10月30日，周四，期指結算日。恒指升1627.78，收14329.85；成交751.1億元。10月期指升1011點，收13719點，低水；11月期指升1517點，收14150點，一樣係低水。係咪代表反彈市完成？短線客要小心。www.forum4hk.com 從十五分鐘乾坤燭睇，阻力區（R）喺14675點，即上升空間已極之有限【圖】。恒指响10676點完成1、2、3、4、5下跌浪，進入a、b、c調整浪，前浪頂喺10月14日嘅17141.05，前浪底喺10月10日14398點；依家呢個a、b、c浪，能否高出10月14日高點17141點而出現一浪高於一浪走勢，意味熊市完成？我老曹相信，由10月27日10676點開始嘅a、b、c反彈浪，最有可能响14398至17241點之間遇阻回落，仍然擺脫唔到一浪低於一浪走勢。
www.forum4hk.com



氹仔可以浸死人www.forum4hk.com

科網股低潮喺2003年聯儲局減息至1厘後結束，恐怕呢一次唔得，理由係2001年起減息潮令美國樓價開始向上。但呢次減息潮至今，美國仍搵唔到另一個泡沫嘅力量足以替代物業泡沫嘅地位。換言之，2007年11月開始向下嘅大趨勢，最近只因股價過分低殘而出現技術反彈（即俗語所講嘅熊腳）。www.forum4hk.com

10月10日至14日，响三個交易天內，恒指上升咗2744點或19％。呢次反彈由10月27日開始，可維持幾耐、升幅幾多？事後才知道。小心氹仔可以浸死人。www.forum4hk.com

美國第三季GDP出現0.3%負增長，此乃2001年以來首次，估計第四季GDP亦係負增長而確認衰退。www.forum4hk.com 8月15日奧巴馬支持率41%，麥凱恩42%，信貸壓碎出現後，奧巴馬支持率升至49%，拋離麥凱恩，證明衰退對執政黨不利，GE嘅CEO估計，呢次衰退期長達兩季到三季，即明年第一季GDP極有可能仍係負增長。www.forum4hk.com

本月英國政府注資235億英鎊入HBOS及皇家蘇格蘭銀行，以該兩間銀行最近市價計，賬面虧損10％。周三英國財相戴理德已訂下守則，限制政府過分借貸，以免日後泥足深陷。英國政府稅收來源25％來自金融業，呢方面未來收入肯定萎縮。柏克萊已表示唔使政府幫手而自行集資65億英鎊；萊斯銀行除獲政府注資外，亦計劃向私人集資45億英鎊，透過發行新股集資，每股173.3便士（只略低於179.2便士市價），上述新股由政府包銷。HBOS市價88便士，已低於政府入股價113.6便士；皇家英格蘭成64便士，亦略低於政府入股價65.5便士。英國四大銀行股價進一步下跌，令未來集資方面更困難。10月份英國樓價較一年前回落14.6％，係1991年有調查以來跌幅最大嘅一個月（或較9月回落1.4％）。雖然10月8日銀行減息半厘，至4.5厘，而且英鎊滙價喺10月份大跌，但仍未能吸引多D投資者入市買樓，依家已有10％樓按加入負資產行列；估計11月6日英倫銀行再減息半厘。www.forum4hk.com

隆巴特利率（LIBOR）即倫敦銀行同業拆放利率唔係回落咗咩？上述利率係全球銀行同業之間向對手收取嘅利率，今年4月起因銀行間缺乏互信，銀行同業唔願意向對手拆放資金（因知道對手揸咗唔少有毒債券），寧可保持現金喺手。近日隆巴特利率回落，唔係代表信心恢復，而係各銀行可直接向央行拆放。作為央行，反正都係納稅人嘅資金，唔使理會對手係咪安全，照樣拆放。因此，隆巴特利率回落唔代表基本問題解決，最後「有毒債券」一樣會吃掉銀行嘅資本。响呢段日子，各銀行仍努力出售高風險資產及令資產負債表去槓桿化（de-leveraging）。當人人銷售高風險資產（响會計上叫Level 3），加上國際會計公會要求高風險資產值「mark-to-market」，結果高風險資產價格一跌再跌，令銀行資產負債表愈來愈難睇，政府只有不斷注入資金去抵銷被「毒債」吃掉嘅銀行資本，形成政府注資沒完沒了。再加上銀行們努力去槓桿化，令銀行向非金融機構借出嘅資金愈來愈少，整個社會面臨信貸收縮。www.forum4hk.com

美國政府嘅1600億美元注資計劃，主要對象係嗰D財政較佳嘅銀行，結果財政較差嘅銀行加快破產，美國境內銀行破產陸續有來。www.forum4hk.com

今天垃圾債券利率較美國政府債券利率高出16％（去年6月只高出2.5％），係1986年以來最高，反映投資者仍擔心大量不履行合約出現（default），响咁嘅情況下，又點叫銀行界放心將資金借出去？www.forum4hk.com

兩房成為美國政府黑洞www.forum4hk.com

房利美短期內須減值最少200億美元，令公司賬面值減半；減值後如須維持借出嘅款項，政府必須再注資。擔心兩房已成為美國政府兩個深不見底嘅黑洞！為確保兩房佔12萬億美元嘅住宅貸款擔保唔使及早收回，差唔多每年美國政府都必須注資、注資再注資。最近政府已急急注資1000億元入兩房，以應付燃眉之急。從上述睇，次按危機不但未解決反而在惡化。你說怎麼辦?!www.forum4hk.com

歐洲央行11月6日估計再減息半厘，由3.75厘降至3.25厘，到時可能刺激美元滙價上升。今天美國減息後，原油價格急升7.6％或4.77美元，成67.5美元；銅價升12％，成2.0715美元一磅，都唔係良好訊號。www.forum4hk.com

雷曼兄弟不但「累埋」兄弟，甚至害你全家，幾多無知散戶被迷你毒債券毒死？毒債券甚至較毒牛奶更毒，飲咗毒奶最多生腎石，只要多飲水，總有「水落石出」嘅一天。反之「累埋」兄弟迷你毒債券卻可以令唔少人唔知點過埋下半世，認真可憐。www.forum4hk.com 今次減息唔係好消息www.forum4hk.com

中國人行擔心中國第四季GDP增長率少於8％，過去六星期三度減息。依家內地一年期貸款利率降至6.66厘，一年期存款利率降至3.6厘。跟住美國亦減息，相信日本、歐洲及英國短期內亦減息。今天人人皆知道減息唔係好消息，唔似2001年1月嗰陣時，太多人以為減息係好消息。只有最後一次減息才係好消息，由於中國未來仍會再減息，即呢次減息並唔係好消息。內地第三季公司業績認真麻麻，東方航空（670）、南方航空（1055）蝕得一塌糊塗；中遠太平洋（1199）不但第三季純利大減，同時宣布延遲擴張計劃以保留更多現金；中國銀行（3988）第三季純利仍升11.5％，但須為次按作大幅撥備；煤礦同鋼鐵廠面對煤價、鋼材價格下跌，第四季業績令人擔心。政府明年「保八」能否成功？目前言之過早。www.forum4hk.com

沃頓商學院教授Jeremy Siegel認為，未來投資方向將由舊世界（歐、美）轉向新世界（中國、亞太區同非洲）。一如1990年資金離開日本奔向全世界一樣，未來（2010至2030年）中國、亞太區同非洲等佔全球GDP將由依家30％上升到55％；美國仍佔24％，歐洲及日本則大幅萎縮。www.forum4hk.com

過去一年嘅熊市令美國退休基金失去5000億至2萬億美元市值，加上三分二美國人已無力供退休金，未來進入美股資金大幅減少期。退休人士面對更少蚊年退休，無法過舒適嘅退休生活，部分改為依賴社會保障計劃，大大加重政府財政負擔。2011年起該計劃亦因交稅人減少、支出大升而出現財赤，需要政府注資。從呢點睇，美國未來經濟前景殊不樂觀。《華盛頓郵報》報道，加州退休金响過去十二個月虧損670億美元或下跌60％，好多公務員因此唔夠蚊年喺退休後火燒旗桿。International Herald Tribune報道，今年甚至最有錢嘅美國人，亦開始減少消費。本港阿一鮑魚酒家亦宣布推出特價套餐；本港有錢佬亦要食「套餐」？世界變矣。一直以來，美國人假裝好有錢，但响金融海嘯下原形畢露；日本人一直扮窮，日經平均指數出現十八年熊市，不過日本人仍有大把錢借畀別人去做利差交易。www.forum4hk.com

《金融時報》報道估計，約4250億美元環球資金與日圓利差交易有關，一旦unwind，不但令國際金融市場受壓，同時可將日本經濟急速推向通縮。依家G7正努力去減慢日圓升值速度（另一偽裝？）！日本繼南韓後決定造數，今後日本公司賬目唔再反映真實數字。美國公司會否放棄造數？（去年國會曾下令美國證監會响2009年年初執行：所有金融機構賬目必須真實反映財政狀況。本周三美國證監會向公眾人士諮詢意見，問應否延期執行FAS 157法案（即投資項目以市值入賬）。依家唔少賬面值1美元嘅CDO，市值只有20美仙或更低，如按市值入賬，大量金融機構都唔符合資本充足比率，必須集資或收縮借貸。美國財政部已向各銀行注資2500億美元，但遠遠唔夠。美國眾議院金融服務委員會主席Barney Frank建議「靈活」處理FAS 157法案。現實真係太殘酷，都係戴番副面具做人好D。www.forum4hk.com 大量散戶一二三齊齊入市www.forum4hk.com

1930年代華爾街危機後，美國國會曾制訂一連串法案去阻止大蕭條再出現；上述法案自1990年起逐漸被取消。自由、自由！多少人假借自由之名而放蕩不羈？冇皇管嘅CDO市場自1990年起迅速發展，並帶來美國有史以來最長嘅繁榮期（1982年至今再冇出現連續兩季GDP負增長）。不受監管嘅金融業最終闖了大禍而累及全球，2007年11月起美股狂瀉，一如1929年10月，雖然政府已迅速行動，至今未能肯定可將美股股價穩定下來。股市進入Capitulation（即股價大跌及成交額大升後，出現反彈，吸引投資者入市。當購買力用光後，另一潮跌市又開始）。由於香港可能「溝上唔溝落；止蝕唔止賺」嘅諗法已普及，大量散戶至今仍揸住唔少現金。本周一滙控（005）見75港元後，便一、二、三齊齊入市。Playing the Market係危險嘅行為，股市係最唔聽話嘅僕人、最好嘅主人。如你希望控制它，你嘅虧損可以係天文數字；如你聽佢嘅話，它又會大大獎賞你。過去幾多大戶希望控制佢而付出天文數字代價？呢次亦唔例外。www.forum4hk.com

金融環球化環境下，已唔易搵到避難所；美股下跌不但拖低港股，連滬深A股亦難逃一跌。美股下跌後，到今年3月金價亦下跌，7月油價亦跟住下跌，雖然彼此有時差，但一樣難逃終極一跌！今時今日係咪唔使再花時間去搵避難所，索性加入Cash is King行列，等候金融海嘯過去滿目瘡痍後，才加入重建行列？1990年日本地產泡沫、1997年7月香港樓市泡沫爆破後，跌幅都達到65％至75％。呢次美國、英國、西班牙、愛爾蘭樓市泡沫爆破，未來跌幅會幾多？如出現上述跌幅，會否摧毁西方銀行體制？西方人唔似日本人或香港人有高儲蓄率。香港更有強大中國做後盾，令香港豪宅2003年9月起再次形成泡沫。為應付樓市泡沫，美國為首嘅西方國家利率正一步步走向零，以協助供樓者。上述行為對日圓利差交易又帶來致命打擊，引發拆倉潮，令日圓滙價大升，結果又令日本經濟再陷衰退。家吓世界上只餘下30％ GDP仍在增長，包括中國、亞太區及非洲。www.forum4hk.com

過去一年全球金融市場變化之大、變化之快，令人措手不及。全球金融市場透過互聯網早已連在一起，變成一體化了。The click of a mouse可令百億美元計資金由倫敦流去紐約、巴黎；整個社會由2007年流動性過剩走向流動性不足，未因政府大量bailout銀行而停止，反而在加速。面對次按危機，銀行發現多做多錯、少做少錯，唔做唔錯，咁就決定唔做，收回資金後唔再借番出去，只用作減少自己嘅負債（即de-leveraging）。响咁情況下，經濟復甦便遙遙無期，未來六至十八個月更可能出現Super crash（如各國政府決定停止注資銀行嘅話）。www.forum4hk.com

今年9月聯儲局將資產負債表擴大6000億美元（即一下子上升70％），並向金融體系注入1700億美元，到底能否阻止通縮出現？兩股力量正在對抗：一、去槓桿化將引發通縮；二、聯儲局拚命注資去對抗通縮。最後結果係，銀行收緊信貸而引發通縮，抑或聯儲局拚命注資而引發新一輪通脹？木宰羊。自從1933年起美國從未出現通縮，金融體系信貸收縮只引發資產價格下降，例如2000至02年，相信呢次亦唔例外，估計只令引發資產價格下跌而非通縮，但經濟則陷於水深火熱中（人們同時感覺身家少咗但物價貴咗）。www.forum4hk.com

响政治領袖錯誤引導下，人們傾向相信金融危機嘅出現，係資本家貪得無厭造成（一如毛澤東時代認為農民貧窮係因大地主剝削）。事實並唔係咁。貪念人人有（窮人貪念可能較資本家更強），並非壞事，我老曹常常強調做人係要貪，但要貪得其所，千萬不可貪勝不知輸。如果唔係貪念作怪，擁有1000萬元以上嘅人都唔會再投資、再工作，咁整個社會便會死氣沉沉。呢次金融危機出現，正正係政客們對經濟無知所造成，例如八十年代美國通過幫助窮人置業法案，造成今天唔使畀首期嘅置業計劃出現。九十年代通過銀行不得歧視窮人法案，造成銀行濫借資金畀窮人置業，然後將佢包裝成CDO擲出市場，不負責任。www.forum4hk.com

政客嘅崇高理想，往往由資本家付鈔去完成；反過來如資本家攻擊政府政策（例如索羅斯當年攻擊英鎊滙價），卻被打成「國際大鱷」。士、農、工、商、兵，士永遠搞搞震，闖咗禍便由商去做代罪羔羊，歷史永遠係咁。黑狗偷食，白狗當災（資本家永遠係社會上嘅白狗，政客永遠扮演社會上嘅黑狗），古今中外皆然，莫奈何。www.forum4hk.com

[ 本帖最後由 Bull 於 2008-10-31 06:52 編輯 ]

10月31日，周五。恒指跌361.18，收13968.67，成交584.7億元。11月期指跌220點，收13930點。中信泰富（267）升21％，見6.06元後停牌；交通銀行（3328）跌5.4％，收4.42元；國泰航空（293）跌5.5％，收9.33元；國航（753）跌3.7％，收2.07元；中石油（857）跌3.4％，收5.7元；利豐（494）跌13％，收15.2元。www.forum4hk.com

今年10月恒生指數係十一年嚟最差一個月，但本周上升11％，又係去年8月以嚟升幅最大一周。www.forum4hk.com

花旗推介新創建（659），估計2008／09年度獲利72仙，減少31.2％，P/E十點二倍，目標價9.2元；交通銀行估計今年每股獲利59.6仙，升40.9％，P/E六點九倍，目標價5.6元；中信銀行（998）估計今年每股獲利40.8仙，升78.2％，P/E五點二倍，目標價3.3元；百麗國際（1880）估計今年每股獲利39.2仙，升6.8％，P/E十二倍，目標價6元；中海油田（2883）估計今年每股獲利68.1仙，升25.7％，P/E四點四倍，目標價6.86元。www.forum4hk.com

滬深三百指數跌2％，收1663.66。www.forum4hk.com

美國收緊信用卡發放www.forum4hk.com

日本首相提出5萬億日圓（逾500億美元）刺激經濟計劃。日本銀行宣布減息0.2厘，但日經平均指數卻下跌5.01％，擔心日經平均指數繼續向1982年低位前進。本月日圓一度見90.93日圓兌1美元，其後反彈到98.73日圓，喺利差交易拆倉下，日圓日後向80日圓兌1美元方向進軍（1994年曾見76日圓兌1美元）。日本經濟又再次步入衰退；10月份東京核心通脹只有1.5％（9月係1.7％），相信好快出現通縮。

澳元本月回落17％，見66.68美仙（兌日圓跌23％，見65.49日圓）；紐元回落13％；見58.57美仙（兌日圓回落19％，見57.52日圓）。9月30日至今CRB原材料指數跌19％，係1956年以最大跌幅；原材料佔澳洲60％出口及佔紐西蘭70％出口，11月澳元及紐元下跌空間仲好大。必和必拓下跌4.5％及Woodside Petroleum Ltd.下跌4.5％。10月份澳洲股市下跌14％，係1992年以嚟最差（1987年10月股災月，澳洲股市亦只下跌15％）。www.forum4hk.com

中國可能延遲銅礦石入口。銅價今年7月每噸8940美元，至今已回落54％（其中35％跌幅喺10月出現）。www.forum4hk.com

鐵礦砂將面對七年嚟首次降價，估計減幅10％至20％。因為鐵礦砂已進入買家市場。www.forum4hk.com

美元又再上升。兌歐羅、英鎊、瑞郎及日圓皆上升，未因美國GDP收縮0.3％及利率下降至1厘影響。

明年上半年中國GDP增長率將下調至7.2％。政府將努力保八。

英國消費信心10月份跌至負42點，係1974年以嚟最低。估計下周英鎊將減息半厘。www.forum4hk.com

《紐約時報》報道，美國銀行界正逐步收緊信用卡發放及授信額；已經身負債務者將難以獲得信用卡服務，飽受次按危機衝擊地區，或屬於問題行業打工仔，信用額將大幅度降低。美國運通更將信貸利率由15厘提升到18厘。今年上半年美國信用卡提供商呆壞賬虧損達210億美元，估計未來一年半可達530億美元；家吓信用卡呆壞賬率已達5.5％。www.forum4hk.com

多年嚟美元低利率及寬鬆貨幣政策下，一再透支美國經濟。資產價格喺金融槓桿情況下非理性放大，令資產價格不斷膨脹而積聚無限風險。一旦泡沫破裂，便帶嚟災難性後果，資金鏈開始斷裂，引發金融危機及信用違約等一連串問題。www.forum4hk.com

投資者要冷靜思考問題

展望未來，一、美國房價再下降10％至15％機會好大，即次按產品還會出現新問題，債務市場還將惡化；二、美國信用卡負債9000億美元，美國運通集團估計，無法償還貸款達20％。至於汽車及其他消費債務1.5萬億美元，無法償還消費貸款數字亦在上升。從呢點睇，明年經濟不但唔會好轉，反而喺度惡化中。新興市場國家已成為新重災區，去年約7800億美元流向新興市場國家，今年大幅減少及唔排除資金從新興市場國家流走。未來三到六個月新興市場情況恐怕仍會惡化；資金回流美國造成今年7月起美元強勢。

今年對大部分投資者嚟講係危險一年；不單只係熊市出現，而係令投資者經常喺錯誤時刻作出錯誤決定（do the wrong thing at the wrong time）。市場一下子便可以去到極端（例如金價、油價、滙價及股價），投資者喺感情受莫大刺激下而作出非理性決定，再唔可以平心靜氣地思考問題。例如滙控（005）連2003年4月4日低位79.5元亦失守，回落到75元，喺未思考完畢時又反彈到95元；喺波幅咁大金融市場中，投資者往往成為犧牲者。唔少好公司及低P/E股買入後證明係陷阱。機構投資者喺度大量減持，甚至喺股價回落70％後仲減持，因為前景展望欠佳。佢地明白眼前低P/E只反映去年業績而唔係明年純利；唔少4厘息、5厘息甚至6厘息藍籌股，明年亦可能減少派息，呢D係經濟衰退下必然結果，令缺乏前瞻性投資者喺今年損傷好大。www.forum4hk.com

本周恒指10676點係咪見底？喺未經考驗前，請唔好肯定或否定乜嘢。唔好被低P/E吸引（去年度低P/E可能係明年高P/E），唔好被高息吸引（一旦企業減少派息，高息股可變成低息股）。論勢、論戰與論性而唔係價值投資法；當大勢向下之時，邊個能阻擋？股票市場如戰場，只有贏家同輸家，冇大戶同散戶。下月出版第三本書《論性》，投資結果原來由本身性格決定。www.forum4hk.com

過去歷史低位必需Re-Test。10676點必須面對考驗，企得住再算。通常需要五至七星期。即五到七星期內恒指唔再創新低，10676點先算係強力支持；即最早明年1月，最遲明年3月先知道本周10676點係咪見底（只有1987年10月股災，Re-Test喺三十四個交易天後便出現）。投資者唔使估底，只需等候Re-Test便可。如喺五至七星期內恒指低於10676點，即最近幾天只係一次強力反彈。有咗呢個武器，你便唔使加入估底行列。

去年夏季次按危機表面化，去年8月聯儲局開始向金融體系大量注資。人們初期擔心通脹，隨住去年11月美股回落，通縮漸漸成功攻城略地，向通脹陣地進行猛攻，形勢扭轉。政府不斷向金融體系注資及減息，但通縮節節進攻下，通脹節節敗退。www.forum4hk.com

今天美元利率已降至1厘，美國第三季GDP出現0.3％收縮。展望第四季甚至明年第一季，估計美國GDP仍係負增長。單單9月份已有十五萬九千人失業，樓價仍在回落中，樓按申請人數減少，唔少人受金融海嘯影響而財富大減。聯儲局餘下武器只有1厘，點樣阻止二十一世紀呢場信貸收縮？一如1929年後美國政府無論做乜嘢，通縮仍出現；1989年日本政府將利率逐步降至零，一樣無法阻止通縮喺日本出現；家吓美國政府面對同樣問題。www.forum4hk.com

1929年9月道指由381.27回落到11月198.69，下跌47.88％後出現強力反彈；1930年4月見294.07，升幅達48％才再開始漫長熊市。www.forum4hk.com

1989年12月29日日經平均指數由38957點回落到1990年4月5日27251點，回落30％後亦反彈至1990年6月8日33344點，上升22.5％，然後才開始漫長熊市。

拋空錢唔易賺

作為趨勢投資者你永遠唔可能喺最低價入貨，只可以喺股市見底後五到七星期先知道往往買貴10％（寧買當頭起）。根據趨勢投資法，去年11月起，你不但不應再持有30％股票，應該加入拋空行列。不過，拋空非一般人可以做到，因為人人有貪念，卻好少人冇恐懼感。拋空首要克服恐懼感先得（過去亦曾試過拋空，但晚晚瞓唔着，因無法克服內心恐懼。拋空D錢我老曹冇資格賺）；而且拋空係賺唔到大錢，有邊個由去年11月至今一直拋空 ?!www.forum4hk.com

第三季美國GDP收縮0.3％，但新一代投資者已習慣軟着陸（例如1990至91年及2001年），以為呢次又係另一次軟着陸（只有一季GDP負增長），而唔信衰退來臨（連續兩季GDP負增長）。資深者如三藩市聯儲局主席Janet Yellen都憂心如焚，因為聯邦利率只有1厘，即政府已冇晒對付衰退武器，如第四季GDP仲係負增長，明年用D乜嘢去刺激GDP令佢恢復上升？估計失業率由家吓6.1％上升到7％、明年年底見8％。美國將出現戰後最長一次衰退期，甚至較1981至82年嗰次更長（共十六個月）。1990至91年及2001年嗰次軟着陸只有八個月，擔心明年全年GDP都係負增長。經濟學者Victor Zarnowitz擔心明年宣布衰退後，唔知幾時才可宣布復甦；衰退已在眼前，復甦則遙遙無期；唔似2003年當利率降至1厘時，復甦已出現，當年美國樓價上升6％、2004年升7％及05年升12％，家吓美國樓價仍在回落中。雪茄伏承認依家情況較1980至81年仲差；當年只要成功控制通脹，經濟便可復甦，呢次卻需要重建人們對整個金融制度信心（一次不忠、百次不用）。投資者要幾多年先忘記呢次華爾街金融業欺詐與造假行為？美國立國之父華盛頓必痛心疾首──因為美國人已忘記「誠實」係最好策略。www.forum4hk.com

今晚係Halloween，今年10月將成為歷史。對金融圈人士嚟講，今年10月係最恐怖月份；我地已進入Cash is King日子。欺詐同造假喺金融市場隨處可見，過去華爾街金融界利用CDO搵盡全世界人笨，然後逃之夭夭，留低D蘇州屎畀各國政府清理。各國政府注入資金估計已達2萬億美元，至於全球受害者數目則數以億計。過去響噹噹品牌好似貝爾斯登及雷曼兄弟已令人神憎鬼厭，佢地名令人一世悔恨。喺整個欺詐同造假事件中，政府又顯得無能為力，面對倒閉無辜市民又咁無助，今後叫佢地點再信人？信心一旦動搖，非三、兩個星期內可恢復，恐怕係以年為單位，直到新制度出現，可防止欺詐同造假再難出現為止。信心唔係由政府bailout金融機構可以解決。www.forum4hk.com

次按幫咗民主黨www.forum4hk.com

世上冇免費午餐，家吓人人皆曉。次按危機後，世人先明白世上一樣冇絕對自由經濟。政府干預不但喺共產及社會主義國家出現，同時喺資本主義國家一樣存在；問題只係幾時干預、點樣干預及干預技巧。夏鼎基先生早喺七十年代已講明，香港政府奉行政策係積極不干預。www.forum4hk.com

次按危機令民主黨成為大贏家，不但有助奧巴馬勝出，同時令明年執政者干預，例如向底特律汽車工人提供250億美元貸款，以及向窮人發行500億美元協助支付債務，更加容易獲國會通過。近日7000億美元挽救方案、接管房利美及房貸美，國會內都冇出現巨大阻力。反而共和黨卻受到重大挫折，1980年由列根總統開始小政府、大市場政策，漸漸畀人背棄。喺危機下行動取代理想；透過解放金融監管而引發超過四分一世紀經濟繁榮期，睇嚟已到完結篇，因上述決定令資產獲太多槓桿而價格出現狂升。令收入一向微薄銀行僱員不但成為投資界天之驕子，同時收入每年以數百萬美元計；次按風暴出現，代表呢個時代結束。www.forum4hk.com

喺紐約蝴蝶拍拍雙翼，引發全球金融海嘯。好似颶風形成，其實早已出現客觀環境，例如1999年起日圓利差交易；加上中國壓抑人民幣滙價，令中國產品出口增長率狂升，推動全球商品價格上升；再加埋美國樓價長達十二年上升期等。上述種種因素加埋，形成等候爆破客觀環境。當雷曼兄弟破產，便有如喺火藥堆上點着火柴，一發不可收拾。www.forum4hk.com

呢次金融海嘯波及面同嚴重程度與1929年華爾街危機開始時有好多相似之處。例如道指喺十二個月內下跌40%及有更多跌幅喺前面；不過，亦有唔同處，美國次按危機發生無耐，各國政府已推出解救措施，基本上防止咗銀行系統倒閉危機及針對信貸緊縮問題而大量向金融體系注資，各國央行協調降息。反觀三十年代，各國喺華爾街危機發生後，不但唔肯放寬貨幣政策，反而主張重返金本位，令銀根緊縮及大量銀行倒閉。www.forum4hk.com

各國政府迅速行動及聯手放寬銀根應可阻止大蕭條出現，令全球唔會退回貿易保護主義時代。雖然大蕭條可避免，但呢次衰退卻非同小可；銀行雖無破產之虞，但企業倒閉卻繼續增加。政府希望銀行積極借貸，但面對實體經濟加速下滑，銀行家們亦恕難從命。由以前過量槓桿投資轉為去槓桿化過程需要較長時間，銀行審慎借貸亦會延長經濟下滑周期。www.forum4hk.com

以日本為例，日經平均指數1990年起下滑，經過十年仲未搞掂，終於到1999年由政府向銀行注資，日本經濟四年後（2003年4月）才復甦。但期間日資銀行冇資本充足比率困擾，只係東京地價仍在下跌。以日本為借鏡，美國政府到今年10月先向各銀行注資，如果唔係，標普Case-Shiller房價指數未來一、兩年仲要下滑；加上美國儲蓄率接近零，汽車及信用卡債務很高，而銀行借貸受制於資本充足比率。最樂觀估計，美國最少需十季（兩年半）先重拾升軌，已較日本四年時間為短。咁樣計算，另一次復甦期要等到2011年先出現；睇嚟投資者要牛市出現仍需耐心等候。www.forum4hk.com

金融危機兩大教訓www.forum4hk.com

世界銀行高級副行長兼首席經濟學家林毅夫認為，家吓金融危機係上一個世紀大蕭條以嚟最嚴重一次；世界應吸取兩大教訓：一、不能為解決一個問題再創造一個更大問題。林毅夫認為，2000年美國互聯網泡沫破滅時，美國經濟就應該陷入衰退。如任由嗰次衰退出現將係好短，但2001年1月起美國聯儲局用減息刺激房地產價格上升，令互聯網泡沫破滅時，冇出現衰退，只有一季GDP負增長。房地產泡沫卻係更大泡沫，當2006年下半年破裂後，便開始引發次按危機，到此已一發不可收拾；二、金融創新有其需要，但衍生產品愈搞愈複雜，監管機構索性放手唔管亦唔合理；結果為地產市場泡沫造成推波助瀾作用。儘管美國政府今年已採取前所未有大規模金融救市措施，已無法阻止投資同消費貸款減少，步入衰退係必然結果。至於有幾嚴重及時間會幾長？家吓仲難以預料。對中國無直接影響，因中國金融機構購買美國次按產品唔多，但間接影響亦不應忽視，例如因美國需求減少而衝擊中國出口。依形勢睇，中國應加快拓展內需市場以填補出口增長放緩。www.forum4hk.com

中國銀行國際金融研究所10月30日發布研究報告顯示，中國市場正由滯漲期轉入下行周期。估計房價平均再跌10％，最高可跌30％，要到2010年房地產周期先重新進入上升期。明年中國房地產市場可能出現個貸違約率上升潛在風險。經濟周期下行將使信用收縮，實力不足房地產公司可能出現資金鏈斷裂而形成銀行信貸風險。www.forum4hk.com

家吓中國商業銀行房地產貸款佔全部貸款餘額五分一（部分分行高達40％），因此對房地產開發信貸不應一刀切，而係有保有壓。www.forum4hk.com

最近中國政府推出救市措施，對恢復購房者信心及引導房市健康發展有實際意義，但消費者對後市降價預測卻冇幫助，購房者希望政府出台更多優惠措施心態，反而更增加觀望情緒。www.forum4hk.com

11月2日，周日。上周全球股市平均P/E一度跌至十點三倍（以歷史性純利計），即重返七十年代嘅P/E水平；國企股平均P/E九倍（去年10月二十七倍），印度股市十倍（去年9月二十五倍）。日經平均指數10月27日更跌至二十六年內新低，P/E只有十一點五倍，1990年P/E為八十倍……。問題係2008及09年上市公司純利仲可能較2007年跌40％至50％，今日嘅低P/E會否係明日嘅高P/E?!www.forum4hk.com

1972年耶魯大學心理專家Irving L. Janis曾寫Groupthink一書，可解釋點解大部分專家今年都犯咗致命錯誤，此所以我老曹一再強調遠離群眾。好多金融災難皆源自集體思考（當人人想法一樣，即人人都冇思考），2007年明知泡沫形成，但邊個敢睇淡？依家股市漸漸進入便宜區，但邊個敢睇好？股價往往由一個極端走向另一極端。www.forum4hk.com

恒久熊出沒？www.forum4hk.com

美國最後、最大嘅泡沫叫地產泡沫，去年已經爆破，令雷曼兄弟垮掉、兩房被託管、AIG陷入破產危機中。Leuthold從事五十年投資業務嘅專家接受《巴隆氏》周刊訪問時警告，Perma-bear已經出現！人們只知BB熊、媽媽熊、爸爸熊，好少聽過「恒久熊」，因為只喺日本股市出現過恒久熊。恒久熊分兩階段：第一階段一如正常熊市，例如2007年第四季經濟見頂回落引發熊市，到今年10月止，唔少人相信已反映未來經濟衰退，未來八至九個月實體經濟衰退，股市應上升。第二階段係因為呢次股市回落破壞咗金融體系，產生流動性凍結環境，令牛市無法形成，例如三十年代美國及九十年代日本，令股市進入Capitulation期（即每次反彈後帶來更大拋售），而令恒久熊出現。聽落真係幾得人驚！10月出現二十九年內最大單月跌市，只有1987年10月跌幅才較呢次大。10月份投資者從美股提走咗750億美元（9月份560億美元），道指跌14％、標普跌17％、納指跌18％。全球股市已失去95000億美元市值。www.forum4hk.com

Happy Halloween。鬼節之後，恐怖片應該落畫啦，跟住係感恩節同聖誕節。恒生指數應由10月27日10676點開始出現a、b、c反彈浪，11月股市反覆向好嘅機會都幾大。「Get-rich-quick」心態好快又蔓延，將港股（尤其係極度低殘嘅二線股股價）再度推高，正是結了傷疤忘了痛。上周道指升10％，係1982年以來升幅最大嘅一星期，好多時美股全年升幅亦不外如此。1929年道指急跌42％後，亦曾出現大反彈；2007年11月道指回落42％後，會否一樣出現大反彈？10月11日VIX見103.41，只略低於1987年10月20日股災嘅172.79，上周五VIX才回落到62.9，係咪代表未來日子一如1987年11月一樣，會出現大幅波動？www.forum4hk.com

10月份金價表現係二十八年內最差。年初至今金價回落14％（單係10月份跌18％）。白銀表現仲差，年初至今跌35％（10月份跌21％）。www.forum4hk.com

澳元、紐元表現亦甚差。10月份澳元兌美元跌15％，見67.38美仙；兌日圓跌21％，見66.28日圓。紐元跌12％，見57.78美仙，係1984年以來最大跌幅；兌日圓跌19％，見57.78日圓。原因係材料價格下跌，令澳元及紐元繼續睇跌。加元10月份跌11％，為1950年來跌幅最大嘅一個月。原油出口佔加拿大總出口極大比重。上周五一加元只能兌82.88美仙（全周回升6.3％）。歐洲10月份通脹率跌至3.2％（9月份3.6％），估計11月6日再減息。明年歐洲通脹率相信可低於2％而歐羅利率响明年3月中將見2.5厘，歐羅滙價繼續睇淡。日本央行10月31日決定減息0.2厘，令日圓滙價大幅回落，兌美元一度急挫5％，創1974年以來最大單日跌幅，結束咗日圓兌美元近日升至十三年高點、兌歐羅曾見六年半高點嘅強勢。www.forum4hk.com

掛鈎理財產品生意淡薄www.forum4hk.com

日圓強勢告一段落，可見2001年3月以來日本央行首次下調利率嘅威力，反映日本經濟面臨嘅通縮威脅不斷加大，亦反映風險偏好急速降溫（de-risk）。全球去槓桿化進度加快，加上資金離開新興市場嘅趨勢，令道指表現較恒指出色。美元再次被睇好，主因係去槓桿化及找尋避難所嘅心態上周五又再恢復。上月美元兌日圓回落7％、歐羅兌日圓回落16％，隨住歐羅明年利率走向2.5厘，估計大量資金將回流美元。www.forum4hk.com

雷曼毒債券事件，令曾經風光一時嘅銀行掛鈎理財產品面對嚴厲監管，監管當局已下發通知，要求本港各商業銀行對結構性理財產品進行全面自查。事實上，銀行嘅掛鈎理財產品銷售成績响10月份較8月份減半，睇嚟掛鈎性理財產品仍有一段日子「生意淡薄」，銀行來自呢方面收益大減勢必無法避免。外資銀行或金融機構減少發行亦係原因之一，加上雷曼事件對銀行造成負面影響，而且股市大幅滑落，唔少投資者資金被綁，令明年各銀行純利進一步睇跌。www.forum4hk.com

上周六美國加州Freedom Bank成為今年內第十七間被接管嘅銀行。依家超過20％美國住宅業主已成為負資產，美國物業市場仍在惡化中。

美國將捨棄小政府大市場政策

美國2007／08年度財政赤字估計超過7500億美元；2008／09年度更大，估計達1萬億美元或等於2008年GDP 7％。下屆總統肯定會致力減少財赤。相信奧巴馬响11月5日宣布大選勝出，由於民主黨控制參眾兩院，共和黨已無力阻止，「小政府、大市場」政策漸被遺棄。1980年列根總統上台，令美國從政府過分干預經濟中解放出來；二十八年後今天又再返轉頭—即大政府時代自2009年1月21日起又再開始。列根時代透過減稅刺激經濟復甦嘅時代結束，向富人抽重稅津貼窮人嘅時代又再開始。Invest correctly, you'll make millions. Make the wrong move. 好易一鋪清袋也。大選後嘅奧巴馬會否一如希臘神話中嘅Hercules？Hercules負責清理地獄嘅馬廐（由於唔知幾多年已冇人打理，早已一塌糊塗），最後因工作不力而被罰將大石推上山，但每次大石推上山頂後，又由另一邊碌落山，只有重新再推過。www.forum4hk.com

2003至06年，美國超過2％甚至3％ GDP增長率來自樓價上升，係美國人將物業加按提款去消費所造成。依家冇咗呢方面刺激，美國GDP未來點樣增長？家吓唔係經濟係咪陷入衰退嘅問題，而係點樣令佢復甦？過去十二個月消費者只獲商業銀行貸款890億美元，其中650億美元係信用卡貸款。今年11月起美國商業銀行宣布減少信用卡貸款，因為壞賬率太高（今年第三季達4.1％，去年同期2.5％），未來美國消費者欲增加信用卡貸款去消費亦無能為力矣；加上過去十二個月股市蒸發12萬億美元市值，其中唔少係美國人嘅退休金，更何況美國富人中有75％係經營小企業，依家處境極之困難。今年第三季起美國經濟已陷入衰退，而復甦則遙遙無期。www.forum4hk.com

奧巴馬上台後，只要唔延長美國減稅方案，明年12月31日止美國股息稅已自然上升20％、資本增值稅由15％上升到20％，上述兩點皆不利明年美股表現。唔少投資者趁2009年未來臨前，响2008年12月31日前減持，只有咁樣才可享受15％資本增值稅，此乃道指10月10日見7882點嘅背後理由。上周道指被過分拋售引發反彈，能否突破前高點即10月4日9794點？本周可留意。如升破9794點，11月短期可睇好。無論如何，2009年1月21日之後，美國再唔係投資者值得留戀嘅國家（英國亦一樣）。美股10月10日開始反彈，只因道指過分拋離200天線（11697點），如今向其靠攏而已。www.forum4hk.com

利用滙控與恒指關係觀察熊市www.forum4hk.com

恒生指數又點睇？家吓已拋離250天線（23395點）好多，亦可支持一次大反彈，例如接近或略破50天線（17756點），完成a、b、c反彈浪。另一方面，去年10月開始嘅下降通道今年9月失守（15500點）後出現大跌【圖】，至10月27日10676點係咪見底？我老曹木宰羊。上次熊市結束前，滙控（005）响2002年10月7日見78元後反彈上2002年12月2日92.5元，再回落到2003年4月1日79.5元，唔再創新低，才結束港股上一次熊市。同期恒指2002年10月10日見8772點，反彈至2002年10月3日10246點，再回落2003年4月25日見8331點新低，才結束呢個熊市（即滙控較恒指先一步見底）。利用滙控與恒指之間嘅關係，即假設上周滙控75元已見底，反彈到100元以下將遇阻力再回落，如明年4月滙控股價仍不低於75元，港股熊市才有機會結束。我老曹上述分析，應可回應大部分人嘅疑問：10月27日恒指10676點見底未呢？www.forum4hk.com

11月3日，周一。恒生指數升375.7，收14344.37；成交521億元，最高見14889點，同上阻力15000點好接近。11月期指升256點，收14186點。期指倒掛現象又出現，小心反彈市隨時結束。滬深三百指數跌0.61％，收1653.54。www.forum4hk.com

10月最後一星期，道指總算反彈11.3％，收9325點。雖然係咁，整個10月道指仍跌14.1％，係1998年以來最差一個月。2008年首十個月道指跌29.5％，現水平算便宜？Contango Capital Advisors CEO George Feiger話，睇清楚2009年甚至2010年業績再講。大部分分析員估計，標普五百第四季純利將上升29％，2009年全年升15％，但資深分析員擔心2009年甚至2010年企業純利將走下坡。如2009年標普五百每股獲利70美元（而非一般分析員估計91.41美元），以上周五收市價計，明年P/E十三點七倍，只係過去三十年嘅平均P/E，唔見得特別偏低。Howard Silverblatt估計，明年標普五百每股獲利只有62.4美元，認為現水平股價非但唔偏低，而且係偏高。換言之，偏低偏高，睇你對2009年企業純利展望而定。如各位相信明年經濟復甦，現價係偏低；如各位認為明年經濟進一步惡化，現價係偏高。如把金融業剔除，標普五百家吓P/E係二十一倍，較過去六十年平均P/E嘅十七點八二倍高。1975年股市見底時，標普五百平均P/E七點二八倍，1982年最低潮P/E係六點八四倍。www.forum4hk.com

香港零售業响今年「十．一」黃金周檔期，較去年同期下跌二至三成，其中中檔次嘅商品、衣服及鞋類更係重災區；高價商品嘅抗跌力相對較大。唔少零售商已開始向業主施壓要求減租。www.forum4hk.com

電腦模擬難預知人性反應www.forum4hk.com

AIG出事，證明風險models雖然喺大學模擬電腦上可行，但喺真實世界卻失敗。AIG利用呢D風險models去管理4000億美元CDS，結果出事，理由係人心有時理性、有時非理性。至於幾時理性、幾時唔理性，唔係電腦模擬可預知。www.forum4hk.com

太陽陳挑戰我老曹提出嘅「三七分」（即30％股票、70％現金），佢話點解唔做空軍（拋空）？佢話，現代戰爭中，陸軍已唔重要，因為再唔係打陣地戰，而係依賴空軍。例如喺伊拉克戰爭中，贏家係有空中優勢嘅美軍，因導彈可摧毀任何軍事防衞力量，乜嘢「三七分」已經冇用。www.forum4hk.com

仲記得《奪寶奇兵》中嗰個揮舞大刀嘅武士，把刀舞得出神入化，不過Indiana Jones一拔槍就將佢打瓜！當世界進入隱形戰機時代，請唔好揸住架坦克車去參戰（不然打死多過病死）。www.forum4hk.com

本周美國好快就會有新總統，但舊問題一樣存在。至於蜜月期有幾長？木宰羊。我老曹只知道港股已進入a、b、c反彈浪（而非上升浪）。www.forum4hk.com

澳元三個月期利率再跌19個基點，至5.62厘，從呢點睇澳元周二減息半厘機會好大，估計歐羅本周亦減息半厘。印度央行11月1日已減息；港元三個月期利率亦連跌三個交易天，至3.34厘（但9月16日前係2.12厘）。花旗估計，英鎊兌日圓仍有18％下跌空間，重見1995年低位129.37日圓（周一成158.62日圓）。南韓認為，呢次金融大海嘯較1997年嚴重，1997年南韓股市跌42％，南韓圜跌50％；至今韓股跌51％，韓圜跌28％。www.forum4hk.com

2008年7月起各位要搞清楚一件事──美元並冇上升，只係其他貨幣轉弱！上述係Desmond Lachman（American Enterpuse Institute）嘅睇法。美國有40％次按債券由美國以外國家持有；加上英國房地產市場到2007年年中才回落（美國2006年年中），英國政府為挽救倫敦嘅大銀行而大量注資；歐洲各銀行揸咗唔少高風險投資……。上述種種因素引發今年下半年美元強勢（正確D講係其他貨幣弱勢）。美元今年7月起已係King of the Hill！10月份美元兌歐羅升11％（2008年7月至今升22％），唯一較美元強嘅貨幣係日圓，主因係利差交易拆倉。www.forum4hk.com

明年歐美日同時衰退

日經平均指數今年跌56％，出口股如新力回落68％。日本銀行減息0.2厘，至0.3厘後，未來減息空間十分細。日圓強勢將令日本經濟重陷衰退，美元強勢亦傷害美國企業嘅海外投資收益，令海外投資變得冇吸引力，引發資金回流美國本土，令澳元、紐元、韓圜、巴西雷阿爾、南非蘭特無一不跌，東歐國家亦面對資金大量流失。明年我地將面對美國、歐洲、日本同時出現衰退，上一次三大經濟體系同時出現衰退係1973至74年。www.forum4hk.com

根據Thomson路透社數據，美國標普五百2008年第三季純利估計已修正為負11.7％（4月1日估計上升17.3％，7月1日估計上升12.6％，10月1日修正為負4.3％，依家再修正為負11.7％），係2002年第二季純利復甦以來首次連續五季純利負增長。展望第四季，估計純利上升28.8％（7月1日估計升59.3％，10月1日改為46.7％；上周35.2％，現再修正為28.8％）。以第四季純利估計為基礎，未來標普五百平均P/E十一點一倍（過去五十二星期十三點三倍）。今年第三季美國GDP下降0.3％，估計第四季下降1％而確認衰退。消費信心跌至38，係十五年內最差；10月份失業率6.3％，係十四年內最高。聯儲局10月8日及29日分別減息半厘，似乎幫助唔大。www.forum4hk.com

全球各個經濟體嘅中央銀行聯合行動，同時降低利率，作用係點？中歐國際工商學院教授許小年認為，減息行動（包括中國人民銀行）都係為咗向全球金融市場送出一個訊號，就係喺百年一遇嘅金融海嘯中，世界各國政府較以往更好地去協調政策，以緩和家吓震盪對國際金融體系嘅衝擊，穩定投資者信心大於實際作用。最後各國政府將不得不推出龐大財政救援計劃來消除不良資產，跟住係討論點樣加強監管，最後才談得上復甦。依家距離復甦日子仍十分遠！www.forum4hk.com

美經濟唔會係1929年翻版www.forum4hk.com

展望未來，美國經濟唔會係1929年翻版。1924至29年9月道指上升380％，2003年4月至07年10月道指只上升91％。The bigger the party, the longer it takes to clear up the mess。2003年4月至07年10月美股party冇1924至29年嗰個大，未來跌幅亦唔及1929至32年咁深。但金融市場仍有55萬億美元CDS要清理，將令2009年道指升幅有限；加上2008年9月止每五個美國小業主中便有一個負資產，睇落明年美股可能幾悶，擔心日式經濟會喺美國出現。2001年起聯儲局減息、白宮減稅，再透過CDS市場為美國金融業製造一個前所未見咁寬鬆嘅信貸市場，樓市出現泡沫，刺激2003年美國經濟復甦；美國人大量消費，又帶動全球經濟繁榮。2006年，美國樓價達到一般人無法負擔嘅水平，2006年下半年起美國樓價開始回落，2007年引發次按危機。最初好少人睇到問題嘅嚴重性，依家人人都知道一個GDP 80％來自消費嘅美國已進入減少消費期。www.forum4hk.com

柏克萊銀行計劃出售70.5億英鎊嘅股份畀海灣投資機構（一旦成事該機構將佔柏克萊銀行32％股權），上周五柏克萊股價回落13％，見178.9便士。上述代價有40.5億英鎊發行可換股債券，30億英鎊係優先股。www.forum4hk.com

法國第三大銀行法興第三季純利下跌48％，至1.83億歐羅（一年前11.2億歐羅），因撥備14億歐羅（其中4.47億歐羅同雷曼兄弟有關）；上月股價跌32％，10月29日股價一度見十年新低。www.forum4hk.com

西班牙第三季GDP出現負增長，係十五年內首次下跌0.2％（或較去年第三季下跌0.9％），相信歐羅區經濟正進入收縮期。www.forum4hk.com

對亞洲區而言，呢場金融風暴較1997年7月亞洲金融嘅風暴影響細，因正面吹襲嘅係美國唔係亞洲。1998年來自歐美嘅需求令亞太區出口興旺，經濟迅速復甦。但呢次唔同，歐美經濟必須從金融溶解（financial meltdown）中復甦過來，極唔容易。換言之，呢場風暴對亞洲區嘅影響雖然唔及1997年7月嗰場大，但復甦卻遙遙無期。www.forum4hk.com

悔單情況打擊玩具商www.forum4hk.com

1997年7月亞洲金融風暴發生期間，亞洲區貨幣紛紛貶值；人民幣雖不貶值，但國家提供17％出口退稅幫助出口商，形成中國出口迅速復甦，帶動GDP增長。呢次貶值嘅貨幣何止亞洲區國家？連歐羅亦貶值；但人民幣卻升值，更逐步減少出口退稅、收緊環保條例、推出新勞動法。中國（尤其珠三角地區）出口明年點樣恢復高增長？中華廠商會副會長兼內地事務委員會主席李秀恒認為，情況仍在惡化而非已開始改善。南韓、印度、東南亞國家貨幣紛紛貶值後，中國貨明年出口競爭力係點？經濟何時復甦？www.forum4hk.com

再過一個多月就係聖誕，往年呢D時候正在趕落貨，但今年聖誕禮品訂單減少三分一，唔少更「悔單」臨時取消。影響最大係玩具業，「悔單」約佔總訂單5%至8％；部分廠商已北上俄羅斯，為「悔單」嘅產品搵出路，希望及時把產品賣掉。www.forum4hk.com

克拉斯穆爾佩佐夫博士認為，中國經濟亦擺脫不了衰退，但衰退過後，中國將漸漸成為世界三大經濟體系之一，與美國、歐洲鼎足三立。www.forum4hk.com

中國股市從2007年嘅6100多點跌至最近嘅1600多點，初期上升主要係流動性過剩推高股價，但之後流動性變得不足，造成中國股市跌幅咁深。中國人行太遲抽緊銀根，亦太遲向經濟注入足夠流動性，造成中國股市狂升暴跌。例如2005年7月21日起人民幣開始升值，每天進入中國嘅資金多達20多億美元（折合逾百億人民幣），呢D資金都投入股市、房市，造成流動性過剩嚴重。到咗2007年，中國又推出從緊貨幣政策，中國式窗口指導額度制管理推出後，2007年首九個半月市場已用咗3.12萬億元，即最後兩個多月只有800億元。去年10月起流動性幾乎全部被綁住，銀行只進不出（或出得好少）。牛市有如一架上衝嘅飛機，發動機一下子停下來，便只有往下沉，而且一沉就沉咗一年，股市失去七十幾巴仙市值。到今年最後一個半月，內地才下調儲備金率兩次、利率下降三次，提高咗三千四百八十六種商品嘅出口退稅率。不過，下沉中嘅飛機唔可以一下子回升，何況外國經濟亦步入衰退期。www.forum4hk.com

瘦死的駱駝比馬大www.forum4hk.com

中國已動用財力回購在港上市嘅H股，令香港股票上周二開始止跌回升，透過刺激H股股價上升穩定A股股價，A股市場尋底已開始。同美國唔同，美國股市下跌係因為經濟發展已到強弩之末，呢場金融危機將導致經濟危機，美國政府動用咗7000億美元救市，估計可穩定二至四個月，之後美國政府需要再攞多7000億美元救市，估計再可穩定一至三個月，直到連推出7000億美元救市計劃都起唔到作用為止，情況有如1990年日本。反之，中國响呢場金融危機中，雖然出口增長率減少，但內需卻逐漸發展起來，最終令中國經濟可獨當一面，與美國、歐盟形成三分天下局面。www.forum4hk.com

全國人大常委、財經委副主任吳曉靈認為，中國經濟正步入一個經濟周期下行區，就係中國GDP增長率由過去10％以上增長轉為8％甚至7％以下，但响全世界仍算係高速度，一旦適應咗「中速跑」，中國經濟仍可以好起來。反而美國經濟响金融風暴後失業率不斷上升，估計由今年9月份6.3％上升到明年底嘅10％。www.forum4hk.com

中產階級嘅日子同以前唔再一樣，例如不能再住三百方米嘅郊區大房、不能每天開高耗油嘅汽車上班。為應付高油價，佢地必須放棄大車，最後要放棄郊區大房子，因個人收入出現負增長，加上物價上升。事實上，過去十五年美國居民已開始回流大都市，金融危機只係加速此回流現象，令大都市人口不斷膨脹、郊區人口下降。年收入5萬至10萬美元嘅中等收入家庭中約40％感到須搬回大城市居住，收入更高嘅一些階層有16.7％感到有此需要。不過，瘦死嘅駱駝仍較馬大，美國中產階級即使節衣縮食後嘅開支，相較中國人而言仍十分奢侈。www.forum4hk.com

美國政策向左轉

11月4日，周二。恒生指數升39.97，收14384.34；成交452.5億元。11月期指升223點，收14400點。

滬深三百今天跌1.57％，收1627.76。神華跌4.8％、萬科跌7.1％、中煤能源跌4.2％，海通證券跌停板。滬深三百指數今年內已下跌70％，係亞洲區表現最差嘅股市。

本港10月份住宅銷售連續四個月下降，較去年同期下降63％；單位換手率下降58.1％，只有四千七百一十九個單位。中原地產助理研究總監估計11月份仲差D。

10月紐約商業樓成交下跌61％，係2004年以來最差嘅一個月，估計寫字樓價格明年進一步下跌。

絕對權力令人絕對腐敗

花旗推介中鐵建（1186），估計今年每股獲利36.5仙，目標價12.1元。和電國際（2332）估計今年每股獲利28仙，減少4％，P/E三十倍，目標價10.2元。

麥格理响《2007年房地產市場前景報告》認為，雖然明年亞洲房地產市場前景欠佳，但證券市場嘅估值已消化明年資產價格及租金水平將大幅下滑嘅因素（炒定先也）。雖然估計明年零售物業租金將下降10%至15％、辦公室物業價格回落20%至30％、住宅跌價15%至20％，但地產股如恒隆地產（101）、長實（001）、領匯（823）、華潤置地（1109）、中國海外（688）、鷹君（041）、希慎（014）、嘉里建設（683）、信置（083）等已值得投資。乾貨輪租金指數跌71.9％，擔心船東收益陷入虧損。波羅的海乾貨輪租金指數由10月初嘅3025點急滑到10月底嘅851點，跌幅之大，令嗰D冇長期租約保護嘅船東好快陷入財務危機，家吓已經好難為新船搵租約。

照美國最新選情睇，11月4日奧巴馬可望成為美國新總統；同時，民主黨將成為國會大多數，即美國政策將向「左」轉。咁會帶來乜嘢改變？人們明白「絕對權力令人絕對腐敗」，為阻止上述情況出現，美國人較喜歡總統同國會由唔同黨派控制，例如民主黨總統必須面對共和黨控制嘅國會，以達致check and balance。擔心今次總統及國會皆由民主黨控制，左傾嘅自由民主思想將令右傾嘅共和黨無力招架（如民主黨喺參議院取得六十票嘅話），只餘下高院成為唯一制衡力量。

情況有D似1932年羅斯福總統時代，高院無法阻止羅斯福喺1933年3月5日下令關閉全國銀行以阻止擠提（事後令二千四百三十間銀行從此無法再開門），以及喺4月4日宣布持有黃金為非法，美元唔再兌換黃金。總統及國會同响一黨控制下，高院係無力阻止總統違憲嘅。奧巴馬可能係美國首位黑人總統而其權力不受制衡！最近部分基督教經營嘅電台因唔准別人喺大氣電波評論同性戀，奧巴馬已喺互聯網上話呢D將不獲續牌。記者們形容奧巴馬係secretive（守口如瓶者）、authoritarian（信奉權力者或權威主義）及control freak（凡事皆想控制者）。佢嘅政治理想係重新分配財富，分配財富到底係社會主義式、共產主義式、法西斯式或福利國家自由主義式？奧巴馬只係話「改變」，但冇具體資料讓人們知道佢想點改法。

六十年代甘廼迪總統向貧窮宣戰，其後稅收52％用作補貼貧窮，令到美國經濟由1966年起停滯不前，典型好心做壞事。

奧巴馬話只會向富人抽稅。何謂富人？到底係年收入25萬美元以上抑或年收入10萬美元以上？

根據過去慣性，新總統上任前六十日，股市通常上升（即今年11月及12月美股上升機會較大），呢段日子叫做蜜月期。但以羅斯福為例，1932年11月大選勝利當天道指68點，1933年2月佢正式上任時指數50.16，大跌28.7％。

馬英九發緊夢

仲記得台灣今年選舉結果嗎？我老曹曾跑去台灣睇選舉，回港後第一篇文章係我老曹唔睇好馬英九上台後嘅台灣股市，不幸全中！至今兩岸政策無的放矢者多，有所作為者少。馬英九希望政經分開（即中國大陸畀台灣經濟好處，同時唔干涉台灣政治），可以講係發夢。馬英九希望台北成為區域金融中心，係發緊另一個夢（至今資金進出台灣仍有賴地下錢莊）。如今希望大陸同胞去台灣已經批出，就係每天一百七十三名大陸遊客訪台（香港每年有四千萬大陸客）；至於十二大基建，台灣政府財政赤字咁龐大，點樣上馬？

今天嘅問題已經唔係會否出現衰退，而係呢個衰退到底係1929年式抑或1990年日式？《華爾街日報》報道，美國仲有一千八百間金融機構需要政府bailout。聯儲局策略制定者Jeffrey Lacker承認，美國已進入較高通脹嘅衰退期；至於衰退有幾深、有幾長仲未肯定，亦唔知道會否出現一個garden variety式衰退，只知呢個衰退同過去唔同。

自從1954年至今，美國衰退平均十七個月；呢次百年難得一遇嘅金融海嘯，會否一如1929年嗰次先衰四年（1929至33年），之後再出現四年停滯不前，然後再衰十七個月（1937至38年），前後共九年才完成？

至於日式衰退，1990年起至今共十八年，仲係時好時壞。過去香港亦曾出現過一次garden variety式衰退：1997至98年急跌，1998年第四季起回升至2000年第一季，唔少人以為衰退已過去，然後又回落三年至2003年第二季，即既唔係V形、U形，甚至唔係L形，而係W形衰退。

中國明年GDP增長或低至5%

根據香港工業總會估計，中國珠三角一帶响明年1月前將有一萬七千五百間企業申請破產。中國銀行副行長朱民响第二屆中國銀行家高峰論壇上指出，當前中國工業企業利潤下降速度非常厲害，財政收入增幅更跌至10％左右。歐洲、美國同日本出口比重佔整個中國出口71％，呢D地區經濟出現衰退，對中國出口影響好大。至於中國房地產已佔固定資產總投資26.2％，依家下滑速度亦非常厲害。以上海為例，去年銷售2462億元，今年至10月止只售出1200億元。最近政府推出好多措施，長遠有幫助，但對短期內抑制整個市場下滑幫助唔大。

中歐國際工商學院經濟學及金融學教授許小年响第二屆中國銀行家高峰論壇上認為，中國若轉為內需增長模式，明年GDP增長率可能降至7％甚至5％，因中國人消費需求受收入制約，响收入無法大升下，消費增長有限。過去三十年GDP增長率平均達10％以上恐怕再難維持，甚至7％增速亦難長期保持，未來可能只有5％。中國GDP增長三大火車頭──外需引擎已熄火，國內投資在減速，只剩下內需呢個引擎，點樣維持GDP快速增長？今年中國對美國出口扣除通脹增長率已接近零（2007年20％），明年扣除通脹率更係負增長。歐洲情況好D，但明年隨着歐羅滙價回落，亦唔見得樂觀。外貿呢個引擎已熄火，固定投資所佔比重去年已超過GDP 40％，今年增長率已由年初20％下跌到8月份嘅15％，依家仍然下滑緊。唯一增長嘅只有居民消費，去年佔GDP 35％，單靠消費增長，明年中國GDP增長率有幾多？更何況面對出口增長率及固定資產投資增長率放緩下，明年消費增長率可上升幾多？一旦中國GDP增長率低於7％，新增勞動人口點樣吸收？

內地樓價料呈L形

財政部公布，11月1日起對個人首次購買九十平方米以下普通住房，契稅率改為1％，並暫免徵收印花稅及土地增值稅。中國社科院金融研究所研究員易憲容認為，股市已將中國人嘅買房欲打得落花流水，喺股市下跌80％後，你仲有蚊年買房咩？中國房地產指數系統副主任、中國研究院副院長陳晟話，「病來如山倒，病去如抽絲」，即使政策生效仍需要一大段時間累積，短期樓市調整格局難以扭轉，估計未來樓價呈現L形走勢，有排未好得番。

花旗最近探訪深圳、廣州、成都及重慶，認為深圳樓價距離見底仍遠，9月減價15%至20％後銷量未見改善；廣州情況亦差唔多。成都已略為回升，由地震打擊中恢復過來；重慶今年首九個月GDP升幅15.3％，估計未來仍可保持高增長。花旗比較上睇好成都及重慶、睇淡深圳及廣州。

謝國忠認為，中國經濟明年可能出現硬着陸（1998年中國GDP增長率只有7.8％，1999年7.1％）。如2009年GDP增長率少於7％，將係1998年經濟模式歷史重演。

1980年1月中央機關刊物《紅旗》雜誌一篇署名蘇星嘅文章〈怎樣使住宅問題解決得快些？〉，提出中國住宅開始走商品化道路，最先係香港妙麗集團與特區房地產公司合作，深圳出地、對方出錢，共同開發羅湖小區。一年後中國第一個準商品房──東湖麗苑建成銷售，可以話係中國住房商品化嘅起點。1985年1月全國住房租金改革領導小組成立，其後升格為國務院住房制度改革領導小組。1988年第一次全國住房制度改革工作會議召開，宣布「房改」正式納入中央和地方改革計劃，分期、分批推行。同年4月鄧小平登上北京城前三門一座高樓，發表咗以下觀點：不但新房子可以出售，老房子也可以出售；可以一次付款，也可以分期付款。住宅出售後，要按房價調整房租，使人們考慮到買房合算。同年中國第一幅土地以拍賣方式出售，就係日後建成嘅深圳東曉花園，單位每平方米1600元人民幣。其後「房改」加入唔少條文，但大方向不離鄧小平當年所發表嘅意見。

「房改」到底係潘多拉嘅魔盒，抑或為經濟帶來繁榮、居住條件改善嘅功臣？不但喺中國引起爭論，喺全球亦有好多見解。例如1997年第三季到2003年第二季响香港引發嘅負資產效應；1990年至今東京樓價下跌70％；2006年美國樓價回落，引發2007年8月次按危機，演變成今年嘅金融海嘯。歐洲唔少國家為防止住房炒賣，喺房屋易手方面管制十分嚴格，例如葡萄牙及德國；有D又好寬鬆，例如英國（接近毫無限制）；有D又介乎兩者之間，例如法國。每個國家响呢方面都有唔同法例，例如美國有資本升值稅（高達35％，加拿大更高達45％、澳洲28％），有D國家又限制外國人擁有物業（有D只可購買大廈式住宅，有D住滿一段日子才可購買）。有D國家物業响業主死後，子女自動成為新業主，有D國家卻收歸國有。點解咁複雜？皆因樓價升降所產生嘅財富效應威力好大。樓價除視乎供求因素、當地人均收入外，當地政府政策影響亦十分重要。例如1985年4月1日生效嘅「每年賣地五十公頃」政策，便不斷推高本港樓價；1997年7月1日特區政府嘅「八萬五房屋政策」，又令樓價急瀉，直到2003年9月推出「孫九招」才叫做穩定下來。其他如銀行嘅樓按態度，1973年前本港銀行係唔做樓花按揭嘅，只按樓價（已入伙）50％，其後才逐步降至30％首期（或以下）；最初只有七年分期付款，然後十五年，1985年起才改為三十年。點解咁多法例針對房地產？皆因樓價太高，大部分人吃不消；樓價唔升，又無法產生財富效應，令經濟增長率較慢（例如馬來西亞）。

按世界標準，每月供樓支出佔中產家庭收入25％至50％便算合理。以2007年香港人數收入25390美元計，一個普通家庭兩口子年收入52780美元（396000港元），每月供樓開支應係8251至16503元之間便算合理。高利率會削弱普通家庭嘅供樓能力，此乃樓價要回落嘅理由；喺低利率期又會提升普通家庭嘅供樓能力，刺激樓價上升，其他如經濟景氣等。一般人亦可按上述標準，即供樓開支只佔每月收入25％不妨買樓，一旦佔每月收入50％（或以上）便不應買樓矣。

11月5日，周三。恒生指數升455.82，收14840.16；成交633.7億元。11月期指升373點，收14773點，期指倒掛現象又出現。恒指由10月27日至今已上升35％，小心反彈市結束。由舊年10月從高往下望，好易感到股票便宜。但隨住企業收入減少，純利會否亦下降？如企業純利下降，股價又點能夠上升？如我地相信由1982年開始嘅超級大牛市响去年10月結束，我地便不大肯定股票現價算係便宜抑或昂貴，亦不能肯定10月份股市已見底，因為股市冇過去只有將來。

今天利豐（494）升8.8％、中海油（883）升5.8％、電盈（008）升27％、富士康（2038）升3.2％、中銀香港（2388）升17％、東亞（023）升10％，藍籌股普遍上升。

滬深三百指數上升3.91％，見1691.42，主要受外圍刺激造好。

股市同總統大選關係只有兩周

奧巴馬勝出嘅理由唔係政綱好，而係美國經濟實在太差，尤其係股市。呢點可由雷曼兄弟破產後奧巴馬民望急升證明，如大選喺2007年舉行，奧巴馬一定輸……。美國大選嘅結果，不但奧巴馬勝出，同時民主黨控制兩院，出現總統、兩院由一黨控制嘅局面，好易走向獨裁政治，令美國大左轉。小心「奧巴馬震盪」出現！各位信唔信奧巴馬上台後可改變美國樓價同企業純利方向？

情況有如今年4月馬英九上台時曾引起一連串樂觀情緒，六個月後台灣股市大跌。大氣候、小氣候不因人嘅主觀願望而改變。由1900年至今，過去百幾年歷史證明股市變化同總統大選嘅關係只有兩個星期，有D响大選前出現，有D喺大選後出現，一旦超過兩個星期，一切恢復原貌。過去二十七次選舉中，每次由共和黨轉為民主黨，股市喺兩個星期內平均升幅為零或-1％，小心美股開始回落！

財長保爾森計劃向GE旗下CIT集團提供Bailout，係首次向非銀行金融機構提供擔保，十分危險，因為呢類機構可能揸咗唔少有毒債券。CIT係美國最大商業貸款者，今年已失去四分三市值，並連續六季出現虧損，而須向畢非德求助。CIT過去嘅貸款對象係中小企，由於中小企近年出現巨大虧損，拖累CIT業績。另一間GE Capital（由Fairfield與GE合組而成，係美國最大商業票據發行機構），仲有GE Money Bank Inc.及GE Capital Financial Inc.，都係工業界最大貸款者，截至9月30日止貸出款項共335億美元（部分受美國FDIC保障）。財長決定如GE出事亦Bailout，你點睇？依家呢類機構壞賬率3％，估計明年可上升至8％。上兩次衰退高峰期壞賬率超過10％，呢次壞賬率會有幾高？

奧巴馬上台亦有一大優點，就係佢可以放手大幹，反正未來一、兩年衰嘢都可賴係上手總統留低，典型補鑊法（將原先冇咁爛嘅鑊嘅缺口進一步搞爛D才開始補）。奧巴馬可以喺2009及2010年將美國經濟搞到一塌糊塗，响2011年才開始搞好，都仍有條件連任。估計部分金融機構高層可能被控告，甚至要坐監以洩民憤。殊仔政權11月5日起變成跛腳鴨，一切已無能為力。咁搞落去，遲早動搖全球投資者對美元信心，引發美元拋售潮（令黃金進入牛市第三期），到時先至恐怖。

根據奧巴馬嘅計劃，美國六千三百萬（富人）或佔交稅人士44％，响未來十年將失去大部分稅務優惠，年收入75000元到150000美元家庭（兩口子計）失去500美元稅務優惠、子女大學稅務優惠4000美元、樓按利息10％稅務優惠、撥錢入IRA 1000美元優惠。即係話，每個打工仔（年收入37500美元以上）明年稅務優惠將由家吓嘅555美元一年降至175美元，有子女攻讀大學者稅務優惠由1110美元降至175美元（奧巴馬上台後唔再延長稅務優惠已經做得到）。至於5％富人（依家交美國60.14％入息稅者）將面對龐大稅務壓力，包括資本升值稅、股息稅升上25％。

大選後美國愈來愈多限制

奧巴馬獲勝，代表全球同情窮人者嘅勝利。1982年美國透過貨幣政策一再阻止衰退出現；到咗2008年，雖然透過大幅減息及退稅，亦無法阻止衰退降臨。奧巴馬勝出後計劃推出嘅政策，將阻止未來經濟繁榮來臨。2008年已出現少見現金存款跑贏各種投資，Cash is King時代係咪已開始？例如中國生產商正面臨汰弱留強，將有數百萬計工人失業。佢地會靜靜地返鄉下耕田，還是令各城市治安惡化？美國消費出現十七年來首次下跌而且愈跌愈急。我地相信市場失去效率，而寄望公務員（或官）去挽救資本主義？大選後嘅美國將愈來愈多限制，以保護本地勞工。保護貿易主義正在抬頭，中國成為首要攻擊對象，因為美國人既無錢購買中國貨，政府亦限制中國貨入口，可能因此將世界經濟推向大衰退！Tax the rich亦將令美國人減少投資，導致美國經濟進入萎縮期。

惠譽估計，過去五年全球GDP增長率平均3.5％嘅時刻結束，2009年減弱到只有1％。信貸收縮、消費緊縮、企業投資減少，尤其係美國、歐洲及日本，三大第一世界嘅國家股市崩潰。貧窮國家亦因商品價格回落而受影響，雖然各國央行大幅減息，但作用極之有限。

達拉斯聯儲銀行總裁費希爾認為，美國信貸情況咁緊，明年美國GDP將出現零增長，但唔會出現通縮。CPI出現短期負增長唔奇（例如幾個月），全年CPI應該仍係正增長；利率好快會跌至半厘。

澳元周二再減息0.75厘，至5.25厘；澳洲開始進入自1990年初衰退後嘅另一段衰退期。澳元兌67美仙，係1983年浮動以來接近最低價，相信澳元仍有下跌空間，唔會因日圓減息0.2厘而停止。

英國近年經濟繁榮有賴全球金融市場，但國際金融市場迅速惡化，英國（尤其倫敦）前景令人擔心。响倫敦嘅花旗銀行估計，明年英國GDP將收縮1％，依家英鎊仍有4.5厘，估計未來將大幅減息去壓低英鎊滙價刺激消費。10月24日英鎊已跌至1.53美元（年初2.1美元），未來可能減稅。總之英國前景都幾麻煩。

馬來西亞明年GDP增長率改為3.5％，係2001年以來最低（前估計5.4％），財赤佔GDP 4.8％（前估計3.6％），因油價同棕櫚油跌價。馬來西亞出口主力係電子產品及原材料，而兩者前景皆唔樂觀。

Libor三個月利率雖然降至2.71厘（10月10日4.82厘），因全球政府共動用3萬億美元注入銀行及金融體系，令Libor回落，但有85％美國銀行過去三個月仍在收緊信貸，為1991年以來最緊，即利率雖然下降但更難借到錢。Libor關係住全球銀行及金融機構拆放嘅資金，涉及交易額達360萬億美元，並唔受任何國家監管。雖然各國央行注資可令利率下降，卻不能令信貸放鬆；信貸收緊反映面對嘅風險正在上升。

10月13日《財富》雜誌話有55萬億美元CDS影響全球53萬億美元GDP，家吓呢55萬億美元CDS市場响度迅速收縮，所產生嘅虧損入2008及09年賬。短期全球經濟仍無法擺脫信貸收縮嘅影響。

JP摩根大通、UBS及皇家蘇格蘭銀行（全球三大銀行）估計，明年全球金融危機進一步惡化，最樂觀估計復甦要到2010年才出現。

凱恩斯理論有錯誤之處

好多人把三十年代開始嘅美國經濟復甦歸功於凱恩斯。七十年代芝加哥大學研究結果得出結論，美國三十年代開始嘅經濟復甦，與凱恩斯理論無關！凱恩斯响1936年General Theory一書中認為，價格下跌由投資情緒改變引發（例如股市及樓價），而令商界投資減少，引發失業率上升，帶來經濟衰退。不過，政府可透過增加貨幣改變人們對資產及房價未來回報嘅預期，而重新刺激資產價格上升，帶動商界投資回升，失業率因此下降，經濟恢復繁榮。凱恩斯假設消費需求推動經濟向上，帶來就業率上升，因此政府應鼓勵消費、刺激企業增產、帶動就業，達致經濟繁榮。

據芝加哥大學研究所得，呢招响封閉社會可能可行，但响開放社會只會帶來入口上升、貨幣貶值，最終令利率上升，反過來壓抑資產價格回落及實質工資下降。七十年代就係最明顯例子。

最近一年，貝南奇不斷增加貨幣供應，一樣無法阻止樓價及股市回落。凱恩斯响暮年同佢嘅朋友Friedrich Hayek講，佢計劃重整自己嘅理論，修正過去錯誤，並同意創意（innovation）先至係創造財富的根源。政府嘅介入只會限制創意及降低創意質素，帶來經濟衰退；因為個人一定較政府更了解自己嘅需要，企業一定較政府更會管理資源，小政府一定較管制多多嘅大政府好，市場經濟一定較管制經濟好。只係過分自由才會帶來狂野，社會需要嘅係有彈性、恰如其分嘅監管，讓創意發揮最大功能，而不致引發金融溶解。

金融創新價值不應否定

1987年10月股災後，香港社會上唔少人士提出關閉期交所，當年我老曹大力反對，理由係期指交易有其存在功能，我地唔應該因為期交所監管不力而關掉佢。今天回望，香港如果冇期交所協助，香港國際金融中心地位可以建立咩？估唔到今天，當衍生產品出事時，又聽到呢類保守而智慧有限者嘅聲音。金融海嘯嘅出現唔係衍生產品本身有問題，而係政府缺乏監管。這有如冇交通規則之下，任由汽車响馬路上橫衝直撞嘅道理一樣，如因此否定汽車嘅功能，係咪食古不化？銀行發展創新產品不但方向正確，而且應獲政府鼓勵及支持而非打壓，只係政府應制定有關法例去監管，而非愛理不理。

鐵娘子同列根相信佛利民嘅主張係啱嘅，佛利民亦反對不受監管嘅資本主義。甚至克仔、貝理雅上任後，亦繼續跟隨列根及鐵娘子嘅路線，同時令九十年代及二十一世紀嘅英國及美國經濟繼續繁榮。人類不能因飛機失事而廢除飛機，而應喺失事後搵出失事根源，改良飛機性能，令乘搭飛機變得更安全。同樣理由，衍生產品出問題後，應諗辦法改良而非全盤否定其價值。冇金融項目上嘅創新，何來1982年至今嘅經濟繁榮？

第二次世界大戰後，德國Ludwig Erhard提出，喺重建德國經濟嘅同時，亦要求企業對社會有更多責任，成為近年德國經濟繁榮嘅奠基者。不過，東、西德合併後，德國經濟增長進入放緩期，部分理由係西德企業須對東德負上社會責任，而令純利不前。德國2007年人均收入33800美元，仍未超過美國人均收入41640美元，反映要求企業承擔更多社會責任代價，可減慢企業賺錢嘅增長率。當企業負上社會責任，自然減少對利潤追求。Social Market Economy可否改良今天嘅資本主義？極富爭議性！

奧巴馬獲選後，再唔係克仔式走中間路線，即加入「有民主黨特色嘅列根主義」。1992年佛利民嘅主張仍係主流，但今天响金融海嘯下早已人心思變，自由放任主義（Laissez-faire）人人知道唔可行，但同時要小心過猶不及所帶嚟嘅惡果。奧巴馬上台，係咪噩夢嘅開始？

11月6日，周四。恒生指數跌1050.12，收13790.04；成交482.5億元。11月期指跌1043點，收13730點，期指仍然倒掛。滬深三百指數跌2.46％，收1649.78。

英倫銀行大手減息1.5厘，歐洲央行則減半厘，睇嚟英國同歐洲經濟俱杰過鑊粥也。

今天國泰航空（293）股價及相關新聞跌14％，見8.08元；碧桂園（2007）股價及相關新聞跌16％，見1.22元；大新金融（440）股價及相關新聞跌19％，見17.88元；中遠太平洋（1199）股價及相關新聞跌16％，見5.9元；洛陽鉬業（3993）股價及相關新聞跌9.8％，見2.66元。中芯國際（981）股價及相關新聞中途停牌，公布發行新股，停牌前報0.155元。
窮則變未必變則通

香港消費者信心跌至四年內最低，只有88點（上半年109點），因今年恒指下跌逾半，加上10月份住宅銷售減少58.1％，創九年來最大跌幅。

瑞信董事總經理陶冬話，中國政府最好嘅救市方法就係讓全國房價下跌30%，成交量才會明顯上升。家吓成交量平均按年下跌40%至50%，國內大多數城市房屋庫存達十四個月，响咁嘅情況下，內地樓市又點樣好起來？

國都證券房地產行業研究員鄒文軍表示，明年房價再下跌10%至15%係有可能嘅，即使政府再減息，都係改變唔到房產下行嘅趨勢。

中國社科院金融研究員易憲容認為，房地產市場調整只係開始，响房價回歸理性前，調整之路仍十分漫長；房價跌得愈快，調整日子愈短。

紐約Depository Trust and Clearing Corp研究顯示，AIG、MBIA、Ambac Financial等出事嘅理由係因為唔公布唔受監管嘅CDS業務（例如AIG去年8月才宣布持有4400億美元CDS，9月份已進入破產邊緣）。依家市值已降至47萬億美元嘅CDS市場，到底仲會產生幾多虧損？木宰羊。雷曼、華盛頓互惠、冰島銀行嘅虧損，有90％同CDS有關。

花旗推介合生創展（754）股價及相關新聞，估計今年每股獲利1.15元，減少18.8％，P/E三倍，目標價9.87元。希慎興業（014）股價及相關新聞估計今年每股獲利93仙，升9.7％，P/E十三點五倍，目標價17.42元。

美國大選結束，情況一如1932年11月羅斯福總統（當選第一天股市便下跌），並冇蜜月期；但會否一如羅斯福當選時嘅情況，股市跌至佢上任時嘅2月才見底？當年道指由68點跌到50點，跌幅26.4％。如歷史重演，道指將由周三9654點下跌2546點，喺7100點才企穩？上述純屬我老曹猜測，毫無數據支持。「Change」係奧巴馬嘅口號；所謂窮則變，係咪變則通又係另一回事。

呢次出現blood in the street, but trouble in the market. 今天美國嘅情況有如第二次世界大戰後嘅英國，過去支配世界經濟、政治及軍事力量嘅地位隨住1946年來臨而漸走下坡。所有帝國响盛極之後都因軍費負擔日重而令經濟上無法負擔，最後債台高築。1946年美國取代英國，2008年相信世界走向三分天下──即美國、歐盟同中國。美國依家嘅最佳學習對象可能係 1990年至今嘅日本（點樣盛極而衰）！

去年10月起美股喺可見將來都係有反彈冇牛市。十八年後今天，日經平均指數失去72％市值、土地失去81％價值，呢D種叫做「資產負債表衰退」而非「商業周期」。銀行因股東資金減少（虧損）而被迫收緊信貸，企業借唔到錢，又點樣擴充？即使1998至2005年零利率時期，企業面對低利率、緊信貸，一樣死火。政府為bailout各大銀行而令流動性崩潰，投資者只有拋售股票及物業套現去減債，以逃避破產命運。日本由1990至2002年十二年內失去15萬億美元資本（或等於日本三年GDP）；2007年美國GDP 14萬億美元，未來失去嘅資本會否高達42萬億美元？上述情況「無法改變」！
五年揮霍十年清還

2003年起美國人進入冇明天式消費，五年揮霍必須十年時間才能清還。美國2008年才開始「窮則變」，同「變則通」距離仍很遠。香港人1995至97年三年揮霍，亦付出六年衰退去支付。

美國70％選民投奧巴馬一票，目的只係顯示對布殊嘅不滿，次按危機浮現、信貸壓碎、樓價下跌、股市出現熊市等等都係理由，而非因為奧巴馬係黑人。如奧巴馬任內搞唔好經濟，休想連任。美國人祈求經濟救世主降臨，由五年股市低點拯救美國股民，不成功便成仁，奧巴馬將成為美國人口中嘅bastard！

美股去年11月起回落，經濟今年7月起走下坡，估計一直伸延到明年。由於消費佔美國GDP三分二，近期正迅速下滑；製造業方面如通用汽車10月份銷售額下跌 45％，9月份失業率達6.1％。奧巴馬接收嘅係一個5000億財赤（估計2008／09年度可達1萬億美元）嘅美國，奧巴馬有冇錢去改善美國醫療、教育、基建及環保？雖然資本增值稅由15％上升到28％，但2008年又有邊個咁威有資本增值？股息稅上升，又將進一步壓抑股價，令美股大跌。美國經濟肯定未到破曉時分。

You can't control the market, please control your portfolio. 如你投資組合內冇茄殊，都幾令人擔心。响2007年10月仍採取buy and hold，有如用穴居人嘅智慧响現代社會生活。

10月份美國ISM製造業指數見38.9（數字一旦低於41，代表進入衰退），係1982年以來最低；10月份Senior Loan Officer Opinion Survey（SLOOS）指出銀行信貸方面極之緊絀，兩者皆反映未來經濟陷入衰退。

銀行股係early cycle stocks（大市未見底，銀行股先見底；例如2002年10月滙豐見底，恒生指數2003年4月才見底）。假設今年10月滙豐75元係底部，恒指亦要到明年第一、二季才見底，急乜嘢？關鍵响銀行信貸，而唔係邊個做總統去決定股市方向。依家倫敦三個月Libor係2.71厘，雖然較10月10日4.8厘回落，但仍較聯邦基金利率嘅1厘高好多，代表銀根仍緊。

日本銀行減息0.2厘，無法阻止日圓利差交易拆倉。今年日圓兌美元上升14％、兌歐羅上升29％，估計未來將由98.02升上90日圓兌1美元，甚至80日圓兌1美元（1995年4月19日曾見79.75日圓兌1美元。當年我老曹去東京，發現成間酒店得二十二個客，我老曹與家人、外母已佔六個，通街空的士冇人搭，因此回港後決定沽售香港嘅物業，轉為投資倫敦）。如日圓重見80兌1美元，對日本經濟而言將係另一場災難。
政府多數低估bailout代價

自從英國政府推出bailout方案，令倫敦股市一度上升後，bailout已成為大部分投資者最歡迎嘅方案。翻查歷史，bailout並非乜嘢新方案，早喺美國政府成立初期，首任財長Alexander Hamilton曾經向一間銀行提出發債畀政府作為抵押品，吸收資金去增加貸款。當年該銀行負責人William Duer接受上述條件，但美國立國後首次金融危機無法停止──此乃著名嘅「Panic of 1792」，美國政府債券價格大跌，政府又向銀行借錢去支持政府債券價格，結果引發銀行出現倒閉潮，最後William Duer（當年國會議員）宣布破產及被關入獄（被債權人控告）。四十五年後嘅1837年，美國總統Martin Van Buren面對Second Bank of the United States出現財政危機，總統拒絕bailout，銀行破產，存款人只能收回部分款項，銀行股東一無所有；銀行破產後亦引發美國經濟衰退，以當年規模媲美大蕭條。1897年美國財政部面臨破產（無法應付別人用美鈔換黃金），由JP摩根個人聯同其他銀行成立私人syndicate，借出6500萬美元價值嘅黃金畀美國財政部贖回美鈔，令美國政府逃過破產命運，但唔少參加該計劃嘅銀行因自己手上嘅黃金唔足夠而破產。1907年，同樣危機出現，唔少銀行已唔願意參加，JP摩根把邀請番嚟嘅銀行家關响自己嘅私人圖書館裏（East 36th街），直到凌晨五點各銀行家同意簽名為止，JP摩根才放佢地返屋企。到1914年，聯儲局成立，調控金融嘅責任由聯儲局負責。上述例子證明，無論 bailout或唔bailout，其實都有後遺症。

最近由Luc Laven及Fabian Valencia共同研究，1971年美元浮動滙率制度下响三十七個國家共四十二宗bailout事件，發現事發前政府皆低估為bailout所付出嘅數目（睇嚟呢次財長保爾森亦犯咗同樣錯誤，例如AIG已一再要求增加撥款）。據兩位學者研究所得，平均bailout代價係該國GDP 13％。如上述結果有參考價值，美國政府呢次bailout代價應係2萬億美元，而非7000億美元。由於三十七個國家中發展中國家佔大多數，如只參考日本呢類已發展國家，bailout代價係GDP 24％，令日本經濟進入十年失落期。

Dunne 及Henwood研究日本、南韓、挪威、瑞士已發達國家嘅bailout，發現呢D國家皆出現低通脹率、低債券息率、失業率較穩定，而危機後第三年股價才上升（日本更陷入通縮）。如參考前科，未來美國通脹率將回落，利率維持低水平，失業率唔會急升，而美股到2010年先至會回升！

11月7日，周五。恒生指數响13273.09獲支持反彈，至14243.43收市，較上日升453.39；成交487.96億元。11月期指升470點，收14200點仍較現貨指數低43點。技術上睇，恒指仍處a、b、c反彈浪內行走【圖】。太陽陳話呢次應該係一個似模似樣反彈，上望16830點。過去策略係Sell on Rumour，今天恒指不跌反升，證明策略已轉為壞消息入貨。

本港銀行界減優惠貸款利率0.25厘，11月10日生效，係今年3月以來首次。思捷環球（330）升9.5％，見43.8元，因歐洲央行減息半厘。聯想（992）跌12％，係2000年4月以來最大跌幅一天，因邊際利潤由15％降至12.6％。馬鋼（323）升12％，見1.68元，鐵礦石明年可能降價15％。

滬深三百指數升1.7％，收1677.83。

過去三個月，美資銀行無論對消費者或商業機構都收緊信貸，消費信貸係1980年以來最緊。住宅貸款由7月份樓價75％降至10月份樓價70％。

英國10月份樓價較9月份跌2.2％（較一年前跌15.5％，跌幅已超過九十年代初期嗰段日子）；跌幅亦為1983年以來最大。依家英國樓價係中等收入家庭年收入五倍（為過去四年半最低，但平均水平應係三點六倍，即仍有下跌空間）。英倫銀行減息1.5厘後，Land Securities Group及British Land Co.股價仍分別跌4.1％及6.3％，睇嚟英國樓價仍未見底。

兩岸關係開始大大改善，睇睇以下措施：每星期有一百零八班包機來往海峽之間，唔少係每天飛一次，再唔係一星期只飛四天。台灣十一個港口與中國大陸六十三個港口貨物可互通而唔使抽稅，每月兩岸可直航貨運六十次。

日後台北飛上海只需三小時（經香港需七小時）。貨物互通可令台灣港口使用率大增，但香港成為受害者。國泰航空（293）失去部分台灣客，本港貨櫃碼頭亦將失去唔少貨運量；前者對國泰不利，後者影響最大係和黃（013）、九倉（004）等等。

投資股票11年仲係負回報

花旗估計，國泰今年每股虧損1.26元，目標價6.8元。太古（019）今年估計每股獲利2.38元，較去年減少58.7％，目標價50元。另推介遠洋地產（3377），估計今年每股獲利36.2仙，減少33.7％，P/E五點一倍，目標價5.1元。

太陽陳名句係十年黃金變爛銅。回顧1997年8月7日恒生指數16820點至今十一年有多，成績又點？1997年7月回歸後，投資股票亦係有波幅冇升幅；整整十一年啦，投資股票仍係「負回報」！

民主國家經濟政策隨住民意方向左搖右擺，八十年代傾向減少監管，2008年又再次傾向加強監管，情況有如六十年代中期至七十年代。不幸事係，六十年代中期至七十年代係美國經濟停滯不前期，要到八十年代全球化及九十年代IT高速發展，帶動資訊科技革命推動經濟繁榮。可惜踏入2000年科網股泡沫爆破，為對抗科網泡沫爆破後遺症，美國2001年1月起減息，到2006年美國企業純利40％嚟自金融業，財富愈來愈集中响溫巴仙人口，已為社會埋下不穩定因素。可惜政府漠視上述情況，最後由市場調整引發危機，最初只係樓價回落，到去年變成次按危機，今年已演變成金融海嘯。呢次美國大選結果證明鐘擺又向「左」方向擺動。未來美股會否重演1966至82年情況？

今天道指分析員仍假設明年企業純利平均上升13.8％，我老曹擔心明年道指企業純利係跌1％，淡友估計係跌21％。

普特朗認為，如銀行繼續收緊信貸，遲早引發類似1929年式大蕭條而非衰退。佢接受霍士新聞訪問時表示，擔心奧巴馬對上述問題處理能力較殊仔更差。

Oppenheimer基金銀行股分析員Meredith Whitney認為，市場過去五年太習慣寬鬆信貸，主要係銀行將貸款證券化後响市場拋售結果，未來已冇呢隻歌仔唱。你仲以為銀行一如2007年之前，純利按年上升，令資本大增，然後進一步增加借貸能力嗎？今年銀行資本有賴政府大量注資，才令資產負債表好睇D。

未來一年信貸市場更緊張

柏克萊銀行分析員Jason Goldberg指出，上兩次信貸周期中，銀行股較信貸寬鬆期早一年見底。從呢點睇，未來一年信貸市場仍然愈來愈緊，因為銀行股仍在下跌中。

Vanguard集團創辦人Jack Bogle估計，呢個衰退仍算溫和，最短可維持一年半，但股價早已走在衰退之前。美股由一年前市值18萬億美元回落到上月底9.5億元，最近反彈至10萬億美元。由10月27日起反彈18％睇，佢相信熊市已結束。

Leuthold集團CEO Steve Luthold係有名大淡友，佢認為美股已見底，並進入牛市，理由係存款只能收1.5厘，投資股票隨時收6厘息。

股市仍熱鬧唔似熊市已死

凱恩斯曾話過──盲目樂觀者係嗰D只見眼前利益而唔理三七二十一者；保守者係嗰D只睇過去而不前瞻者。投資既要回顧過去，又要前瞻未來。雖然現實令人唔愉快，但投資者必須面對而非逃避。到底10月27日開始係熊市另一反彈抑或係轉好開始？只有Keep an eye on the market。

過去一年，分析事物最準確係Nouriel Roubini：一、佢响10月24日估計未來美國經濟衰退係L型。二、佢認為道指將由近日高位9600點再跌20-30％。三、佢認為2009年秋季美國經濟才見底。四、唔好投資商品、股票、物業，最吸引係日本政府債券，並建議响適當時刻放棄美元，改為持有歐羅。五、佢認為全球股市進入功能失調（dysfunctional）期。六、佢擔心情況較佢估計更壞（去年佢形容係金融列車出軌，即逐個車卡出事）。七、退休金損失30-50％，令退休人士大受困擾。八、經此一役，好多人從此唔再涉足投資，令大氣候改變。上述猜測會否應驗？唯有騎驢看書（走着瞧）。我老曹唔知股市何時見底。恒指由去年10月至今年10月已回落三分二，P/E一度見七倍，會進一步創新低抑或响10月27日10676點見底回升？我老曹木宰羊，等佢行完a、b、c反彈浪後，再睇下一個浪點走。唔好扮先知，因世上無先知。1973年1月至74年12月6日道指跌45％，見577.6，當天成交只有一千五百五十萬股；1974年11月底更有一天成交只有七百四十萬股。當年著名分析員Lucien Hooper接受《華爾街日報》訪問時話──投資者已唔再等候入市，大部分已離開了（哀莫大於心死）。1975年1月6日股市已上升10％亦冇人理會。牛市往往喺熱鬧中死亡，熊市卻靜悄悄地死去。今天股市仍然如此熱鬧，唔似熊市已死。

根據Morningstar數字，9月份美國互惠基金被贖回560億美元，10月707億美元，形成呢兩個月基金被迫賤價拋