同期歐洲銀行股指數跌54％），即表現較同業出色。

油價跌5.84％，收66.75美元，呢個係去年6月13日以嚟最低。明天油組開會，市場當油組冇料到。

香港通脹率9月份上升3％（8月上升4.6％），主因係政府補貼電費及減免廉租屋租金；食物及能源價格亦回落；如唔計上述因素，9月通脹率6.1％（8月6.3％）。

8月香港人民幣存款亦減少7.7％，至711億元，係2004年2月以嚟最大跌幅。估計未來十二個月人民幣喺6.69至6.87元兌1美元上落，變化唔大。消息話中國將進一步減0.29厘，令貸款利率降至6.66厘，因9月CPI只上升4.6％，係今年最細升幅。

滬深三百指數升0.08％，收1834.78。萬科升4.4％、保利升6.4％及東方航空升6.1％。今年滬深三百指數已跌66％，係亞洲區表現最差指數。

內地買樓首期由30％降至20％去支持樓市，但相信作用唔大。

日股跌5.2％，見8227.75，係2003年5月以嚟最低。澳洲、南韓及紐西蘭股市亦下跌。

英國9月份零售業係兩年內最差，按月下跌0.4％。與去年同期比較升1.8％。預料英國將減息，由4.5厘降至4厘，估計明年更降至3厘，令英鎊近日跌幅加快。

CRB指數（代表十九種原材料）跌4.51％，收266.14，係2004年9月8日以嚟最低。必和必拓股價跌8％，收24.91澳元；力拓跌15％，收66.97澳元。歐盟監管機構唔同意必和必拓以760億美元收購力拓集團，以免產生壟斷。

中國認為，明年鐵礦石出現供過於求，所有內地鋼鐵廠喺10月份冇獲利。熱軋鋼已由6月5日5957元人民幣回落39％；中國鋼鐵廠已開始減產，內地鐵礦石價格已跌至十九個月內新低。

CBA 歐洲公司估計，喺原材料價格下跌壓力下，澳元仍可回落17％，見50.45美仙（家吓係66.85美仙）。現價澳元不宜睇好；今年澳元已由高位回落 24％，南非蘭特、挪威克朗、南韓圜及巴西雷阿爾等跌幅較澳元大，今年澳元表現唔算太差。估計11月4日澳元再減息半厘，至5.5厘。

南韓股市回落7.5％，收1049.7，即本周已回落22％，今天一度停市三十分鐘（因下跌10％）。政府向證券公司、資產管理公司及其他機構提供資金，為鼓勵投資注入1300億美元，可惜股市仍回落。南韓圜跌3.4％，見1408.8兌1美元，過去三個月已回落28％。估計第三季GDP只上升0.6％（較一年前升3.7％）。南韓情況繼續令人擔心。
富國銀行可能中毒

雪茄伏加入奧巴馬陣營，計劃大選後重建美國金融系統（1979年年底佢上任後，成功控制美國通脹率）。不過，今年佢已八十一歲；加上家吓嘅情況較1980年時艱難好多，未知可唔可以重建世人對美國經濟體系嘅信心？



阿根廷股市出現近兩天最大跌幅【上圖】，共下跌18％。指數回落10.1％（昨天回落11％）。擔心另一次阿根廷危機出現。2033年到期8.28厘票面債券利率已跌至29.33厘。阿根廷政府宣布，把阿根廷嘅私人養老基金實行國有化，統一實施由國家經營管理嘅養老基金制度。養老基金體系喺1994年成立，目的係穩固資本市場。旗下持有布宜諾斯艾利斯證交所上市公司5%嘅股票，以及持有27%嘅可以公開交易股票。

美國大選後十一天將召開G20峰會，研究點樣處理金融危機。

股聖畢非德認為，Be greedy when others are fearful！我老曹卻認為，小心駛得萬年船。

美聯銀行公布，共蝕咗240億美元，都幾令人震驚，代表美國銀行方面距離復元期仍遠。如美聯一季可蝕240億美元，其他美資銀行情況會點？更何況美國樓價仍未穩定落嚟，即次按虧損仲喺度擴大而唔係收窄。2006年10月美聯以240億美元收購Golden West，後者從事大量Adjustable Rate Mortgages（簡稱ARMS）。即買樓者首先每月付款只係象徵式（連支付利息都唔夠），然後每月供款按年上升，呢個收購今年需作187億美元撥備，令公司每股虧損11.18美元（去年同期每股獲利85美仙）。依家又由富國銀行以150億美元收購美聯，未來需為美聯撥備幾多？因為未來十二個月ARMS 供款愈嚟愈多，呆壞賬亦愈嚟愈多。

對美國立法者、監管者、銀行及貸款者嚟講，11月份將係另一災難月，因240億美元ARMS到期，利率將以市價計算，估計將引發大量物業斷供潮，令銀行呆壞賬又進一步上升，信貸危機不但未退潮，反而喺度惡化。LIBOR經過八天回落後，今天又再上升，代表各國挽救措施又漸失效！LIBOR由十五種唔同時間嘅貸款組成（由隔夜錢到一年）及提供十種貨幣，全球以LIBOR為核心，制訂利率，例如LIBOR加4厘（即9厘）係家吓實際借款利率。真正情況係銀行水緊或佢地唔想將錢借畀對手（另一銀行）以免變成呆壞賬。11月份ARMS重組將係市場另一次考驗。

最先係Golden West有毒（因從事大量ARMS貸款業務），美聯食咗Golden West後中毒。依家富國銀行又食咗美聯，唔會跟住又中埋毒啩？今天連美國商業樓價亦回落，令唔再產生收益嘅貸款較第二季上升23％（較去年第三季上升五倍）。雖然富國銀行有足夠股東資金應付虧損，未來卻難免出現大幅虧損。因美國第三季倒閉數字較去年同期上升71％；未能履行合約房屋供款者共七十六萬五千五百五十八名，係2005年1月以嚟最大，呢個情況估計會維持超過一年。Mortgage Bankers Association分析員Jay Brinkmann表示，8月份美國二手樓銷售較2005年9月高峰期減少32％，成交繼續萎縮代表樓價仍未見底。

一節淡三墟；大繁榮後通常係大衰退期，此乃鐵律。戰後嬰兒潮（Baby Boom）引發全球經濟大繁榮。今年起，戰後嬰兒潮踏入退休期（我老曹都六十歲啦，計劃退休啦！），經濟進入Bust期而引發全球衰退。因為戰後出生嘅一代開始賣樓及減少消費。呢個唔係7000億美元挽救計劃可改變嘅方向，甚至最近國會批准另一3000億美元刺激方案亦冇用，因為嬰兒潮正步入退休年齡，一批接一批退下工作崗位，情況好似1990年嘅日本。同1990年至今日本再冇出現大繁榮期嘅道理一樣（日本冇新移民，人口老化速度較別國快）。
未來唔好借孖展炒股

去年係全球金融市場由信貸泡沫爆破走向去槓桿化一年；代表一個時代嘅終結及一個時代嘅開始。今年政府已成為最後資金供應者，但相對於Mother Nature力量，政府嘅力量又變得好細（邊個可以同大自然對抗？）。金融市場熊市進入Garden Variety式回落；例如美國物業從2006年年中開始回落、股市由去年10月開始、黃金由今年3月開始及石油由今年7月開始回落，理由就係去槓桿化。

股聖自己亦講過：「利用槓桿投資嘅壞處係，你可以因此而破產。」（我老曹除物業外，從不借錢投資）。當然，好好地運用槓桿又可產生刀仔鋸大樹嘅結果。問題係利用槓桿投資只需一次失足已可以致命。我老曹除咗1973／74年和記一役由50萬元變成10萬元外，其實1971年亦有過另一次慘敗經驗，就係用20萬元買市值約40萬元和記股份（約38元一股），當年7月中國宣布加入聯合國。呢個明明係好消息，點知恒指卻由406點跌至9月份278點，和記股價由38 元跌至22元。我老曹因此蝕咗16萬元；加上經紀佣金等支出，我老曹喺三個月內由20萬元身家變成只得2萬元；從此唔再炒孖展。投資者心態係Once Bitten, Twice Shy。1974年我老曹喺和記身上再蝕錢後，影響整個七十年代嘅投資心理。要到1984年先再次恢復投資信心。大部分投資者失敗嘅理由，唔係錯喺 Timing或方向，而係過分負荷；大部分投資者唔係死於過分保守，而係死於過分進取；大部分散戶都犯咗太遲才參加Party嘅毛病，同時又過分負荷。例如去年10月先大手吸納．同時做埋孖展散戶，結果係累己累人（近期先被斬倉）。大手買賣股票，可能帶嚟短期利潤，但長遠嚟講一定蝕大本離場；將全球進入去槓桿化嘅大趨勢下，未來投資市場已同過去唔同，更加唔好做孖展。

信貸泡沫好似灰姑娘遇上神仙，將老鼠變成駿馬及南瓜變成馬車，去參加王子舞會咁。當時鐘敲響十二下之時，所有嘢打回原形，你必須喺十二點前離開，如果唔係就變回灰姑娘。去年10月30日時鐘敲響十二下，但舞會實在太吸引，大部分投資者都唔願離開，今年已變回灰姑娘。

另一比喻係莊周夢蝶。到底夢中蝴蝶先係真嘅莊周，定係現實中嘅莊周先係蝴蝶？喺信貸泡沫中，自己到底係蝴蝶定係莊周？
三頭馬車拖累經濟

過去五十年美國家庭負債平均數係個人稅後收入78％；去年達到134％；今年才跌至130％。減債行動已開始，We have a long way to go。1960至90年美國人平均儲蓄率係稅後9％，去年係零，呢樣亦係有排搞。2004年美國金融市場槓桿比率係30比1（即10萬元本金，炒300萬元貨）。到底要到邊個水平先合理（香港去年係18比1）？今天美國GDP 72％嚟自消費性行業，一旦美國人增加儲蓄及去槓桿化；GDP點出現高增長？如重返五十及六十年代，消費只佔GDP 60％，調整期有幾長？

股聖認為，衍生產品係金融武器，擁有巨大摧毀力！依家大家先感受到佢嘅威力，原爆之後幾時先可以重建廣島及長崎？

美元滙價已完成八年熊市，今年7月起反彈。

油價接近150美元後，出現50％調整而跌穿72.5美元創新低。

金價升穿1000美元後，亦出現大調整。

道指7800點支持點能否守住？如7800點失守，將進入另一階段回落期；反之，進入上落市。

油價同金價表現係咪代表通縮期®臨？美國聯儲局與各國央行濫發鈔票又會唔會引發通脹？九十年代將日本發生嘅情況會唔會喺美國重演？

過去帶動經濟增長嘅三頭馬車，今天變成帶動衰退三頭馬車。佢地係：一、房地產。估計明年美國樓價仍會回落10%至15％，相信到2012年先見底；二、信貸收緊。連GE亦要向股聖借錢，一般中小企業又點借到錢；三、消費收縮。由去年佔GDP 72％，回嚟到佔GDP 65％，睇落有排搞；加上未來企業純利減少（年初估計明年標普五百指數每股獲利96美元，家吓已修正為70美元）。純利下跌令股價及P/E下跌。即除純利下跌27％影響股價外；加上P/E由十五倍下跌至十倍，呢個係近日道指可見7800點嘅理由。道指7800點係獲利能力合理水平；如純利下降，唔排除明年道指進一步回落。

股市見底後，Buy and Hold對一般投資者嚟講係最佳策略；反之，喺股市見頂後，Buy and Hold係最差投資法。換言之，利用Buy and Hold投資策略，必須同時了解咩叫做Bottom Up及Top Down。今天股市係咪見底？木宰羊。喺未見一浪高於一浪前，冇人知道，請等候一浪高於一浪訊號出現先入市。
大家都無膽入市

各位仲記得《大白鯊》電影嗎？當人人以為泳灘安全時，大白鯊又突然出現，嚇到你半死。呢次跌市何嘗唔係咁？唔少人以為恒指18000點可支持時，忽然跌落 14000點。當你以為14000點有支持時又突然失守。最後令沙灘變得冷清清，因為冇人敢落水。今天恒指失守14000點，甚至有資金喺手者，亦冇咗入市勇氣。

全球化帶嚟全球三十多年經濟繁榮期，同時令國與國之間金融體系拆走防火牆；不過，一旦美國起火便殃及全球。有人認為，中國所受影響最細，真係咩？近期金融危機已漸漸向中國擴散，中國一樣無法避免。

中國經濟已進入痛苦轉型期。過去三十年勞工密集工業由OECD國家轉向發展中經濟，尤其係中國，已大致完成；即中國再唔可以依賴吸引外資投資內地製造業而保持GDP每年9％以上嘅增長。呢個情況1980年喺香港曾經出現，1990年亦喺台灣出現；香港廠商將七萬幾間工廠由香港搬入中國而進一步壯大，香港本身則全力發展服務業。台灣因政府限制廠商投資中國，造成台灣廠商只可偷偷咁做，令台灣冇成為中國製造業服務後勤基地。結果香港1984至97年出現十三年繁榮期，台灣由1992年至今經濟無法再振作起嚟。未來中國經濟轉型，到底係香港式定係台灣式？再加上內地一子政策下，中國已面對勞工不足問題，工資自 2001年起直線上升，升幅達到一倍，亦削弱咗內地工廠嘅國際競爭力（農村四十歲以下及十八歲以上勞工，70％已進入城市工作）。至於高新科技喺去年只佔總出口28.5％，仲有一段路要走。低科技行業面對壓力極大，因越南勞工成本只係中國41％，去年越南獲世貿地位，今年正搶走中國製造業訂單。去年外資投入越南高達400億美元，截至今年9月止，已投入572億美元，較去年同期上升181.3％，估計全年可達600億美元。越南正喺度搶走中國低科技行業訂單，而中國高科技行業仍喺度發育。中國呢段青黃不接期，維持幾耐？只知下一個繁榮期唔似喺明年出現。

10月24日，周五。恒生指數大瀉1142.11，收12618.38；成交561.4億元。10月期指跌1271點，收12500點；11月期指跌1263點，收12450點。期指倒掛現象又再出現，代表後市進一步睇淡。

滙控（005）被大摩下調目標價至580便士，响香港已大跌13%，喺倫敦進一步下跌。國泰航空（293）亦跌10%，因國際航空運輸協會（IATA）公布全球航空客運五年來首次下跌，法航喺歐洲股價亦大挫。船運費率下降，令中國遠洋（1919）大跌15%。恒生國企指數大跌9.4%，收5802.71，係2006年1月12日以來最低收市水平。www.forum4hk.com

全球汽車股急跌反映大衰退將至

日經平均指數跌9.6%，見7649.08，創2007至08年鮋最低指數。新力集團受歐羅轉弱影響，目標利潤減少57%，如歐羅再轉弱，甚至會出現虧損！新力股價跌14%，見1972日圓；聲寶跌13.5%、Canon跌12.6%。豐田汽車股價跌6.4%，因公布第三季營業額出現七年來首次下降。其他汽車股如Peugeot喺歐洲跌14%，至15.40歐羅；通用汽車股價喺德國跌10%，成5.48美元；福特汽車跌4.6%，成1.91美元；富豪汽車亦跌21%，至34.3克朗。全球汽車大挫，擔心全球經濟將陷入大衰退。www.forum4hk.com

英國GDP第三季跌0.5%，係十六年內首次，相信英國已步入退衰期。英鎊再跌2.5%，成1.53美元。倫敦股市一開始便下跌8%。英國係G7中最先公布第三季GDP鮋國家，估計日本情況亦一樣。美股一開市亦大跌，因擔心經濟衰退。www.forum4hk.com

美國同日圓面對拆倉潮。大摩外滙專家Stephen Jen估計，美國互惠基金、退休金、人壽保險金喺海外投資約22萬億美元，一旦拆倉威力無窮。10月1至22日美元兌歐羅已升7.7%、兌英鎊升8%、兌澳元升17%、兌韓圜升20%、兌南非蘭特升35%。唯一跑贏美元鮋係日圓，日圓兌美元升6.6%，成91.81日圓，係1995年8月9日以來最高。www.forum4hk.com

美元走強令金價進一步回落，國際金價700美元失守，見682.4美元，向我老曹估計中鮋650美元進軍。本周金價跌咗13％；白金跌4％，成778.35美元，本周共跌16％，進一步令人擔心通縮。www.forum4hk.com

南韓股市三年內首次跌穿1000點，成938.75；指數由舊年10月31日2064.85回落至今，跌幅54.5%；本周已回落20.5%。今天LG跌9.8%，Kia汽車跌14.8%。www.forum4hk.com

Anglo American呢間世界上第四大礦業公司今天股價跌8.1%，成1140便士。Rio Tinto（世界第三大礦業公司）今天股價跌7.1%，成2082便士。Total（歐洲第三大油公司）股價跌7.1%，成34.77歐羅。荷蘭蜆殼石油（歐洲最大油公司）跌6.4%，成1452便士。www.forum4hk.com

OPEC開會後決定每日減產一百五十萬桶，12月期油跌7.1%，成63.05美元，睇嚟向50美元一桶進軍。www.forum4hk.com

MSCI World Index跌4.3%，代表本周（未計歐美股市周五鮋跌幅）下跌8.2%／或喺今年失去咗45%！www.forum4hk.com

滬深指數跌2.9%，至1781.60，係2006年10月31日以來最低；本周失去4.8%。萬科跌5.2%，保利地產跌5.4%。www.forum4hk.com
美元日圓強勢維持至明年初www.forum4hk.com

De-leveraging及de-risking（去槓桿化及減少承擔風險）已成為投資主流，擋都擋唔住。日圓同美元已成為全球兩大強勢貨幣，估計強勢可維持到2009年首季，愈維持得耐，對全球經濟破壞愈大。www.forum4hk.com

2007 年10月31日至今快一年矣。各位最痛苦鮋事，應該係唔知點樣告訴Honey，我唔見咗好多Money！上述係大部分香港投資者今天面對鮋問題，加上食物售價及油價仍較去年10月高50%。唔少人財富卻少咗50%，開支卻大幅上升，你說怎麼辦?!過去三十年環球化帶嚟鮋好處已發揮殆盡，壞處卻逐漸浮現，例如國與國之間鮋金融業缺乏防火牆，令信貸壓碎（credit crunch）無從制止。雖然畢非德叫你當別人恐懼之時貪心，但我老曹堅持响家吓環境，小心駛得萬年船。www.forum4hk.com

各國政府不斷推出刺激經濟方案，但各國股市卻不斷下沉。企業不斷裁員，美國第三季倒閉數字超過八萬一千單，較去年同期上升71%；情況仍在惡化而非改善中。www.forum4hk.com

响周四鮋聽證會上，格蛇終於肯認自己任內冇好好監管衍生產品係錯誤鮋，並同意樓價未見底前金融危機唔會消失！不認不認還須認，上述係我老曹舊年對格蛇鮋指責。不過，今天已非追究誰是誰非鮋時刻，而係今後「怎麼辦」？Does anyone know the way to Recovery Road？我老曹自去年3月Countrywide破產開始，一直擔心金融風暴出現，並喺去年10月要求大家响投資策略上採取三七分（即使採用三七分，到依家都幾傷）。我老曹搵唔到未來復甦之路响邊，睇落我地將步日本九十年代後塵，進入迷失新世代！我老曹唔信美國鮋挽救計劃可奏效，再嚟一個刺激經濟計劃，相信一樣冇乜用（1990至2003年日本政府用盡種種方法刺激經濟，結果又點），依家市場已到咗anything that can go wrong, goes wrong鮋日子。銀行、基金尤其係對沖基金，面對大跌鮋股市及崩潰中鮋借貸市場，只有一籌莫展。今天銀行連同業（銀行）都唔肯借錢，要佢地貸款畀中小企？你講嘢呀！今天連畢非德亦睇錯市，你又可以信邊個？一個被「金融化」鮋美國經濟正在結束，過去透過信貸去創造財富鮋時代完畢。唔好話股票跌價，連石油及黃金價格亦在下跌中，2008年7月起只有Cash is King！www.forum4hk.com
格蛇料多數衍生產品永遠消失www.forum4hk.com

有一個笑話：如果十個工程師共同努力去設計一條橋，呢條橋建成之時，一定精美、實用及省錢。如果十個投資專家建議你買某股或黃金、外滙，你最好朝相反方向走，因為佢地鮋結果一定係錯！股市已跌咗50%以上，係咪值得投資？木宰羊。1973至74年鮋教訓係：恒生指數由1700點跌落700點後我老曹入貨，事後發現恒指竟可跌至150點。底從來都係出現之後一個月才知道，冇人能事前成功估底（包括畢非德）。恐懼鮋威力往往較貪念大，其摧毀能力亦往往超乎一般人估計。大部分人估2009年美國GDP仍有增長，雖然估計中鮋增長率愈調愈低（如今估計將跌至0.5%），但冇人公開估計2009年美國經濟係負增長，一如1990年日本亦冇人預測未來衰退可維持十三年一樣；我地總希望明天會更好。周四格蛇講真話——金融海嘯有嚴重衝擊力，其破壞力之大，達到一般人唔信鮋地步。佢認為，依家鮋衍生產品大部分會消失及永不回來，類似佢任內十八年鮋信貸膨脹亦唔會再出現！佢承認任內低估咗其風險，如今發現其破壞力超過咗自己想像。www.forum4hk.com

末日博士麥嘉華接受CNBC訪問時話，全球經濟開始退潮，而且速度極快。西方世界政府正努力阻止，並希望重新恢復信貸增長。但我老曹相信佢地最終將失敗。www.forum4hk.com

抵買唔代表可以買www.forum4hk.com

今天股市內淡友較好友多出30%，單單9月至今股市已跌咗30%。恒生指數平均O進入單位數，即進入有投資價值水平。價值投資法信徒早已認為大量股票抵買，只係手上資金愈來愈有限。我老曹睇法係：股市既然可以偏高，自然亦可以偏低，抵買並唔代表可以買。請追隨趨勢（例如觀察250天移動平均線與50天線鮋關係，以及出現一浪高於一浪後才入市）。價值投資法信徒一再被人詛咒，除畢非德外，另一位係GMO主席Jeremy Grantham，佢早喺1998年便睇淡科網股，長遠而言佢係啱鮋，但太早睇淡而錯過1999年賺大錢鮋日子。呢次Grantham睇好會否一如畢非德，長遠而言係啱，不過已吃咗眼虧？www.forum4hk.com

美國利率好快會見1厘，之後貝南奇可以用鮋工具已十分有限，唔通真係要揸直升機去擲銀紙？今年6月Federal Deposit Insurance Corp接管咗99億美元斷供物業，每季將增加二十五萬間住宅；至9月底止，美國每四百七十五間住宅中便有一間被接管。www.forum4hk.com

AIG 認為，政府提供1228億美元已唔足夠，希望再增加（9月16日政府已由850億美元增加至1228億美元，因一星期前AIG已動用其中829億美元，擔心政府呢次挽救AIG係踩入無底深潭而不能自拔。10月8日政府再批378億美元，擔心好快又會用晒，因為AIG為4040億美元固定收入投資提供擔保。响股市日沉下，AIG虧損在不斷擴大。www.forum4hk.com

歐洲央行計劃再減息，而唔理會未來通脹率，估計明年6月可見2.5厘，同2003年鮋2厘低息仲有些少距離。www.forum4hk.com

南韓第三季GDP只升0.6%，出口更跌1.8%，家庭開支只升0.1%。相信南韓將成為亞太區繼日本後第二個陷入衰退鮋國家，加上外債沉重，情況幾令人擔心。www.forum4hk.com

中國政府刺激房地產計劃估計作用唔大，因為中國經濟仲係出口導向型而非內需型。

全球金融守則重新制訂www.forum4hk.com

G20 今年11月15日喺華盛頓開會，有人形容係二十一世紀布列頓森林會議（布列頓森林會議喺1944年召開，訂下戰後鮋全球金融制度），代表由美國雄霸全球六十幾年鮋時代結束，世界將由單邊主義走向多邊主義，其中三大勢力係美國、歐洲同新興國家（以中國為代表），重新制訂世界未來金融制度。法國總統指出，未來冇一個金融機構可以唔受監管；美國提出唔容許免稅天堂存在；反觀中國仲未表態。www.forum4hk.com

1944 年，由四十四個結盟國家在布列頓森林開會，制訂咗七百四十條規則共同遵守，以阻止三十年代鮋美國大蕭條喺任何國家出現，並決定一盎斯金價兌換35美元，各國貨幣同美元掛鈎；另組成多邊關貿協定（即WTO鮋前身）及IMF。上述協議喺1971年由美國總統尼克遜廢除，從此世界進入浮動滙率時代，引發1971 至2007年全球通脹。美國大選後將由新總統召開G20會議，重新制訂全球各國遵守鮋金融守則，到時全球金融市場才可穩定下來。短期而言，愈接近11月 15日，全球金融愈動盪。過去世界經濟論壇（World Economic Forum）對全球經濟有一定影響力，但最近五年已冇人再尊重呢個組織，佢地提出鮋警告冇人理會，亦係造成近期全球經濟動盪鮋理由。現年七十歲鮋 Klaus Schwab係世界經濟論壇創辦人兼主席，佢最近提出重建世界經濟秩序，亦係觸發呢次G20响華盛頓開會鮋理由。至於能否達成新鮋布列頓森林式協議？木宰羊。www.forum4hk.com

雪茄伏認為，美國銀行系統已破爛不堪，必須重建，才可重新獲世人信任。www.forum4hk.com

10月26日，周日。去年11月至今快十二個月，喺呢十二個月中，等待就係最好嘅策略（太陽陳話做空軍更佳）；依家嘅策略仲係等，雖然股聖畢非德公開叫大家入市。估計恒指14000點支持位，輕輕一捅就爆，14000點之下邊一個水平係新支持位？呢個遊戲嗰名係李小龍未完成嘅電影（即係死亡遊戲）。www.forum4hk.com



焦煤價已進入塞冬。今年5及6月每噸鋼價6000元人民幣，現在已跌到3300元，10月份間間鋼鐵廠都虧本。www.forum4hk.com

連雲港岸邊交貨嘅鐵礦沙價由年中每噸1200元跌到600元；焦炭由每噸3000元跌至1500元。山西焦炭聯盟宣布，由9月26日起減產50％，10月份起通過鐵路銷售焦煤價每噸減200元；通過公路銷售焦煤價每噸減300元。www.forum4hk.com



中國房地產協會副會長朱中一透露，8月底全國商品房未售面積已創紀錄達一億三千萬方米。www.forum4hk.com

有人形容呢次股災情況好似鐵達尼號沉沒記。因為有人信鐵達尼號係唔會沉嘅船，雖然佢撞向冰山；加上過分自信嘅船長冇即時發出求救訊號及船上太少救生艇，當其他船隻嚟到救援前，鐵達尼號已沉入海底消失矣。www.forum4hk.com

道指上周五回落312.3，收8378.95，跌幅達3.6％，全周共回落5.4％，技術表現唔算太差，起碼10月10日低位7882.51總算守得住，避過Melt Down嘅出現！由雷曼兄弟出事至今，道指共回落26.6％，引發咗全球性股災。嗰D博熊市反彈者個個都一頸血；股票價值面對溶解威脅，股價下跌速度較國會審批救市法案仲快。www.forum4hk.com

日股支持紙咁薄

上周五日股跌至7649點；由1990年1月起，日經大熊市至今最低係2003年5月2日嘅7603點。如本周跌穿，代表2003年5月至2007年3月日股上升只係一次大反彈，即由1990年1月開始嘅日股熊市仍繼續（真嘅熊市可超過十八年？）。從乾坤燭【圖】睇，7603點支持好似紙咁薄，擔心一篤就穿。日圓拆倉潮令英鎊、歐羅、澳元、紐元及加元齊齊跌；上周五日圓兌英鎊上升12％及兌歐羅上升10％。喺咁嘅壓力下，令日經平均指數上周五下跌9.6％。www.forum4hk.com



日股大跌令印度股市回落10.96％、南韓股市回落10.6％，以及恒生指數回落8.3％，擔心滬深三百指數喺本周會否難逃一跌？分析家指出，金融海嘯已由美國擴散到歐洲及亞洲所有新興市場，近日歐洲同亞洲股市跌幅反而較美國大。點樣面對百年難得一見嘅金融大海嘯（上一次係1929年）？對前景憂慮，令VIX指數升至前所未見嘅高位，現水平股市喺度反映未來兩年上市企業純利將下降40%至50％。到底應繼續避險定係響應股聖號召——當人人恐懼時，自己應該貪心?!

股聖過去投資成績係點？佢第一次大量投資係喺1957至66年嘅大牛市，當年道指由416點升到1000點。佢喺1967年出貨後，1969年宣布解散投資公司，並退出股市；1970年5月道指一度跌至627點，但1973年1月又升回1067點。呢三年內股聖無所事事，到咗1974年12月道指見底後，1975年佢先大舉入市。呢次摸底成功，佢一直等到1987年8月先大量賣出；同年10月出現股災，提供咗另一次入市機會。其後佢較少大手買入及賣出。換言之，股聖過去入市成績，亦唔係每次皆準。令佢名成利就係1987年10月股災後一直揸貨唔賣，食盡成個八十年代到2004年嘅大牛市。www.forum4hk.com

未來經濟只有兩條路

下月美國大選，相信除奧巴馬勝出外，民主黨亦將大勝。問題唔係邊個嘅政綱好，而係今年股市太差，人人都希望改變。到底變好定變壞，明年再算；家個個都想「get rid of」殊仔而唔支持共和黨。唔好以為投票係以政綱取勝，事實係唔少人投票其實好情緒化。大選後民主黨喺國會優勢將進一步上升而達到壓倒性，令美國重返羅斯福總統嘅時代（即向富人抽稅）。

雷曼事件引發全球溶解行動已由股市擴展到滙市，情況較1997年7月亞洲金融風暴更差。上次係亞洲貨幣紛紛爭相貶值去增加自己國家出口能力（向鄰居行乞嘅行為），呢次卻係全球化；由歐羅、英鎊（上周二英倫銀行行長金格及上周四首相白高敦嘅言論有意壓低英鎊滙價）、澳元、紐元及加元政府都有意壓低本國貨幣去爭取更多出口，自由經濟理論受質疑，凱恩斯學派又復活。七十年代凱恩斯學派漸走下坡，以佛利民為代表嘅「小政府、大市場」主義抬頭；八十年代更成為盎格魯撒克遜統治國嘅經濟主流；美國、英國及澳洲甚至部分歐洲國家，因為呢種學說的確壓抑通脹，喺利率下降帶動下，引發一場資產大升值潮，亦即1982至2007年嘅經濟繁榮期。喺過分寬鬆嘅金融政策環境下孕育出嚟嘅CDO市場，發展到近年已註定要出事；再次證明金融機構一定要受監管理論係正確。雖然市場系統有自我調整能力，但往往好極端（例如1929至32年）。未來經濟只有兩條路：一、喺三年內大跌（由去年10月起計）；二、一如日本出現Ｌ形經濟（唔生唔死）。www.forum4hk.com

港人呢方面經驗已唔少，例如1973/74年恒生指數喺二十二個月內下跌91.5％，1975年起先復甦。另一個係1997至2003年，喺政府大力干預下（包括入市買股票），股市起起跌跌六年，到2003年下半年，經濟先復甦。

喺狂潮中有人提議揸金，我老曹反對。因為當財富大量蒸發後，每盎斯金價只值600美元；短期嚟講仲有下跌空間，上阻力係750美元。喺油價下跌壓力下，連農產品亦難逃一跌！今年7月開始進入Cash is King嘅時代。信貸市場開始結冰，利率下降唔係反映信貸再次寬鬆，而係信貸市場走向平靜（無論拆或借都少）。好似日本情況，財政健全嘅企業唔借錢，想借錢嘅企業財政唔健康，結果係冇人肯借。全球經濟進入衰退已無可避免，問題係深淺及長短。呢個衰退到底係深而長定係淺而短？

格蛇承認自己低估衍生產品嘅威力，佢一向認為銀行家可自行監管。換言之，政府一直冇監管衍生產品，先令家吓出現金融海嘯，政府目前連數據都冇，又點樣挽救？件事嘅起因係尋租作用。你可用1厘息借到錢，投資4厘嘅MBS（Mortgage Backed Securities），可淨賺3厘。喺樓價上升時，MBS似乎好安全，但如果樓價下跌，MBS可以一蚊都唔值；結果係害死保險商（AIG）及所有投資MBS者。家吓甚至再將利率降至1厘都冇用，因為信心已動搖，冇人再信MBS，亦冇人再借1厘息成本嘅資金去放喺4厘息MBS身上。買樓者喺借唔到錢嘅情況下，樓價點止跌回升？

自從1971年美元進入浮動滙率後，美股大熊市有三次。一、1973年4月至1974年12月，標普五百指數回落43.4％；二、2000年8月至2003年2月，標普五百指數回落43.7％；三、1929年9月至1932年6月，標普五百指數回落84.8％。分析家相信，呢次次按危機威力超過1973年石油危機及2000年科網股泡沫爆破，但相信唔會重演1929年華爾街大危機。最後跌幅幾多？讓市場自己話畀你知。www.forum4hk.com

克仔前經濟顧問Nouriel Roubini（近期名氣大盛，因2006年7月起佢已預測美國將進入衰退）喺接受CNBC訪問時話，美國將有兩年經濟負增長期（唔係兩季，係兩年），較上一次長三倍；佢接受《每日電訊報》訪問時估計，八千隻對沖基金中有25%至30％將消失，其中唔少係投資新興市場，令新興市場股市跌幅較美股大（呢個情況已出現）。

外滙市場屍骸遍野

亞太區股市成為新一輪下跌重災區，例如日經平均指數已接近2003年最低位。南韓、澳洲及香港以至整個亞太區皆出現重挫，金融海嘯已由北美洲吹到歐洲，然後到亞洲。美國同英國皆紛紛減息，但匈牙利卻將利率提升到11.5厘及羅馬尼亞提升到10.25厘。東歐國家正面對外資大量撤離，明年經濟增長率估計由10％降至零！再次證明外資靠唔住。

Thrivent Asset Management（管理700億美元）嘅Michael Binger認為，金融市場已由估邊間銀行倒閉，改為估邊個國家破產。www.forum4hk.com

MSCI指數已十分接近2003年8月；全球股市喺一個月唔夠嘅時間內冇咗10萬億美元市值或三分一總市值。新興市場平均跌幅係47％（約6600億美元）；標普五百指數中超過二百間公司公布業績，純利平均較去年減少23％；美國汽車銷售係二十五年內最差嘅一個月。亞太區股市喺過去八星期中有七星期係下跌，MSCI亞太區指數已跌至2004年5月前最低。以指數成分股計，中信泰富（267）喺一星期內下跌65％係最大，因喺外滙投資上蝕咗接近20億美元。澳元成為重災區，上周五兌日圓下跌12.7％，見57.75日圓；兌美元下跌8.3％，見61.88美仙，係1976年11月宣布貶值17.5％以嚟最大一天貶值。澳元兌日圓已係八年內新低，兌美元係五年內新低，理由係包括商品價下跌及日圓利差交易。紐元上周回落9.1％、土耳其里拉回落12.7％及南非蘭特回落9.4％，外滙市場亦屍骸處處。www.forum4hk.com

[ 本帖最後由 Bull 於 2008-10-27 07:31 編輯 ]

10月27日，周一。恒生指數暴瀉1602.54，收11015.84（最低見10676.29）；成交568.3億元。10月期指跌1352點，收11148點，高水，短期內响10676點將出現另一支持點，反彈即將開始。www.forum4hk.com

今天股票市場上演「午夜兇鈴」（Margin call），斬倉貨此起彼落，慘不忍睹。未到Halloween已上演「恐怖」電影，唔嚇死才怪！今天恒指下跌12.7%，成為2008年內跌幅最大嘅一天。www.forum4hk.com

禁止拋空反促使股市下跌

淡市莫估底，呢次連畢非德亦出錯，10月17日佢認為見底嘅標普五百指數至今已下跌7%。除上述外，巴郡在2006年亦曾投資88億美元CDS，到去年上半年才大量減少，雖然係咁，巴郡今年第一季喺CDS上嘅虧損仍有4.9億美元，第二季1.36億美元。巴郡喺9月份投資50億美元响高盛，如非政府最近提供100億美元畀高盛，恐怕巴郡亦早已損手。換言之，冇人擁有水晶球，你冇，我冇，畢非德都冇！

大多人問我老曹股市何時見底？答案係Bottom Up，即見底回升之時！至今為止最低係10676.29，上升後下一次如能守住10676.29，則短期「底部」出現！

請永遠唔好想去猜測市場動向，上述冇人可做到：請Let the market tells you，讓市場做主人，唔好做市場嘅主人！

今年9月中，美國證監會曾禁止「裸空」，即無貨者唔准拋空，以保護過分槓桿化嘅投資項目。禁止拋空短期雖可減慢股市下跌速度，但到咗10月份反而變成加快股市回落嘅理由。今天連純利上升50％至100％嘅股份亦難逃一跌。www.forum4hk.com

菲律賓股市今天跌12％，引發短期停市。菲律賓係繼烏克蘭之後第五個尋求IMF協助嘅國家。Banco de Oro Unibank（菲國第二大銀行）一天之內下跌19％。日經平均指數已跌至1982年11月以來低點，時光倒流二十六年？三菱UFJ金融跌11％。www.forum4hk.com

10月份全球股市至今已失去11萬億美元市值（相等於2007年美國全年GDP），2008年MSCI指數下跌48％，係該指數有史以來跌幅最大嘅一年。銀行股已成重災區。www.forum4hk.com

滬深三百指數今天亦出現兩年以來新低，下跌7.12％，見1654.67。「中」字頭股份如中國神華、中國聯通、中國鋁業、中國遠洋、中石化紛紛跌停，寶鋼、招商銀行、浦發銀行亦跌停，中石油下跌6％、平安保險跌7.7％、貴州茅台跌7.15％、恒源煤電、開灤煤礦、西山煤電等十八隻煤炭股跌停。地產股如萬科、國興地產、上海新梅等跌停。深圳發展銀行、北京銀行亦跌停。睇嚟金融海嘯已湧入中國。www.forum4hk.com

美國次按危機源自房地產市場崩潰，美國樓市泡沫源自1997至2006年嘅瘋漲，理由係貸款機構、評級機構唔負責任，令借款人以零首期買樓，造成今天嘅結果。換言之，要次按危機停止溶解，首先要美國房地產價見底先至得，可惜現價同見底價仲有15％距離。作為普通投資者，除咗避災外，可以做嘅事好有限。請多D關心你嘅家人同你嘅健康，錢財身外物，唔好諗太多。

苦候「牛市」十八年www.forum4hk.com

1932年7月道指見41.22，當年上市公司股票市價只及資產淨值一半！當時非農業失業率高達38％，農產品價格因為太低，農夫寧可讓農作物响田裏爛掉亦唔採摘，GE所接嘅電氣產品訂單只及1929年時嘅四分一，大量礦場倒閉，只有家庭生意呢類企業才能維持（即一家大細做晒），汽車、輪船連一半乘客都冇，紐約交易所每天成交股數一百七十五萬股，較1929年10月高峰時下跌85％，甚至連拋空盤都冇……上述情況應該唔會喺二十一世紀出現。日經平均指數今天已跌穿2003年5月低點，即1990年1月開始嘅熊市至今仍未結束。十八年啦，日經平均指數仍在反覆尋底，呢齣恐怖電影幾時才做完？

我老曹上月去東京旅行，在松土反屋百貨公司British Tea House內飲下午茶，同鄰坐一位曉講英文嘅日本女士閒談，知道佢1990年前曾投資日股，至今仍在等候日股「牛市」重臨。今年她七十八歲啦……响佢身上，我老曹充分感覺到older, wiser but poorer嘅無奈，但願佢有生之年真係等到日經平均指數「牛市」重臨。我老曹今年亦六十歲矣，十八年後會否坐响中環置地廣場，同陌生人講自2007年10月嘅恒生指數牛市（Touch wood，口水講過，2008年香港又怎會係1990年嘅東京）？

花旗今天推介工商銀行（1398），估計今年每股獲利37.6仙，上升54％，P/E七點四倍，目標價5元。大唐發電（991）估計今年每股獲利14.1仙，減少51％，P/E十七點五倍，目標價6元。鞍鋼（347）估計今年每股獲利1.477元，升41.9％，P/E二點一倍，目標價9元。安踏體育（2020）今年每股獲利33.4仙，升56.4％，P/E七點六倍，目標價3.8元。東風集團（489）估計今年每股獲利44.7仙，上升2.2％，P/E三點二倍，目標價3.6元。維達國際（3331）估計今年每股獲利13仙，升24.5％，P/E十四點三倍，目標價3.1元。www.forum4hk.com

中國冇辦法jump start美國

依家通街都係棄嬰，唔少母親倒沖涼水出街之時，連baby都倒埋出去；不過，執棄嬰返屋企養之前，請問吓自己有冇咁嘅負擔能力？小心以為抵買，點知愈買愈低。www.forum4hk.com

金融海嘯不但湧到亞洲區，亦湧向中東海灣國──杜拜、沙地阿拉伯等；呢D國家股市自今年8月起便大幅回落。如油價跌穿55美元，唔少中東產油國將陷入財務危機。一個建基於高油價嘅海灣國家經濟繁榮，响油價由147美元大幅回落中將倒下！唔通要真神阿拉打救先得？

全球資金湧向美國三十年期債券，上周五孳息率見3.8厘，此乃1977年以來最低。相信聯邦基金利率月底可見1厘，但亦冇乜用（1932年7月美國利率亦係1厘），因仍有四百二十萬間美國住宅未售出，相等於未來九點九個月供應量，平均樓價係191600美元或2004年水平，未來應該仲有10%至15％跌幅。www.forum4hk.com

日本L形經濟長達十八年（或以上），咁2007年10月開始由美國次按危機所引發嘅經濟衰退有幾長？美國經濟前景展望愈來愈憂鬱，政府挽救計劃愈來愈無反應，金融海嘯威力正向實體經濟擴散，倒閉、失業率漸漸浮現；豪宅更面對大幅劈價亦搵唔到買家，一般人到今年9月才識驚（已遲咗一年）。對沖基金被大量贖回進一步壓抑股價，令道指本周重新挑戰7800點支持，希望守得住啦。www.forum4hk.com

1997年亞洲金融風暴到98年結束，因歐美經濟仍在上升；2000年科網股泡沫爆破2003年結束，因美國樓市泡沫仍在膨脹；呢個樓市泡沫爆破後，有乜嘢力量與之抗衡？美國GDP達124170億美元，人均收入為41640美元，如此超級巨無霸、如此高人均收入嘅國家，一旦倒下，有邊個能令佢重新站起來？舊年次女架四驅車因一個月無開車令電池撻唔着，我老曹細佬揸咗架Camry嚟，希望jump start小女架車，卻唔成功，原來1800cc汽車係拖唔郁2400cc汽車電池嘅。後來豐田公司車咗舊大電池來，才能jump start小女架車。換言之，美國經濟可拖動亞洲地區經濟，亞洲地區經濟卻無法拖動美國；請中國人自量D！中國2007年GDP只有22300億美元，點樣jump start一個GDP 124000億美元嘅美國？請唔好夜郎自大。中國經濟有能力jump start香港同澳門（例如2003年下半年），卻冇力量拖動美國。更何況呢次歐洲亦出事，可以講全球所有國家聯手，亦救唔到美國同歐洲（因美國同歐盟加起來嘅GDP佔全球50％以上）。www.forum4hk.com

中國出口優勢繫於當年投資基建

過去三十年，中國通過成為世界工廠，輸出大量廉價商品，達致中國過去三十年GDP高速增長。如今全球面對衰退，對中國商品需求自然放緩，未來點樣保持中國GDP高速成長？珠三角地區工廠面對倒閉潮，內地股市由2007年10月17日高峰5891點回落到2008年10月27日1654點，下跌72％，房地產銷售亦節節下滑，點樣令中國GDP响2009年仍有8％增長，以便創造足夠就業機會，去消化就業總人口上升需求？1998至2000年，中國抵抗亞洲金融風暴嘅方法係提供出口退稅，投資道路、港口、機場等建設。透過擴大出口及投資基建拉動中國GDP增長，當年美國同歐洲經濟仍然繁榮，此法十分成功。今天中國嘅出口競爭優勢，部分與當年投資基建有關。www.forum4hk.com

呢次又如何？今天中國基建除鐵路外，其他已上晒軌道。同1998至2000年形勢唔同嘅係，當年歐美經濟仍然繁榮，呢次卻同時陷入衰退。中國出口退稅部分恢復，影響唔大，但2008年起外貿企業都面對稅率由15％上升到25％所帶來嘅威脅。www.forum4hk.com

過去東南亞國家或地區經濟經過高速增長三十年後，仍能保持經濟繁榮嘅國家地區只有香港同新加坡，兩者皆走向金融服務業發展，香港服務中國，新加坡服務東盟國（以印尼為最大）。中國未來卻不能仿效香港同新加坡，因為中國人口係香港、新加坡加起來嘅一百三十倍，係不能依賴金融服務業為生，何況金融海嘯後全球金融業進入萎縮期。

中國同日本經濟最大分別係：中國係國富民窮；日本剛相反，係國窮民富。中國政府十分富有，唔少上市大企業、政府係最大股東，但人民仍相當貧窮，2007年中國人均收入只有1700美元，只較菲律賓好DD（1190美元），甚至唔及泰國（2750美元）。响咁嘅情況下，點樣擴大內需？反之，日本人均收入35390美元，係全球高收入群，但日本1990年至今仍然無法透過擴大內需去保持日本GDP高增長。理論上，中國2007年結束GDP高增長期，並一步步下滑，情況同九十年代嘅台灣及南韓相似，而非香港同新加坡。www.forum4hk.com

過去準確預測同時從中獲利嘅索羅斯，佢曾預測1987年美國股災、1992年英鎊危機及1998年泰銖貶值，而被冠以「國際大鱷」稱號。今年1月23日佢曾預測──長達六十年嘅西方經濟超級繁榮期喺2008年結束，雖然政府努力挽救，但未能阻止「黑天鵝」飛近。標普五百指數今年10月較去年10月低46.7％，唔少政府正以國家信用去擔保銀行存款嘅安全性，但次按危機影響仍沒完沒了。大摩亞洲區主席羅奇認為，次按危機對金融機構所造成嘅直接損失已顯現65％，但對經濟嘅影響只顯現咗20％而已。www.forum4hk.com

內地股市出現冰火兩重天。去年10月前熱火朝天，今年10月又冰過冰雪。今第三季中國GDP增長年只有9％，第四季正忙於保八（8％增長率），明年恐怕連8％增長率都冇，因明年出口增長率大幅放緩，內需增長率亦唔大。www.forum4hk.com

中國政府已出招撑樓市，後市點睇？中原地產項目總經理黃韜認為，內地樓市年底前繼續降價應毫無疑問，呢個趨勢唔會因為有樓市政策而改變。泰盈置業總裁黎振偉認為，中國樓市調整唔只係政策，而係經濟調整引發，因此不能光靠政策而回升。廣州市同創卓越房地產投資顧問公司總經理趙卓文更認為，年關過後，唔係痛苦嘅結束而係開始。唔少已簽約及付訂嘅買家，正要求銷售員延期交易，一方面為省下0.5％契約稅，同時希望享受較低貸款利息。對大多數開發商而言，新政策反而令佢地�