11月11日，周二。恒指14000點一度失守，收報14040.9，下跌703.73，成交543.8億元。即月期指冇咁好彩，下跌767點，收報13970點，期指倒掛現象又再出現。太陽陳來電話：「恐怕反彈已完成，投資者對後市宜多D戒心。」真係語重深長，但幾令人洩氣。

花旗推介中國海外（688），估計今年每股獲利7角，升23.7％，P/E十四點三倍，目標價16.08元；冠君產業（2778）估計今年每股獲利11仙，減少90.2％，P/E十五點三倍，目標價2.54元；駿威汽車（203）估計今年每股獲利28.4仙，減少1.5％，P/E五點四倍，目標價2.1元；遠洋地產（3377）估計今年每股獲利36.2仙，減少33.7％，P/E六點一倍，目標價5.39元。

今次好難復甦

4萬億元人民幣刺激方案令滬深三百指數只上升一天，今天又回落1.13％，收1781.36。中國10月份出口只上升19.2％（9月上升21.5％），入口上升15.6％，外貿盈餘上升，至352億美元，因原材料跌價及入口需求下降。

拉斯維加斯金沙集團計劃集資21.4億美元，宣布暫停澳門威尼斯人賭場擴建，另計劃向一中資銀行借入7億美元作為興建上述項目。截至6月止，該公司負債資產比率達80％危險水平，停牌前股價再跌6.3％，收報7.5美元，較去年最高價回落92％。呢場豪賭原來最大輸家係賭場。

1997年7月2日亞洲金融風暴，當時MSCI指數304.8至1998年9月1日低潮MSCI指數124.8，跌幅59.1％，共三百零四個交易天；當年P/E下跌至九點四倍。今天面對全球金融海嘯，亞洲區情況應該唔會較1997／98年嗰次差。一嚟風暴唔喺亞洲而喺北美洲；加上中國及印度經濟已冒起，令亞太區對北美洲同歐洲依賴唔及當年咁大，因此宜趁低吸納。呢個係摩根士丹利公司嘅分析，各位點睇？

全球衍生產品泡沫爆破，去年10月前喺本港大量出售嘅Accumulators，包括股票、外滙同商品，殺傷力逐漸浮現。Synthetic CDO被包裝成高息債券，透過銀行及保險公司出售畀投資者（部分銀行及保險公司自己都有購買）．所引發嘅殺傷力亦好大（呢D債券唔係只有雷曼迷你債券）。對港人財富所帶嚟嘅破壞唔會較1997／98年亞洲金融風暴細。

仲有日圓利差交易，當全球其他貨幣皆走向零利率時代，資金回流日本及美國所產生嘅威力亦好大。

AIG、房利美、房貸美、通用汽車及美國政府能否無止境地提供信貸而唔使付出代價？今年第四季財政部計劃借出5500億美元，明年第一季3600億美元（仍在上升中）。

一個月票據與三十年債券利息差在拉闊，兩年同十年債券息差高達2.47厘，過去只响1992及2002年出現過，兩次都响經濟衰退快結束期因短期利率急跌結果；呢次唔同，卻係十年期利率上升結果，因擔心政府發債去支付bail out。

2003年8月兩年期債券與十年期債券利率高出2.74厘，理由係聯儲局剛完成十三次減息，投資者估計復甦而大量借入兩年期債券作投資之用。不過，呢次今年第三季GDP收縮0.3%（彭博估計，第四季GDP將收縮0.8%）；高盛證券估計，明年美國GDP將收縮2%，假設未來十八個月喺經濟復甦環境下，令兩年期債券利率降至1.33厘，十年期債券卻升上3.83厘。即係代表信貸收緊，財赤上升，分析界首次猜測零利率喺美國出現，經濟進一步向下。

呢個形勢對奧巴馬上任不利，估計佢上任後，明年美國經濟將進一步惡化，資產負債表衰退繼續，美國呢次面對嘅唔係一次普通性周期衰退，而係一次資產負債表衰退，情況同九十年代嘅日本接近，因為金融機構失去太多資本而收縮信貸，呢個衰退很難復甦。

金價650美元有支持

好多人都唔信會出現通縮，美國只喺1929至33年曾出現過，因消費減少令價格下跌。今年10月通用汽車銷售減少45％，豐田汽車喺美國銷售亦減少26％，10月份美國因就業人口減少二十四萬（連續十個月回落）人會唔會引發美國通縮？第二次世界大戰後，美國每次衰退，政府便大印鈔票，戰後一代從來唔知咩係通縮？只有日本人同港人喺1990及97年後先真正經歷過CPI負增長，美國人就從來未經歷過真正嘅通縮。

油價今年由150美元急跌至60美元、銅價由6月時每噸8900美元跌至3800美元及鋁價由每噸3000美元跌至1900美元；再加上減債及失業率高企，甚至喺政府大印鈔票下，明年美國CPI出現負增長機會好大。

美國明年將獲一位新總統去處理老問題，不幸嘅現實係大氣候與小氣候，不會因人嘅主觀願望而改變。去年10月至今唔知幾多次投資者希望尋底，但一次又一次底部失守；家吓道指最低係今年10月10日7882點，並在此形成上升三角形。最終能否建立底部而上升定係經一個多月上落市後，失守7882點？要事後才知道。

金價已回落前升幅50％，喺640至650美元之間有強大支持，除非回落前升幅61.8％才可見550美元。我老曹傾向相信喺640至650美元守住，因為美國政府正進入1萬億美元財政赤字期（甚至上升到1.4萬億美元財赤）。過去投資銀行槓桿比率達到1比40，即每100元投資中只要出現2.5元損失，投資銀行便失去全部股東資金。2007至08年投資銀行點止每100元投資損失2.5元？紐約市長彭博估計，未來有十四萬金融從業員失業。工業亦唔見得好，10月份通用汽車銷售額下降45％、福特下降30％、日本本田汽車下降25％及豐田下降23％。美國三大車廠要求政府注資250億美元，唔係就宣布破產。FedEx及DHL已齊齊宣布減少喺美國嘅業務而裁員九千五百人，理由係呢D業務一直處於虧損狀態。德銀指出，通用汽車及福特汽車股價真正價值接近零，如政府肯注資則每股約值1美元。10月份美國失業率6.5％係1994年以嚟最差，估計明年可上升到9％（1981／82年美國失業率達11％）。

早幾個月前，美國政府決定注資挽救AIG，本周二公布所需資金1525億美元（分析家指出仲未夠）。新挽救方案包括財政部認購400億美元AIG優先股及提供600億美元貸款。房利美剛公布第三季蝕咗290億美元，要求財政部年底前再注資。截至9月30日止，資產淨值只有94億美元（7月1日414億美元），如政府唔注資，年底將陷入負資產。周一收報72美仙（去年11月14日47.82美元）；房貸美周一收報88美仙（去年11月14日44.19美元），短期內公布第三季業績，估計亦要財政部再注資。房利美手上未售出接管返嚟嘅物業共六萬七千五百一十九間（三個月前五萬四千一百七十三間），你說怎麽辦？

中國政府上周末宣布4萬億元人民幣刺激經濟方案（相等於2006年16％ GDP）；再加上寬鬆貨幣政策支持2009及2010年中國GDP保持8％增長。中國希望以內需代替出口，成功與否，木宰羊。長久以嚟中國一直推行國富民窮政策，點樣擴大內需？4萬億元人民幣聽落好似好多，喺美國只係挽救一間AIG已動用1850億美元（1.3萬億元人民幣）；再加上房利美同房貸美已相等於4萬億元人民幣。換言之，中國刺激經濟方案真係杯水車薪而已；請唔好再相信Decouples論，因為全球經濟早已一體化。波羅的海乾貨輪指數更嚇人，一下子便跌至829點，即三個月內下跌93％。

三方法避免自我毁滅

摩根士丹利CEO麥克接受CNBC訪問時承認過去嘅槓桿比率係31比1，家吓已降至20比1，但唔少歐洲大金融機構仍然處於40比1；換言之，去槓桿化早已成為不可阻止嘅大趨勢。

格蛇上周五喺多倫多午餐例會上表示，世界經濟已進入嚴重衰退，美國GDP喺今年第四季將明顯下跌！美國樓價喺見底前再跌5%至10％，估計最快明年上半年才見底。過去習慣經濟見底後便復甦，但佢唔肯定呢次經濟見底後立即復甦；可能牛皮一段日子後又再回落，但佢唔打算再預測，因為喺呢方面一無所知。

作為投資者應避免走上自我毀滅之路，其中包括：一、明白呢次危機係無可避免，係必然會發生，問題只係遲與早；二、唔好估底。估底係失敗投資者遊戲，成功投資者唔會參加。短期超賣必然出現反彈，博到又點；三、要有耐性。通常熊市較估計中長，千祈唔好感情用事。喺金融海嘯中，人們會拋售一切可變錢嘅項目。

投資者一動不如一靜

金融海嘯嘅威力由9月15日開始橫掃全球，各國政府互相合作欲挽狂瀾。政府嘅能力相較金融海嘯威力，就好似怒海中一葉輕舟，完全唔受控制。股市、滙價及商品價格波幅之大，我老曹一生未經歷過。一位揸帆船老手（唔係練乙錚先生）同我老曹講，駛帆船出海，如遇上順風順水真係一種享受；一旦驚濤駭浪，根本上無法控制嗰艘帆船，執番條命都算你好彩。家吓D投資者如喺怒海中行走嘅帆船，一樣係咁無助。請唔好喺咁極端嘅情況下作任何決定，因為你唔係股聖畢非德。股聖嗰艘係巨型航空母艦，你只喺揸隻小帆船。小心大部分金錢喺博反彈中冇咗。過去嘅數字證明，一般人預測股市成績往往較風水佬睇流年更差，如你仍相信預測，不如搵蘇民峰好過。

有台灣經營之神之稱嘅王永慶死後留畀子女一封信，佢認為，財富雖然係每個人都喜歡嘅東西，但它並非與生俱來，亦唔係任何人可帶走嘅東西。它係人經過努力後可能累積或多或少嘅財富。生命終結時只有歸還社會，無人可以例外。我地應視財富為上天嘅託付，必需妥善管理及支配，因為冇人可真正擁有它。

王永慶出身貧困家庭，經努力後有所成。佢對社會作出實質嘅貢獻，而認為不枉此生；佢希望子女亦能充分了解財富真正意義，為企業而努力經營及造福社會，不忘奉獻而唔係只以私利為追求目標，才能有宏偉嘅見識及胸襟，發揮智慧力量而不負生命嘅意義。

呢幾個月嚟，我老曹最大嘅感動係喺金融海嘯中，相信讀者們亦面對唔多唔少嘅損失，但大家仍關心農家女技術訓練學校。有D更透過我老曹嘅秘書美寶小姐取得農家女內地銀行戶口直接滙款往北京；有D信賴我老曹，把善款存入個人支票戶口，因我老曹另一筆嚟自天地圖書公司版稅（即前五本著作，仍有銷路），12月收到後，連同各位呢幾個月內嘅捐款，一齊滙上以節省滙費。捐款有大至10萬元（早已代滙上），亦有小至200元；一切隨心。能夠捐助10萬元嘅讀者們，恭喜你，呢D代表你有能力，願上天祝福你同你嘅家人；至於捐助200元者，更加祝福你，可能你自己生活仍未到豐足階段，但已開始關心較自己不幸嘅人。呢顆善心日後必獲得報酬。我老曹出版嘅新書《論性》，便是深入探討性格對投資成敗嘅影響。上周五嚟自農家女學校校長嘅好消息，今年創校十周年籌款活動中，獲善款共50萬元人民幣，其中唔少嚟自港澳同胞嘅滙款。認真多謝各位支持。每個國家及民族，都有自己獨特嘅哀傷，亦有自己美麗嘅一面。過去百年歷史，中華民族哀傷事多，美麗事少；作為港澳人士，我地冇能力減少中華民族過去嘅哀傷，卻有能力為佢加添一分美麗。幾十年嚟，港澳人士為祖國所提供嘅各式各樣捐款，正好為中華民族哀傷嘅面孔添上一分美麗嘅笑容，令國內貧窮人士破涕為笑。呢D亦係王永慶先生嘅遺願。

11月12日，周三。恒生指數跌101.81，收13939.09，成交472.4億元。即月期指跌208點，收13762點，低水，後市繼續睇淡。

Tontine Associate LLC宣布，由於旗下兩大對沖基金Tontine Capital Partners下跌77％，以及Tontine Partners下跌77％，所以把兩者清盤；主因係商品價格大跌。公司仍繼續營運二十五個基金，涉及資金70億美元。基金公會估計，今年約有七百個基金需清盤，較去年上升27％。

G20會議隨時變口水會

英鎊兌美元至今跌22％及兌歐羅跌11％；周二見1.5388美元（去年11月見2.116美元）。上一次相同跌幅，令英國响1992年擺脫衰退，但呢次卻不行，主因係貿易夥伴如歐盟及美國一樣陷入經濟衰退。睇嚟要到2010年英國經濟才能由呢次英鎊貶值中受惠。10月份英國製造業經理指數出現近七年嚟最大收縮（出口佔英國GDP 40％，製造業佔GDP 15％）；理由係英國必須同低生產成本嘅國家競爭市場，令電器產品出口大減，雖然藥品出口大增，但唔少英國產品早已喺英國以外地區生產，所以未因呢次英鎊滙價回落受惠；反之，CPI卻因英鎊貶值，令入口成本大升推高未來嘅通脹率。

殊仔邀請二十個國家阿頭出席11月15日峰會，代表全球GDP 90％及包括十個新興經濟國，但奧巴馬唔想喺殊仔任內出席呢個G20會議，令G20峰會大為失色；加上每個國家代表只有十五分鐘發言時間，恐怕變咗口水會。响1992年，代表民主黨嘅克仔擊敗對手老殊後，迅速通過《訊息高速公路法案》，引發互聯網經濟井噴。互聯網及IT產品業發展亦改變咗金融同投資業運作方式，例如網上銀行及網上投資等，大量新嘅金融工具被開發出嚟。到2000年，代表共和黨嘅殊仔上台後，對貨幣及財政政策採取寬鬆態度；2003年輪到金融及投資業出現井噴。衍生金融產品透過互聯網推廣成為高增長行業，但不幸地導致今年嘅金融海嘯。奧巴馬提出嘅改變，又將帶來乜嘢？高盛前投資銀行家塔伯特出咗本書《奧巴馬經濟學》；指出奧巴馬強調係公平，佢認為共和黨喺稅收政策上過分討好富人，咁樣雖然帶嚟2003至07年嘅金融空前繁榮，但同時引發出今年金融海嘯。因此佢主張管制金融利益集團而唔係扶持；至於點樣幫助因呢場金融海嘯而失去屋企嘅窮人？奧巴馬主張增加教育、公共衞生等開支及窮人福利，令佢地有能力去自力更新。其他如環境保護及能源方面嘅策略，似乎只停留喺批評，而未能提出可行嘅解決方案。

奧巴馬能否成功解決金融海嘯所帶嚟嘅影響？根據紐約大學教授魯賓尼喺11月11日嘅最新發言，佢持否定態度。佢擔心美國將經歷一次較1974／75年或1981／82年更嚴重嘅衰退，估計一直到明年年底，失業率升至9％及GDP下降4％。相信V形反彈唔會出現，U形（十八至二十四個月）已成最樂觀估計。出現日式L形衰退機會亦唔大，但2010年復甦，而GDP只上升1%至1.5％，最多係2.5%至2.75％。因奧巴馬所繼承嘅係五十年嚟最嚴重嘅一次衰退，財赤高達1萬億美元及去槓桿化高速進行，引發信貸壓碎。數以百萬計美國家庭將陷入負資產，甚至引發通縮。利率降至接近零，仍無法阻止金融資產下跌。歐洲、英國、加拿大、日本及澳紐受美國影響較大，中國GDP增長率明年將降至6％，已係全球中最好一個。估計所有第一世界國家明年CPI升幅少於1％。

恐難再成救經濟妙藥

中國10月份出口只上升19.2％（9月份21.5％；去年全年25.7％），入口上升15.6％（9月份21.3％；去年全年21.3％）。入口往往走在出口之前，即代表明年中國出口增長率進一步減弱，相信係最近政府提出4萬億元人民幣刺激方案背後嘅理由，希望增加內需（加快基建項目投資）去保持2009及2010年GDP 8％增長。剛結束嘅廣州秋交會，十七萬四千五百個買家只落315.5億美元訂單，較去年減少15％。利好消息係10月份CPI升幅只有4％（9月份4.6％，2月份8.7％），代表中國仍有減息空間。10月份全國發電量按年下跌0.46％，係1999年以嚟首次衰退。今年1至9月全國發電量升9.9％及用電量升9.67％，一D高耗電量省份如廣東、山東及江蘇最先出現負增長，亦係近十年少見；9月發電量只升3.4％，10月更出現負增長；例如中法合資東風雪鐵龍公司宣布裁員一千名員工；奇瑞汽車、長安福特及江淮汽車等傳出裁員消息。沿海地區工廠倒閉，導致民工失業返鄉潮已唔係咩嘢新聞，而係每天發生嘅事。政府估計，加大鐵路投資可創造八十萬個職位，但相對製造業裁員潮只係杯水車薪。

過去三十年，基建項目投資年增長率平均20％，較GDP升幅大一倍，過去三十年新建超級公路三萬里，估計到2020年達五萬三千里（美國亦只有四萬七千里。美國接近所有成年人有車牌，中國只有十分一人有車牌，中國公路係咪已進入overbuild？有D窮省份超級公路因冇車行，農民用嚟曬榖物）。去年中國出口1萬億美元產品，佔全球總出口量9％，喺呢個水平下，未來中國出口增長率有幾多？呢次中國動用4萬億元人民幣投資微利房、水利、能源及機場，其中7000億元人民幣興建新鐵路。中國家吓已係世界第四大經濟實體，大量投資基建可令中國响硬件上漸漸追上美國、日本同歐洲。

明年1月1日生效嘅增值稅轉型改革：一、企業新購進設備時唔再採用退稅方法，而一如原材料咁採用直接抵扣，並喺全國推行，取消地區及行業限制，以鼓勵新投資；二、房屋建築物汽車遊艇等不動產不能抵扣。生財工具如新機器、機械及生產設備才可扣稅。上述不限進口或國產，一律採直接抵扣；三、過去小規模納稅人按工業及商業分別適用6％及4％徵稅率，明年起一律改為3％，將大大減少中小企業稅務負擔；四、增值稅由1994年訂為13％，明年提升到17％，令礦產品成為唯一面對加稅行業；金屬及非金屬礦產價值稅一律由13％恢復到17％，以保護資源。

自鄧小平1978年提出開放改革政策後，每次中國面對經濟增長放緩，政府就大力投資基建，其後經濟便復甦。投資基建似乎成為對抗經濟衰退嘅靈丹妙藥，往往藥到病除。呢次中國振興經濟方案，係咪另一次靈丹妙藥？如睇睇日本1990年至家吓亦大力投資基建項目，包括興建海底隧道至北海道或跨海大橋到海中心孤島，卻不能振興日本經濟。過去三十年中國一直處於基建不足嘅情況下，當道路建成及交通發達，自然帶動經濟向上。因此過去每遇經濟衰退，由國家帶動嘅投資基建項目，全國經濟好快又好起嚟；反之，日本基建已相當發達，1990年再投資基建變成浪費資源，例如係咪值得花幾千億美元興建通往北海道嘅海底隧道？或花幾十億美元興建跨海大橋通往海中心孤島？依家中國應擴大嘅唔係基建項目，而係消費。中國人消費只佔GDP 40％（美國80％、日本68％、台灣73.3％及香港90％），中國問題係儲蓄率太高，消費不足。由1990年起，中國人消費佔GDP比重不但冇上升，反而一直下降，呢個情況不但產生大量外貿盈餘，令人民幣升值打擊出口，同時造成流動性過剩，引致去年嘅股市大牛市最後變成大熊市。

真正問題係消費

消費、投資及儲蓄三方面都要均衡。開放改革三十年後嘅中國係咪應鼓勵投資而壓抑消費？咁樣做好易走上日本之路。中國人過分強調節儉係美德，响農業社會係正確，但响工業社會係唔正確。如人人節儉，產品便滯銷、工廠裁員及社會出現不景氣；反之，產品暢銷、工廠大量擴充及社會出現繁榮。

大摩嘅亞洲區總裁羅奇認為，美國人需要增加儲蓄，而中國人同日本人需要增加消費，才可挽救呢場金融海嘯。

內地專家建議提高個稅起徵點，可拉動消費性內需。「十一．五」規劃將個稅起點由800元調高到家吓嘅2000元。今天月入2000元點可以算係富人？應該大幅提高到5000元先合理。

中央財經大學稅務系黃樺教授表示，依家消費者購買一套房產證未滿五年出售要徵收5％營業稅，以及個人賣房所得淨收入要繳納20％個人所得稅，呢個係令內地二手房無法活躍嘅理由，未來應下調以刺激二手房交投，從而活化房地產買賣。

一個經濟繁榮期一般可維持三點四至三點七年，一個衰退期可維持十三點一個月至十八點五個月（只有喺大蕭條期才維持四十三個月），由去年10月起計至今，已有十三個月衰退期，有三分一機會恒生指數喺10月27日見底；最大機會恒生指數喺明年3月或4月見底，即共衰退十八點五個月。

令經濟再度繁榮嘅方法係投資回報超過利息回報，令工商界重新借錢投資，直到通脹率上升，令利率升至某一水平，工商界決定唔再借錢投資為止。點解去年9月至今減息，但股市去年10月反而回落？就係因為企業獲利率急跌，包括開支上升及消費者減少消費。所以話第一次減息係出貨訊號，最後一次減息先係入貨訊號（但邊次係最後一次？木宰羊）。

彭博訪問五十九位經濟學家後得出嘅結論係，佢地估計今年第四季GDP下降3％，明年第一季GDP下降1.5％，擔心呢次衰退係近七十年內最後一次，較1990年嗰次長，甚至較1981／82年嗰次長。

估計明年標普五百獲利不但唔會上升15％而係回落15％，令標普五百指數喺未來再下跌20％或更多（極限35％）。金融市場虧損將達1萬億至2萬億美元。不但次按受影響，連Prime Mortgages亦受影響，例如商業樓宇、信用卡、汽車貸款及學生貸款。換言之，今年11月起未來六個月，股市仍係下跌機會大過上升。商品價格再回落20％，金價可見650美元，美元响明年年初開始回落（由強轉弱），但未來半年Cash is King。

1929年9月道指381.17，要到1954年11月先升穿，共二十五年；1966年1月18日道指升穿1000點，要到1982年11月先再升穿，前後共十六年；去年10月開始回落嘅道指，到幾時先打和？

美國要重建信用

作為分析員最好對幾何（geometry）有D認識，以便了解嗰D圖案所象徵嘅意義，亦應該有D玄學根基，以便了解人類內在嘅小宇宙。唔少佛教寺內供奉嘅曼陀羅便是用得道高僧嘅舍利子造成。今天美國經濟核心就係信用（credit）；透過信貸可產生林林總總嘅金融產品，推動美國經濟向上；換言之，信用對美國經濟好似曼陀羅對佛教。今天全人類都質疑美國嘅credit，因而產生信貸危機，主因係過去CDO唔列入資產負債表內而唔受監管。理論上，要重建金融信心，首要項目就係令全人類對美國credit重新信任，而唔係由政府Bailout或向大銀行注資。因為credit先係整個西方金融制度嘅曼陀羅。

人無信不立，國無信不張。一個人冇咗信用必一事無成，一個國家冇咗信用，社會必亂七八糟。列根成功嘅地方便是响八十年代重建全球對美元信心。明年嘅奧巴馬能否重建全球對美國嘅credit？Mark to market會計制度係咪痛苦？答案係，但有助重建世人對美國企業嘅信心。從兩年債券與十年債券息差睇嚟，美國經濟前景繼續令人擔心。美國房地產市場第一隻鞋已掉落嚟，幾時第二隻鞋再跌埋落嚟。

11月13日，周四。恒生指數跌717.74，收13221.35（最低曾見12943點），成交517.9億元。即月期指跌664點，收13098點。

花旗推介和黃（013），估計今年每股獲利3.67元，減少48.9％，P/E十一點二倍，目標價57.6元；騰訊控股（700）估計今年每股獲利1.348元人民幣，升48.5％，P/E三十三點三倍，目標價75元；港交所（388）估計今年每股獲利4.07元，減少19.2％，P/E十五點六倍，目標價125元；威高（8199）估計今年每股獲利0.464元人民幣，升47.9％，P/E十六點六倍，目標價12元。

滬深三百指數升4.01％，收1874.08。

美國第二隻鞋開始跌

9月份美國7000億美元挽救計劃聽落係幾驚人嘅數字，至今已動用3500億美元，財長保爾森要求國會再增加撥款，並答應唔再收購有毒債券，而改為支持消費金融；呢個消息令道指周三回落4.7％，收8282.66。依家財政部得番600億美元（欲動用其餘款項必須國會批准）。百思買（Best Buy）發出盈利警告，美國經濟中第二隻鞋開始下跌。通用汽車已跌至第二次世界大戰（1943年）時價位，每股2.76美元。如政府唔挽救，今年內將破產！房利美及房貸美亦向政府伸手；情況好似D初生嬰兒想飲奶，但母親卻冇奶水畀BB飲。估計今年第四季美國GDP收縮係最嚴重一季。第三季美國售樓者中，有三分一係蝕本離場。樓價已連續第七季下跌（第二季蝕本離場佔23.7％）。估計第四季將進一步惡化，情況一直伸延到明年第二季。

環球對沖基金响10月份蝕咗1000億美元。日本第二大銀行瑞穗計劃發行3000億日圓（32億美元）優先股去增加資本；呢個消息令股價跌5.2％。日本銀行宣布，經濟進一步惡化並計劃將利率由0.3厘減至0.25厘。澳洲聯邦銀行宣布，呆壞賬可能上升一倍，令股價跌4.1％。

六個月前全球擔心通脹上升，當金價由1036美元回落時，我老曹擔心通縮冇人信；家吓人們擔心衰退，甚至擔心通縮，金價一度跌穿700美元（我老曹估計，支持位喺630至650美元，並重建基礎），油價由147美元跌到56美元。

倫敦一流餐館白菌售價已下跌84％、靚紅酒售價下跌65％及龍蝦售價下跌52％；同期英鎊滙價下跌25％。去年英國家庭債係個人收入165％，較上一次衰退（九十年代初期）高出50％，倫敦高級餐館嘅餐牌已出現通縮！星巴克股價已回落75%，Coach股價下跌三分二及Tiffany股價亦下跌一半，呢次唔係貧者愈貧，而係富人變窮人。

英國第三季失業率5.8%，較第二季升0.4個百分點，估計到2010年英國將有二百七十萬人失業，失業率達8%。英倫銀行計劃再減息半厘。

加拿大打算响12月9日減息半厘到1.75厘，各國央行正步日本銀行後塵，走零利率路線，投資市場已變成流動性陷阱（Liquidity Trap），放多多錢入去都被吸乾。

信心危機？No。類似九十年代日式資產負債表衰退（balance sheet recession）。隨住資產價格下降，金融機構必須集資或出售資產，唔係就減少貸款。一切皆响理性情況下進行，並冇出現非理性行為，股市出現過度拋售又出現正常反彈。

依家不但投資股市要take shelter，投資日圓及美元以外嘅外幣亦需take shelter，甚至投資黃金亦一樣要take shelter。換言之，全球已進入由資產價格下跌而引發衰退嘅時代。

未來嘅三大問題

展望未來三大問題：How low、 How bad及How long？通常一個經濟衰退期維持三年。一個大跌市（指股市）則長達十三點一個月至十八點五個月（即股市見底後，經濟仍衰退），如果呢次係十三點一個月，即今年10月27日見底。如果係十八點五個月，即仲有六個月，熊市响明年3月或4月見底；反之，經濟衰退（或一般人感到復甦）需時三年，即2010年年底大部分人先感受到經濟正在復甦，例如失業率下降或樓價又再止跌回升。响明年3月至2010年10月，恒指响25%至35％波幅內上落，直到經濟真正復甦時才大幅上升。如出現資產負債表衰退，明年3月股市有一次似樣反彈後又再下跌。

熊市中最大嘅苦楚係眼見自己嘅投資化水，唔少人連計算自己手上投資值幾多錢嘅勇氣都冇。新投資者可能只經歷過1997年亞洲金融風暴，未經歷過1981至82年主權回歸時嘅大跌市，更加唔好講1973至74年超級大熊市，恒生指數可以大跌91.5％（1981年7月，恒指由1810點跌到82年12月676點，跌幅高達62.65％；1997年8月至98年8月，恒指由16820點跌到6544點，跌幅61.09％；最近一次熊市，恒指由2000年3月18397點跌到03年4月8331點，跌幅54.71％；今次熊市由2007年10月31958點跌到08年10月27日10676點，跌幅66.9％，已超過過去多次熊市跌幅，只係唔及1973至74年嗰個熊市）。1973至74年係香港全民皆股民嘅日子，情況同去年10月前情況接近。

Capital Economics分析員Paul Ashworth估計，未來兩年美國銀行仍將虧損4500億美元，相等於家吓股東資金45%。各銀行必須進一步注資，唔係就引發資產負債表衰退，被迫出售資產及減少銀行貸款；佢估計，未來兩年美國銀行將減少10%總貸款及集資3500億美元。1933年美國通過銀行法成立聯邦存款保險公司，保證商業銀行內存款，同時禁止商業銀行包銷證券及做股票經紀，呢D業務只由投資銀行（俗稱iBank）負責。呢道防火牆由1980年起逐步拆除，九十年代更將貸款包裝成衍生產品，响市場上出售，例如CDO。2000年再通過Commodity Futures Modernization Act，把CDO期貨化。2004年美國證監取消證券公司資本與負債比率中12比1嘅限制（即1元資金只可以有12元貸款），令證券公司負債上升至資本三十至四十倍，結果喺去年爆煲。

兩種資本主義

自由資本主義係佛利民主張，鐵娘子及列根總統上台後成為英格魯及亞美利加體系，即主張小政府大市場、開放市場容許自由競爭、政府最好少干預及減稅等。萊茵式資本主義（第二次世界大戰後响德國萊茵河一帶發展出來）強調企業必須對社會負責，係英美式自由資本主義外另一種資本主義。兩者最大分別係英美式自由資本主義由阿當史密斯開始，認為人係理性，只要訂下公平、公正及公開嘅市場規則（例如法律、制度及規範），人為咗追求個人利益最大化而推動經濟增長，政府只需執行法紀（law and order）便足夠。戰後德國認為，如缺乏警員維持秩序，往往容易形成擠塞及失控，甚至進入無政府狀態，因群體係非理性。响十字路口，每個駕車者都希望爭取空間通過。如冇交通管制，遲早出現交通意外而唔相信無形之手（市場）可自動調節。政府就好似交通燈，必須執行任務，令企業完成對社會嘅責任。即市場必須透過政府有形之手去維持效率而非依賴無形之手，以免令市場失控。

呢次到底係政府監管出問題，定係自由資本主義出問題？响信貸膨脹嘅刺激下，1970年賣2.3萬美元嘅物業、1980年賣6.22萬美元、1990年賣9.73萬美元及2000年賣14.73萬美元，到2006年賣22.19萬美元，較1970年上升九倍。地產泡沫响2006年中爆破。

進入九十年代，美國人已忘記儲蓄嘅重要性；去年儲蓄率跌至負數。如要重返八十年代10%儲蓄率，即美國人每年消費要減少1.3萬億美元。展望未來，全球政府對金融監管愈嚟愈嚴；各位正面對1973至74年以來最大一場資產拋售潮。

日本前經濟計劃廳部長大田弘子批評政府日前推出2萬億日圓（200億美元）挽救經濟計劃，唔足夠令日本經濟復甦。

家吓日本企業稅率40.7％，已接近全球最高。日本製造業效率很好，但服務業生產力卻較美國低30％；大部分仍停留响小本經營或家庭式操作，形成日本國內消費既昂貴又非物有所值。各位如到日本旅行會發現，無論旅館、餐室及商店大部分仲停留响小本經營（或家庭式操作）。我老曹1980年首次踏足日本嘅情況就係咁；1995年情況亦一樣，估唔到今年9月日本仲係咁。唔少食肆由兩夫婦加幾個人手經營，並冇集團化及連鎖化；類似美國麥當勞或星巴克嘅集團少之又少；類似美國連鎖式經營嘅酒店亦唔多見。可以話日本响製造業方面極之先進，但服務業方面仍停留响七十年代，連大型連鎖式超級市場亦唔多見。好多旅遊區好似香港上海街咁，只得細商店，冇大型連鎖店。

日本經濟另一缺點係企業之間嘅股權互控。起源响1952年有人欲收購三菱不動產；為咗保護三菱不動產公司嘅控制權，三菱集團旗下十一間公司紛紛購入小量三菱不動產股份，但加埋後令收購者無法獲得足夠控制權，收購因而告吹。六十年代日本股市開始對外資開放，為防止日本企業控制權落入外資手裏，日本企業流行互控。到1989年日經平均指數見頂時，差唔多所有上市企業股份超過一半由其他日本企業持有，即外資根本無法收購日本任何一間企業。

中國企業要出去闖

結果產生兩大問題：一、企業優先照顧圍內公司。例如豐田、本田及日產汽車都持有自己供應商或商業上合作夥伴部分股份，好容易形成小圈子，削弱企業與企業之間互相競爭條件；二、一旦股市回落，手上所持有股份便要減值。例如去年日經平均指數跌10％，令企業因互控而賬面蝕咗4440億日圓；今年3月到9月再蝕3300億日圓。到2004年日本企業超過20％股份仍由其他日本公司持有，一旦股市回落，好容易引發全面性衰退。甚至自己公司業務唔跌，但因為持有第二間公司股份要減值，純利一樣大跌。

透過互控的確可阻止外資敵意收購。呢D對整體日本經濟係好定壞？過去十八年日本經濟停滯不前係咪同外資無法進入日本市場有關？响經濟發展初期例如五十及六十年代嘅日本，適度嘅保護係需要；到咗八十年代，日本企業已長大，但仍然大量保持互控，只令日本企業無法適應環球性競爭，種下九十年代日本經濟走向衰退嘅種子。九十年代我老曹話「日本經濟要衰退十八年」，結果响今年10月已應驗。展望將來仲搵唔到日本經濟可以再強大起來嘅依據。

中國應吸收日本教訓：一、對中小企業不應提供過分保護。好似小孩子，响長大過程中畀佢吃D苦頭及捱D風浪（千金難買少年窮），千祈唔好提供溫室。溫室內嘅孩子係長唔大；二、阻止企業之間互控，以免形成保護層及小圈子而無法達致全面性競爭。改革開放三十年來，提供適當保護係應該；今天中國經濟孩子已三十歲，應有足夠能力應付外面風浪，就畀佢地到全世界去闖（包括闖禍）。只有咁樣，中國先有真正跨國大企業。

1907年經濟危機後，英國從全盛期走向衰落。去年金融海嘯後，美國係咪同樣由全盛期走向衰落？美國戰後嬰兒潮一代人已到退休年齡，佢地對醫療及社會福利嘅依賴，可令聯邦政府面臨破產威脅。美國正走上1907年英國嘅舊路，佢地嘅信用體系已面臨被摧毀。雖然仲有一段日子，美國仲係全球最大經濟體（好似英國急速衰落期响第二次世界大戰後先出現），但2008／09年度美國財赤將超過1萬億美元，响伊拉克同阿富汗軍費開支高達2000億美元；加上國債已有10.5萬億美元；反之，中國有如1907年嘅美國，雖然响全球危機中一樣受打擊，中國宣布2010年投資4萬億元人民幣改善基建，情況亦同二十世紀初期嘅美國好相似。

中美勢力响此消彼長下，好似二十世紀初期嘅英美勢力。嚟自WTO嘅紅利，中國已用得七七八八，出口市場已難繼續擴大；加上歐美日經濟走下坡，中國必須拓展內需市場才能繼續長大。好似三十年代嘅美國大蕭條，不但冇摧毀美國經濟，反令美國响第二次世界大戰後雄霸全球。

1780年工業革命响英國開始，到1900年英國國力已雄霸全球，進入大量消費期；1907年美國接力進入電氣化時代。汽車及飛機各種電器及電子產品出現，令美國漸漸雄霸全球。三十年前中國走改革開放路線後世界又再改變，美國人盡情消費，中國人努力生產。

11 月14日，周五。恒生指數升321.31，收13542.66；成交447.35億元。即月期指升484點，收13582點，代表短期後市睇好。道指形成雙底【圖】。恒指由5月5日26387點跌到10月27日10676點，下跌15711點，如反彈前跌幅三分一即5237點，恒指重見15913點機會存在；由5月5日至10月24日歷時五個月，回升一個多月亦唔奇；理論上，呢次反彈可維持到12月初。短期股市繼續完成a、b及c反彈浪。

滬深三百指數升3.71％，收1943.65。法新社今天用「到東方去」標題，估計紐約市未來兩年有十萬五千人失業，其中四萬人係金融業人員，佢地都計劃到中國或印度發展。其中一萬人更係响紐約從事金融工作嘅華人，均計劃回中國找差事。中國金融機構亦計劃前往倫敦及華爾街招攬金融人才，包括中國主權投資基金、招行及工行等。西方媒體估計，到2010年上海將成為國際金融中心其中一員。

德國宣布，第三季GDP下跌0.5%（第二季下跌0.4%），確認係衰退；上月商業信心跌至五年底位。歐盟今天公布，第三季經濟下跌0.2%（第二季下跌0.2%），確認歐盟區進入衰退。擔心呢次係1973至74年以嚟，另一次美國、日本同歐洲三大經濟實體同時陷入衰退。

中國10月份工業生產上升8.2%（今年3月上升17.8%）。其中石油及鋼鐵產量更下跌17%；電力出現近十年內首次回落。花旗銀行分析員認為，呢次中國工業增長率放緩速度，較十年前亞洲金融風暴嗰次仲快，如冇刺激方案，明年GDP增長率恐怕會下降到5%。依家多咗四萬億元人民幣刺激方案，希望中國政府保八成功。
牛市出現前嘅特徵

過去五個月乾貨輪租金指數下跌88%，令到全球最大船隊Mitsui O.S.K Lines LTD計劃把一百艘運鐵礦砂船中鮋七艘拆掉。船租已跌至每天3966美元（6月份每天23.39萬美元），估計明年中國入口鐵礦石將減少，係1999年起首次減少，擔心明年全球有20%乾貨輪投閒。

估計周末G20會議冇料到，令美元同日圓又再上升。見97日圓兌1美元，相信好快見95日圓。

世上永遠存在相反意見，家吓最多人問鮋係10月27日恒指係咪熊市底？一個熊市通常可維持十三到十八個月。去年10月至今已十二個月有多。根據Ned Davis Research資料，牛市開始時必出現以下三點其中一點：一、喺五十個交易天內，道指反彈最少30%；二、喺一百五十五個交易天內，道指最少上升 13%；三、Value Line Geometric指數最少上升30%。

由10月10日道指7882.51起計，如喺12月份道指升穿10276點，唔排除道指牛市出現。如12月份道指無力重返10276點以上，美股將繼續尋底。

美國上市鮋金沙集團去年10月股價係144美元，今天只值5美元。艾德森財富一度僅次於股聖畢非德同蓋茨，過去一年冇咗300億美元，家吓身家估計只有20億美元。全球超級富豪响過去十二個月身家皆大縮水。

澳門特區政府經濟財政司司長譚伯源估計，澳門博彩運營今年第四季及明年初出現負增長鮋機會好大，但有信心保持每月收益70億澳門元水平。六家營運商可維持基本生存空間，至於艾德森10月底從家族資產中拿出4.75億美元協助拉斯維加斯金沙集團，令人懷疑該公司能否持維經營落去。金沙去年底負債高過90億美元，家吓情況相信更差。
澳門博彩業好麻煩

澳洲皇冠集團去年12月15日14.27美元上市，至今跌到6.38美元，跌幅高達57.4％。

美國嘅永利由去年10月29日168美元，跌到近日44.76美元，下跌73％。

美高梅由去年10月10日100.5美元，跌到近日10.77美元，跌幅接近90％。

本港上市嘅新濠（200）股價及相關新聞，由2006年12月18日嘅24.5元，最低係今年10月20日0.96元，跌幅達96％。

銀河娛樂（027）股價及相關新聞由去年10月2日9.56元，跌至今年11月7日0.5元，下跌94%。

2001年澳門原先只有十一間賭場。2004年金沙娛樂場開業，淨係該娛樂場鮋賭枱數目已係以前十一間加起嚟鮋總和。其後大量大型賭場落成，家吓多達三十一間，除美高梅金殿外，每間都進行大型擴張計劃。

2003 至07年赴澳鮋內地客亦以每年90％速度上升。今年6月起，廣東居民赴澳簽證被收緊為一月一簽；7月改為兩月一簽；8月改為停留時間由十四天改為七天；9 月持赴港簽證內地客唔可以赴澳；10月再改為三月一簽。形成內地客今年6月到澳門旅遊開始下降，6月較5月減少12.3％；不但係咁，連香港及台灣客亦下降（今年8月數字較去年同期減少6.1％及13.2％）。中台加強直通後，擔心台灣客再急跌。

銀娛與新濠天地合作鮋Mega Resort原先計劃明年上半年落成，家吓已計劃延遲六個月甚至一年。銀娛上半年收益53.92億元，較去年同期減少9.4億元；澳博（880）股價及相關新聞嚟自博彩收益亦由去年上半年162億元，下降至今年上半年155億元。

1962年澳娛首次獲博彩牌照後，將博彩客由港澳伸展到印尼、日本、新加坡、台灣及泰國。除大大拓展海外賭客比例外，亦喺十多個國家建立旅遊辦事處推廣澳門。

2001年政府發三個賭牌，吸引大量外資投資酒店業及娛樂場所，但博彩客對象主要係內地客，除內地客外，未見開拓其他客源。相信係中央政府今年6月起將逐步收窄赴澳簽證鮋理由。

今年對投資者嚟講，肯定係Tough Market；股價已at a deep discount。喺熊市中忍耐係金，唔尋底係聰明做法。全球經濟進入衰退期，唔少國家政府採取刺激方案，包括日本七年內第一次減息，其他如澳洲、印度、中國及南韓皆減息。由減息到經濟復甦通常需時六個至十八個月（甚至更長），中國GDP增長率亦由去年11.7%下降到今年9%，明年估計只有7%（政府正努力保8而推出4萬億元人民幣刺激方案，相等於去年GDP 16%）。美國同日本刺激方案已太多，無法一一數清楚；英國亦大幅減息。
美停止印債

五十四位分析員估計，美國第四季GDP下降3％，復甦最快喺明年下半年才出現。加州大學鮋Sung Won Sohn認為，刺激方案有幫助，但不能解決困難。MFR企業鮋Joshua Shapiro認為，我地開始unwind信貸泡沫及資產泡沫，呢個泡沫已存在多年，又以最近五年（2003至07年）為最。1990至2006年金融業佔美國GDP比重上升超過一倍；去年二十一萬二千美國人收入高達800億美元，其中四萬五千個紐約打工仔支付全國30%入息稅（紐約50%入息稅嚟自1％打工仔，其中絕大部分從事金融業）！一旦出現調整，需時幾耐及幅度係點？

偉大嘅美國製債機器開始進入停止期。最先壓碎鮋可能係美國汽車工業，其次係石油工業。油價已由今年7月11日147.27美元一度跌至56美元，今年7月人人預測油價可見200美元之時，佢卻開始大幅回落並出現十七年內最大跌幅。OPEC宣布減產後略為回升，因為至今仍冇人相信低油價時期來臨，全人類仍未接受信貸泡沫及資產升值泡沫已爆破！德國已連續兩季GDP負增長，確認衰退；結束由1996年起鮋擴張期。今年第四季相信美國、英國同日本可確認衰退。美林分析員John Thain認為，呢次唔係1987、1998或2001年，最低限度係1974年甚至更差。美國同英國消費者鮋財富突然蒸發掉，百思買（Best Buy） COO Brian Dunn表示，從事零售業四十二年，從未見過美國零售業咁差。10月份同店銷售減少7%，估計今年聖誕較去年同期減少15%。摩通CEO戴蒙喺一個銀行會議中表示，佢相信呢個衰退好深，至於有幾深便不知道。佢估計，第四季信用卡壞賬率達5%，明年初達6%、然後上升到7%。不但次按繼續喺明年有虧損，連主按亦開始虧損。有人估計，美國銀行業明年喺次按市場虧損達4250億美元及主按達3000億美元；銀行業喺明年仍唔會放寬信貸。
今年遊戲規則係搶錢

美國現任期交所主席Brooksley Born喺1998年領導CFTC時，認為缺乏監管鮋期交所合約遲早危及美國經濟。1998年律師出身鮋Born與另一位Dan Roth發生監管者之爭，因當年格蛇及財長魯賓支持放寬政策最後Born辭職，國會批准期貨合約唔受監管。成交額喺2000年初合約值由100萬億美元上升到6月份684萬億美元。現年68歲鮋Born已離開華盛頓及出任期交所主席；加上上月出任CFTC主席鮋Walt Lukken亦主張加強監管；證監主席考克斯喺9月份亦主張加強監管。聯儲局計劃最先監管依家只餘下33萬億元市值嘅CDS市場；再加上House Financial Service Committee主席Barney Frank亦傾向加強監管，相信美國未來大方向已係加強監管。六十年代出身史丹福大學法律系鮋Born當年已係極之出色鮋女性，喺1998年長期資本管理公司出事時，佢認為係「wake-up call」，應該加強監管嘞。1998年9月呢個見解係少數，主流意見仍係減少監管，直到今年雷曼兄弟出事，加強監管才漸成為主流。美國亡羊補牢係咪遲咗點D呢？

雖然貝南奇以研究三十年代華爾街大危機出身，但一樣無法阻止負債之鐘（debt clock）unwind。雖然各國政府聯手注資，但債券市場仍然萎縮。保爾森瘋狂注資亦多多都唔夠，信貸危機仍然持續發展。家吓環境仍係 Disinflation，估計可維持到明年上半年；如明年下半年經濟仍無法復甦，恐怕我地將進入通縮期。喺通縮期股票平均O只有七倍，因為冇通脹幫助下，企業純利只會減少而唔再增長。今年遊戲規則好似TVB過去曾玩嘅搶錢遊戲，即Money, Money, Money！

人性弱點係產生危機最大嘅理由。我老曹同意德國經濟學者鮋理論（個人私利如唔受政府監管，最終會闖禍）。呢個次按危機起源於1990年逐步取消監管嘅結果。過去因利率上升才結束樓價上升周期，但呢次利率下跌卻無法結束樓價下跌周期。受過分貪念影響，喺2006年美國樓價已被推向極端，情況好似1990年鮋日本。美國財赤已存在四十六年，美國負債超過60萬億美元係去年美國GDP四倍（家庭負債15萬億美元、金融業負債17萬億美元、地方政府負債3.5億美元、非金融企業負債22萬億美元及政府負債11萬億美元）。美國點還債？過去四十五年全人類儲蓄作為美國人消費之用。呢個遊戲仲可玩幾耐？甚至美元進入零利率又可支持幾耐？1982年美國失業率一度達10.7％，進入蕭條前期。幸好1982年第四季起美股止跌回升。高盛估計美國失業率由家吓6.5％回升到去年年底8.5％，會唔會喺2010年出現類似1982年嘅情況？

英國New Court嘅Simon Ward估計，英國利率明年見2厘，GDP負增長1.3％，2010年恢復上升1.7％。
右手賺錢左手make money

我老曹認為二十五歲前應努力學習，包括讀書及投資技巧。二十五歲到五十五歲係黃金三十年，右手應努力賺錢，左手應努力make money。唔少人只懂運用右手賺錢，例如由月入1萬餘元到10萬元。由於唔識同時用左手make money，喺面對退休之年，手上所剩下鮋財富唔夠自己過舒適退休生活。過去四十多年，香港經濟高速成長，每年令資本增值15％並不苛求；即1967年1 萬元到去年變成267萬元；成績好一D年增長率達20％，即1萬元投資到去年可變成1224萬元。成績更好鮋亦大有人在。

如你同時係運用左手鮋高手，年紀漸大後、一般亦開始進入charity生涯。charity唔係一次性捐款行為，而係協助某機構達致某D目標，例如協助非牟利機構，為社會提供服務及減少貧窮因素。當然救急扶危亦重要，例如四川地震之後救援工作或中國雪災之後鮋支援；不過，真正改變貧窮鮋唔係呢D工作，而係向人投資，包括提供技術、制度、醫療及教育援助，從基本層面上改變導致貧窮因素，呢D先係charity。至於救急扶危只係一項施捨，冇長久意義；例如捐助 100元畀慈善機構去買D月餅送畀老人亦係好事，但基本上你冇改變乜嘢。今年8月微軟主席蓋茨捐助500萬美元畀Techno Serve為發展中國家企業提供設備去創造就業機會，就更加有意義。另一機構叫做Bridgespan，嚟自Bain & Co顧問公司鮋分支，佢唔係協助慈善機構而係追查慈善機構金錢用途，包括overhead方面開支。例如有D慈善機構話營運開支只佔總捐款13％至 22％，調查後卻發現佔總捐款17％至35％。透過佢地鮋追查，捐款者知道邊D慈善機構喺運用善款方面最有效率，邊D營運開支佔捐款比重太大。調查亦發現，連續性每年唔受限制用途捐款，較一次性大筆捐款能產生更大效益。慈善機構依賴較多人捐較低數字鮋銀碼，較依賴一、兩個知名人士大筆捐鮋善款來源更可靠。今年已有唔少大人物削減捐款數字；反之，普通人每月捐款卻冇減少。

作為普通人，成立自己慈善機構並唔容易（因財力及物力太小），最好係加入已成立並有良好業績鮋機構。唔使一次過大筆捐款，而係持續性（例如每月數百元）捐款，咁樣做對呢個機構幫助最大。

五十五歲或以上嘅人，右手工作遲早要停低，左手則應繼續make money。亦係應該開始charity日子，利用charity取代打工賺錢，可以令人好忙而不知老之將致。自私D講，從事charity乃令自己心境保持青春及愉快不二良方，正係多有多做、少有少做。找一間慈善機構理念同你相近者，作為恒久鮋捐助者。可以係每月一百幾十，保證令你身心愉快。例如資助貧窮小孩上學去，每當收到佢地鮋成績表之時，已可令你快樂一整天。

請好好運用你嘅右手，從過去搵錢打工轉為慈善事業，以免右手因少勞動而變得不靈巧。





[ 本帖最後由 Bull 於 2008-11-15 09:02 編輯 ]

11月16日，周日。二十國領導人?華盛頓召開金融海嘯同世界經濟峰會，一如估計只係口水大會，講就洋洋大觀，做就冇一個國家肯承擔。www.forum4hk.com

有人認為金融海嘯係由投資者貪心引發。貪心值得原諒，世人誰不貪？只要貪得其所便可。但愚蠢卻不值得原諒，各位不妨睇睇?D衍生產品合約?條件（例如贏就贏粒糖，輸就輸間廠），我老曹實在唔明白點解仲有咁多人肯簽個名落去？除?士刁拔之外，真係無法解釋者也。www.forum4hk.com

呢個情況，有如1997年?年特區政府?八萬五房屋政策，當年大家已見到日本政府1990年房屋政策變成又藍又黑，但我地可愛?白眉董伯伯，仍然舂個頭落去。
保爾森日式方法救市www.forum4hk.com

今年另一個可愛?傻瓜叫保爾森，佢已睇過日本股市過去十八年雞毛鴨血，仍然採用「日式方法」救市，期望阻止全球信貸收縮。睇?今後金融市場再冇派對（開心日子）矣。www.forum4hk.com

今年3月金價回落後，我老曹曾提出通縮論，但信?人唔多。七個月後今天，各國政府官員及學者都擔心明年美國進入通縮。1982至2007年整整二十五年信貸膨脹面臨結束，甚至有人開始質疑1971年尼克遜總統?浮動?率制度能否繼續落去。過去一年美國股票市場蒸發25萬億美元市值，美國物業市場蒸發4萬億美元市值，保爾森計劃動用7000億美元去阻止信貸收縮，你話效果如何？雖然政府不斷向銀行注資，但信貸危機仍未消除。道指上周五重返8497點，雖然我老曹相信10月10日起?反覆向上?力量仍未完成，後市道指仍有機會升上9000點或以上，呢個a、b、c反彈浪才告完成，因估計12月6日美元再減息半厘。但10月10日道指7882點，到底係2001年9月、2002年7月抑或係02年10月（見底）？我老曹相信見底?日子，可能係2009年3、4 月。過去一年全球股市均面對Margin Call！www.forum4hk.com

美國10月份零售額下降2.8％，係連續五個月下跌，Circuit City已申請破產。美國10月份入口更下跌4.7％，因美國消費者財富被蒸發20萬億美元，美國消費信心進入1980年以來最低點。流動電話銷售下跌 5.5％（9月份跌4.8％）；汽車跌幅最大，連入油站亦宣布銷售下跌13％（部分因油價下跌，以銷量計下降1.5％）。美國貿赤進一步減少，9月份原油入口成本平均每桶104美元，11月平均65美元，下跌?三分一，令11月貿赤有可能降至400億美元，即2003年以來最細，刺激美元進一步升值。何況全球資金正回流日本及美國，例如南韓圜兌美元已貶值33％，仲有印度盧比、菲律賓披索、印尼盾等，甚至新台幣、泰銖及新加坡元都在貶值，估計上述趨勢維持到2009年年中，到時美元再面對貶值潮，因美國2008／09年度財赤超過1萬億美元，支出大增而稅收大減。www.forum4hk.com

FDIC 主席Shiela Bair計劃利用7月份接管銀行Indy Mac，向二百二十萬個樓按者提供低息貸款（以佔佢地收入31％為上限），以便業主仍可?負資產?住宅內繼續住落去，而免被收樓令政府每年支出244億美元，相信可令一百五十萬個家庭繼續捱下去。依家已有七百五十萬個家庭陷入負資產，樓價每下降5％便額外增加二百萬個。上述情況一如1997年之後，本港銀行向負資產業主提供援助（減每月供款，大家齊齊捱）。到2008年，本港80％負資產家庭因此而脫離負資產行列，拖長?供，希望有一天可脫離負資產行列。睇?美國負資產業主仍有排捱，五年又似，十年都似。www.forum4hk.com

費城聯邦銀行主席Charles Plosser?匹茲堡經濟會議上話，道指如再跌快夫巴仙，8000點失守，將進一步引發衰退恐慌。佢估計明年第四季GDP將較今年第四季再跌2％。?能源及商品價格下跌壓力下，明年通脹率唔再令人擔心，反而一連串因規管收緊所產生?信貸收縮現象更令人憂慮。www.forum4hk.com
英國拋股買樓者增www.forum4hk.com

英鎊本周跌6％，見1.4734美元，係今年內新低；兌歐羅跌5.6％，成85.95便士兌1歐羅；兌日圓跌7.6％，成142.28日圓。近期?D購入 50萬英鎊或以上市值物業?業主，資金來自大量拋售股票者較一年前增加26％；購入市值75萬英鎊或以上市值物業?家庭，資金來自拋售股票者較一年更增加 35％。雖然依家供樓貸款利率只有6.81厘（一年前7.14厘），但賣股買樓現象漸漸出現。政府宣布一年豁免印花稅，令首次買樓者受惠，但?D市價 125000英鎊至175000英鎊?物業交投?8月份只有三千八百宗（7月份四千二百宗），未見回升。www.forum4hk.com

日本經過十九年衰退，街上再出現老人扒手及小偷，因為政府大幅削減福利及醫療補貼，令唔少六十五歲或以上?老人到店舖內偷?，去年佔上述犯罪率18.9％（1978年只佔3.1％）。今天有五分一日本人已係六十五歲或以上，為美國兩倍、中國三倍，估計到2050年佔日本總人口40％以上。2006年起日本政府打算每年減少2200億日圓社會福利，至2011年止，以減少政府每年財赤。2001年依賴社會福利?日本家庭三十萬，去年已升到一百一十萬，未來仍在上升。日本再次進入扒手及小偷大量湧現?時代，真係人又老、錢又冇，唔少日本老人晚景好可憐。www.forum4hk.com

過去十九年，日經平均指數由1989年12月38957點下跌到1992年8月14194點時，唔少知名分析員以「淡市不出三年」為理由，認為日股熊市完成而推介。其後日經平均指數升至1994年6月21573點又回落，1995年7月重返14295點，因為冇跌穿1992年8月14194點，引來另一批睇好者，理由係「雙底」，而將日股推高至1996年6月22750點；但到1998年10月又回落到12787點，熊市已死論又出現，而將日股推高至 2000年4月20833點，可惜又一次令人失望。2003年5月日經平均指數跌至7603點才回升，並?2007年2月見18300點；2008年10 月28日日經平均指數再創新低，見6994點。十九年熊市，美國投資者一而再、再而三認為日股熊市已死，結果再次令人失望。上述情況未來會否?美國股市重演？www.forum4hk.com

1990 至2007年日本GDP平均每年仍增長2％（同期美國1.8％、德國1.6％）。日經平均指數表現咁差，理由係八十年代日本股市同地產炒爆?。同樣理由，今年本港住宅最高峰期，普通住宅樓價（唔計豪宅）一樣未能超過1997年第三季，理由係1997年第三季本港普通住宅樓價早已炒爆?。www.forum4hk.com

日本第二次世界大戰後，透過通商產業省（Ministry of International Trade and Industry，簡稱MITI）協助生產商、零件供應商、銀行及貿易商組成相互關係（透過互相控股），?政府官員努力下，建成今天仍然存在?強大出口產業。韓戰爆發及越戰期間，由美國政府領導下?盟軍最高司令（Supreme Commander of the Allied Powers）認為，協助日本經濟發展可阻止共產主義思想擴散。1950年韓戰期間，來自美國政府?訂單佔當年日本總出口27％，並批准日本加入關貿組織（GATT）成為臨時會員（當年英國曾反對），以及將管治日本權力交回日本國會。當越戰?1975年結束時，日本已成為全球第二大經濟實體，僅次美國。 1980年日本GDP達13650億美元。日本由1950年韓戰爆發到1980年，經歷三十年經濟高速成長期；?MITI領導下，政府故意壓低日圓?價、利率，並向消費者抽重稅，以便資金流向策略性工業，例如造船業、鋼鐵業、電力、汽車、電子產品等，再透過保護主義阻止外國貨入侵日本消費市場。大量公路、機場、港口、高速火車等亦?呢個時候建成。www.forum4hk.com

1978 年中國實施改革開放政策，並?1979年獲美國MFN（最惠國地位）。越戰結束後，美國與中國關係愈來愈好，美國唔再協助日本，例如1973年起要求日圓升值，並要求開放日本消費市場。日本政府雖同意，但奈何國內反對力量十分大，至今日本消費市場仍未全面向外開放。面對日圓升值壓力，八十年代開始日本資金唔再集中?策略性工業上，但消費市場又無法發展起來，形成八十年代至1990年資金集中?股票市場及房地產市場，最後以炒爆收場。1995年日本政府又設法誘導資金流向海外，形成大量日圓利差交易存在，透過資本出口賺取利息，同時壓抑日圓?價去維持日本GDP增長。今天日本面對全球大減息及資金回流，大大打擊日本出口事業。www.forum4hk.com

從日本發展史回望近代中國。1978至2007年?中國，係咪1950至80年的日本？日本因為不讓日圓大幅升值及開放本土消費市場，造成八十年代日本股市及樓價狂升，帶來近十九年經濟呆滯期，中國又如何？www.forum4hk.com
美國消費亞洲生產模式難再www.forum4hk.com

2008 年將盡，2009年點睇？我老曹上周五為新城財經台協辦?香港經濟峰會2009開記者招待會。去年港股直通車無法落實，我老曹對2008年?睇法已傾向偏淡；今天則擔心過去由美國消費、亞洲生產帶動全球經濟上升?模式已無法持續。加州大學工商管理與經濟學教授勞拉．泰森認為，呢次經濟衰退期較過去我地所面臨過?更長、更嚴重。去年11月佢曾預計美國房地產危機會演變成金融危機，再由金融危機向實體經濟蔓延，從而導致經濟衰退，家?一一應驗。呎次佢獲邀出任奧巴馬?顧問團成員，可以向新任總統提供乜?意見？佢同意大摩亞洲主席羅奇?睇法──美國人應加強儲蓄，亞洲人則應增加消費。但點樣將上述諗法落實？一旦美國消費需求下降，對依賴出口?新興市場如馬來西亞、台灣及中國大陸等地區首先帶來各種動盪，例如股市崩潰、樓價下跌，又點樣增加消費？正是未見其利先見其害。www.forum4hk.com

摩根大通中國研究部主管龔方雄認為，去年9月至今全球財富已蒸發50萬億到60萬億美元，相等於全球一年GDP。依家外國向金融市場注資約3萬億美元，只及蒸發掉財富?二十分一，未能將資產縮水?底部填平，又點樣刺激消費？www.forum4hk.com

根據國際結算銀行公會公布，今年6月止全球衍生產品市值684萬億美元，係全球GDP?十二倍，超過66％係利率合約、9％係外?合約，依家市場仍在萎縮，所產生?信貸收縮壓力十分大。換言之，今天大部分人已睇到問題所在，但搵唔到妥善解決之法，老鼠拉龜。www.forum4hk.com

[ 本帖最後由 Bull 於 2008-11-17 06:45 編輯 ]

11月17日，周一。恒生指數跌13.13，收13529.53；成交398.38億元。11月期指成13461點，跌121點；12月期指跌162點，收13428點，後市繼續令人擔心。港交所（388）股價及相關新聞被大摩建議減持，股價跌8.3％，見60.55元，未來目標價38元，都幾令人心驚驚，因估計明年港股成交額將減少至每天470億元（今年平均每天成交756億元）。永亨銀行（302）股價及相關新聞跌4.5％，見37.1元，因涉及冰島銀行債券投資。綠城中國（3900）股價及相關新聞跌13.53％，見2.3元，因10月份內地房價首次較一年前回落。上升鮋股份有東方航空（670）股價及相關新聞升7.6％，見0.99元；南方航空（1055）股價及相關新聞升12％，見1.22元，傳政府提供補貼。

滬深三百指數升2.24％，見1987.22。

花旗推介長實（001）股價及相關新聞，因家吓市價只及NAV 65％；估計今年每股獲利7.81元，較2007年減少19.6％，P/E八點四倍，目標價82.79元。
平均投資法牛三勿試

如何喺凋零鮋股市中搵到寶石？經過一年拋售，今年10月27日恒指見10676點已相當低，平均P/E只有七倍，已好接近2003年4月水平，或較2007 年10月鮋高P/E（二十三倍）低65％，係本世紀以來最低鮋P/E。喺熊市中，股票無論好壞均難逃一跌；一旦牛市重臨，優質股最先反彈。所謂平均投資法（例如每月投入一定金額），响牛市三期勿試，但今時今日卻值得開始。即使上市公司今年純利進一步回落，令熊市三期喺明年第二季才出現，今時今日分十二個月，每月投入一定金額資金進行平均投資法，長遠而言應該唔蝕底得幾多。喺超級大熊市中亦不乏大型反彈，如冇心水股可吸納指數基金。

據 Thomson路透社11月16日調查結果，分析界對標普五百今年第三季純利估計為負18.4％（10月1日估計負4.3％），上周估計負13.9％，即進一步睇淡，主要受通用汽車新聞刺激。至今四百六十三間公司已公布業績，其中能源股純利升59％，金融則負124％，消費有關行業負45％。估計標普五百第四季純利上升20.6％（10月1日估計純利上升46.7％，上周估計純利僅升24.7％）。

美國商業經濟協會估計，美國衰退將一直伸延到2009年，估計今年第四季GDP將出現負2.6％增長而確認衰退（上述已非乜嘢真知灼見）。我老曹相信，美國經濟未來兩年將進入低通脹、低增長期，但唔會出現大蕭條，兩年後有望出現U形走勢。家吓市場壓力來自去槓桿化，上述趨勢大大削弱貨幣政策鮋效果。中國社科院世界經濟與政治研究所國際金融研究會副主任張斌相信，美國經濟有望响2009年見底，2010年穩定下來、2011年出現U形反彈，理由係美國國際競爭力猶在，只因過去過度消費而引發次按危機，未來一段日子將因減少消費而令GDP出現負增長，但唔會進入長期衰退，因美國經濟係開放型，唔同日本係半封閉型；全球最優秀鮋人才都可去美國發展，呢類型社會係唔會出現長期衰退鮋。金融危機並冇將美國鮋生產力沖垮，美國响好多方面仍具有優勢，唔似日本至今仍依賴出口帶動經濟增長，別無他法。日本經濟2003年開始復甦，今年第三季確認衰退，又係另一次極之溫和鮋復甦期。隨住外國經濟衰退，日本經濟又再次陷入衰退。
歐洲經濟脊骨受傷

日本第三季GDP收縮0.4％，確認經濟衰退。喺東京鮋JP摩根大通分析員Masamichi Adachi擔心日本陷入本世紀最嚴重鮋衰退，因來自海外鮋需求大減，加上日圓升值，令企業純利下降，例如豐田汽車便有四分三營業額來自海外，估計今年純利下降70％。瑞信東京分析員Hiromichi Shirakawa認為，喺世界經濟未復甦前，日本經濟係無法擺脫衰退，因為日圓利率只有0.3％，已減無可減，日本不但必須面對世界經濟衰退，同時面對日圓再升值10％鮋壓力。日本人由1990年至今已花咗十八年去應付樓價及股市下跌所帶嚟鮋影響，依家已無能為力，第四季消費肯定負增長。

日本最大鐵礦砂運載船務Mitsui O. S. K. Lines今天喺東京再次跌5.6％，成455日圓；日本丸跌7.6％；日本第三大航運公司Kawasaki Kisen Kaisha Ltd.股價跌6.7％。日本三大航運公司股價皆大跌，代表未來全球貿易增長率全面放緩，全球經濟正陷入衰退期（只有少數亮點）。

英國11月份房價跌2.9％，即下跌6712英鎊至22979英鎊一間。倫敦今年樓價已下跌5.4％（11月份較上月跌1.3％）。減息兼英鎊滙價大跌，似乎未能阻止英國樓價下滑。

11 月15日歐盟正式宣布陷入經濟衰退，此乃1990年歐盟成立以來首次，分析界擔心最糟糕鮋日子仍在後頭。今年7月15日1歐羅兌1.599美元，相信係造成第三季GDP下挫0.2％鮋部分理由。其次係油價响7月11日創下147美元一桶，令7月份歐盟CPI上升4％，為1997年開始相關統計以來最高。雖然歐羅滙價同油價7月份開始回落，但9月份雷曼兄弟事件對歐洲金融業打擊甚於美國，第四季係金融危機開始對實體經濟產生殺傷力鮋時候，分析界指歐羅區經濟增長响明年年底前好難轉為正數，因為金融業係經濟鮋脊骨，一旦傷及金融業，較傷及其他行業更難痊癒（唔信各位睇睇日本）。歐洲央行11月6日減息0.5 厘，至3.25厘，响唔到三十天內兩次減息，更係1998年歐洲央行成立以來鮋第一次。分析界估計下月歐盟將減息0.75厘，摩根大通估計明年歐羅將減至 1厘息。

銅價由去年11月14日起至今已回落37％，見3695美元一噸，估計明年見2400美元一噸。標普GSCI商品指數由今年7月至今下跌超過50％（其中油價跌57％），代表原材料價格進入回落期。
形勢比人強美國人必減消費

G20 會議中胡錦濤提出國際金融體系改革四項原則——均衡性、漸進性、實效性、全面性，相信將漸成主流意見，並喺明年3月31日再加強討論。1990年美國政府開始放鬆金融業監管，歐洲方面一向唔同意，奈何當年歐洲央行仍未成立；加上1989年六四事件後中國被孤立，國際事務以美國馬首是瞻，最後唔止放寬監管，直情係缺乏監管（例如CDO市場發展就完全冇人監管），最終引發次按危機。G20會議挑戰G7（或G8）鮋權威性，代表G7（或G8）左右世界經濟大局鮋時代結束，未來將由G20取代，由G20重新制訂未來世界金融秩序。新興市場國家透過經濟冒起，响世界事務上有更大話事權，結束過去由第一世界支配全球經濟鮋時代。G20係富有國家（G7）同新興市場國家首次坐埋一齊共商對策，雖然新興市場國家所受打擊較G7大（富人唔食鮑翅、中產減少出街食飯、窮人可能冇飯開！），為防止三十年代式世界經濟情況再出現，加上中國同日本同屬外滙儲備充足鮋國家，响開放市場方面可擔當更重要角色，而非過去一味強調加強出口。只要中、日兩國人民加強消費、減少儲蓄，將可防止全球經濟增長率喺明年大幅下滑，但成功機會有幾高則木宰羊。反而美國人民加強儲蓄呢方面則唔需要擔心，响形勢比人強下，美國人不得不減少消費、加強儲蓄（皆因過去一年美國消費者身家已大縮水）。
貸款主力變成依賴銀行

近日各國政府逼銀行向工商界貸款。以美國為例，11月初銀行向工商界增加貸款16000億美元，較一年前升15％，即最近三個月貸款升25％；其中樓按佔 57800億美元，升21％，最近三個月升48％。點解喺銀行增加貸款鮋環境下，信貸市場仍然萎縮？主要係其他貸款渠道也在萎縮。Asset- Backed Securities發行（過去係信用卡及汽車分期付款鮋最大資金來源）10月份下降79％，只有1420億美元，垃圾債券市場亦收縮66％，CDO市場更大幅縮減。貸款主力變成依賴銀行，情況可維持幾耐？各國政府紛紛向銀行注資（或購入有毒債券），例如美國已動用2500億美元，但花旗銀行及美國銀行股價仍跌至十三年新低（連畢非德亦沽售美國銀行），一旦政府停止向各銀行注資或購買有毒債券，銀行呢條最後貸款渠道又可頂幾耐？經過金融海嘯後，各銀行都努力爭取客戶存款，例如花旗提供六個月商業存款票據利率高達4厘（遠高於聯儲局利率鮋1厘），Virginia Commerce Bancorp（美國小型銀行）願提供4.5厘去吸收六個月存款。換言之，大額存款今時今日極受銀行歡迎。

中國政府出台十項措施，投入資金約4萬億元人民幣去擴大內需，但大部分仍係基建項目為主，而非刺激消費，成功機會有幾大？近代史中最成功鮋經濟轉型係香港，1980年巧遇中國獲得美國MFN（最惠國）地位，本港將製造業內移，變成前舖（貿易）後廠（珠三角一帶成為香港出口產品生產基地）。當年唔少社會人士曾批評我老曹鼓勵港商回國內開廠，目的係將香港經濟空洞化咁話；佢地唔明白八十年代香港鮋土壤已唔適合工廠發展。香港轉型成功，不但帶來1984至97 年空前繁榮，亦帶動珠三角一帶製造業發展。反觀呢次中國擴大內需期，卻面對美、歐、日經濟齊齊陷入衰退，內地A股跌到七個一皮。
中國經濟轉型過程痛苦

內地房價係咪已見底？10月份全國七十個大中城市房價較去年同期升1.6％，較9月份降1.9％。其中北京、上海、天津、南京、蘇州、杭州、深圳、武漢、廣州、重慶及成都交投量較去年同期下跌34％至41％。上海11月1日起執行普遍住房標準，以稅務優惠鼓勵市民購買小型住房。喺廣州，個人可由公積金中貸款 50萬元人民幣（夫妻兩人上限80萬元人民幣）用作買樓；10月17日好多地方政府降低交易稅。

此外，農業銀行、光大銀行、建設銀行、招商銀行、交通銀行、杭州銀行出台房貸細則，協助市民供樓，但11月份內地房市滯銷情況未見改善。《中國青年報》向一萬四千四百九十三名公眾調查鮋結果顯示，81％認為明年房價仲會再降，只有7.7％認為會上漲。騰訊網對七千八百九十八名公眾人士調查顯示，對於各大城市中心區房價，74.9％認為明年仍會下降。中國社科院金融所研究員易憲容認為，房地產市場調整只係開始，過程十分漫長。响央視《今日觀察》節目中，評論員張鴻強調，中央政策係「救市」唔係「托市」；唔係救房價，而係大量供應經濟適用房、廉租房畀市民購買，並非「托住」房價。上海一手房價已跌破去年同期售價，為2005年以來首次。新建住房價格較去年10月下降0.3％；九十方米住房價下跌0.1％；二手住房價仍升0.8％。

中國銀行副行長朱民認為，明年中國GDP增速喺7％左右，面臨二十年來鮋低谷。花旗銀行亞太區首席經濟學家黃益平認為，2009及2010年中國GDP增長率喺8％。摩根大通中國區研究部主管兼股票策略師龔方雄則認為，今年第三季中國GDP增長率6.4％、第四季4.1％，但明年仍有8.1％增長。換言之，呢次中國經濟由出口帶動轉為內需推動，令中國經濟陷入低增長期。唔似1984至97年香港經濟轉型，當時係配合天時、地利兼人和。可以講，中國經濟呢次轉型應會幾痛苦。

11月18日，周二。恒生指數跌613.64，收12915.89；成交448.4億元。11月期指跌688點，收12773點；12月期指跌701點，收12768點。期指倒掛，即短期大市仍睇淡。www.forum4hk.com

恒指10676點終將失守www.forum4hk.com

自10月27日恒指由10676點反彈至11月5日15317點，如回落前升幅61.8％，恒指將喺12450點守住；如12450點失守，代表新一輪跌市由11月5日展開，繼續去年11月開始嘅大跌市。長遠而言，10月27日10676點應會失守，但短期反彈只有七個交易天，氣勢未免弱咗D。www.forum4hk.com

今天滙控（005）跌3.6％，成79元；長實（001）跌3.7％，成65.1元；新地（016）跌5.8％，成55元，摩根大通降低上述兩大地產股評級。中石油（857）跌3.6％，見5.6元；中海油（883）跌5.2％，成5.7元，因原油價格跌3.7％，成54.95美元一桶。東方電氣（1072）下跌8.1％，見14.14元，公司計劃供股。www.forum4hk.com

花旗推介方興地產（817），估計今年每股獲利0.2元，較去年升18.2％，P/E六點五倍，目標價3.29元。大連港（2880）估計今年每股獲利20.6仙，減少1.8％，P/E七點七倍，目標價2.35元。天津港（3382）估計今年每股獲利16仙，升21.2％，P/E九點六倍，目標價2.5元。

滬深三百指數跌7.42％，見1839.82。

英鎊响10月24日一天之內跌咗5.5％，見1.526美元，係1992年9月退出ERM以來最大單日跌幅。至今為止，過去一年英鎊兌日圓跌33％、兌美元跌29％、兌歐羅跌16％，更一度低見1.4792美元。

英鎊前景繼續令人擔心，萊斯TSB銀行認為，隨住英鎊滙價下跌，英國通脹率將上升，令資金唔願流入英國；加上英國物業市場較美國更唔掂，英國須進一步減息，估計年底見2厘。

對沖基金經理John Paulson（唔係保爾森也）去年因擔心次按危機，曾大量沽售股票，昨天佢响美國國會上作證時話上周開始吸納美股；佢管理360億美元嘅基金，去年獲利37億美元，今年第三季止旗下基金仍上升15-25％。淡友轉為睇好，係咪跌市近尾聲？我老曹木宰羊。畢非德今年亦犯咗太早睇好嘅毛病。大部分牛市都較分析員估計中長；同樣理由，大部分熊市亦較分析員估計更長，因此唔估頂、唔撈底，直到趨勢形成後才加入。

中國人民銀行認為，隨住商品價格回落，人行開始防止通縮出現，包括增加流動性資金及足夠信貸。今年第三季GDP增長率只有9％，令明年經濟下跌風險加大。人行相信，4萬億元人民幣刺激方案應足夠保持明年保八。人民幣近日回落至6.8258兌1美元。今年6月起人行已停止人民幣兌美元升值，只保持穩定，以減少出口商嘅壓力。
美國巨企紛紛bailout

1879年，一位十六歲、名叫亨利．福特嘅小孩去咗底特律一間機械廠做學徒。十二年後，佢成為Edison Illuminating Co.嘅工程師，醉心於汽油引擎。其後，佢自己成立福特汽車公司。1920年代，美國通街都係Model T汽車，亨利．福特因此賺咗10億美元（响九十年前，10億美元係天文數字）。到今天，底特律卻希望政府動用250億美元挽救美國三大汽車製造廠（單係通用汽車已需要資金220億美元）。一百年前嘅朝陽工業，今天已成為夕陽工業，世事變化之大可以想像。如通用電氣不獲政府bailout，將令美國明年失業率急升至9.5％。通用汽車、福特及佳士拿响五、六十年代威風八面，但七十年代日本車及歐洲車冒起，佢地風光日子不再，依家只有等候政府bailout！

下周美國國會投票將決定係咪bailout美國三大汽車工廠。2008年平均每個美國家庭有七點二八架車，我老曹再睇唔到美國汽車業有乜前景可言。美國到底仲有幾多大企業需要政府bailout？

房貸美上周五公布第三季蝕253億美元，估計明年全年可能虧損400億美元，財政部須再注資500億美元及準備1000億美元備用貸款。

由於擔心三十年代式大蕭條出現，聯儲局主席貝南奇與財長保爾森大量注資金融實體，同時大量bailouts，到底係好事定係壞事？如時光可以倒流，2001年1月至03年6月聯儲局冇將利率由6.25厘降至1厘，今天美國就唔會有樓市泡沫，更加冇次按危機。衰退係咪咁可怕？1948至49年美國曾出現連續五季GDP負增長，其中兩季跌幅更達4％，影響如何？1953年亦有一季GDP出現負6％增長，1958年第一季GDP甚至下降10％。六、七十年代亦出現過唔少衰退期，最後一次衰退係1981年，出現連續兩季GDP負增長，幅度分別為4.9％及6.4％，影響又點？
真正財富在於平靜心境

衰退並唔可怕。1987年格蛇上台後一再阻止經濟衰退出現，令美國經濟出現自1982至2007年歷史上最長一次繁榮期，美國人對衰退已失去免疫力，先至搞到呢次咁大件事。美國透過大量注資兼大量bailouts，結果會係點？請睇睇日本1990年至今，過去十八年日本人嘅日子並唔好過。長痛不如短痛，大量注資及bailouts嘅做法，只會延長衰退期，但冇解決問題。

1976年，一間叫微軟嘅公司由MITS電腦公司分拆出來。1979年，公司內有一位二十一歲嘅CEO叫蓋茨，佢將呢間公司由北墨西哥州Albuquerque移去華盛頓州Bellevue。1999年，蓋茨手上微軟股票市值達1000億美元（依家約值600億美元）。相信1999年亦係微軟嘅高峰期，到2000年開始走下坡，因為科網股泡沫已爆破。

2007年12月巴郡股票成151650美元一股，最近已失去三分之一市值，只值95615美元一股。公司宣布响9月30日前已揸咗八千三百萬股ConocoPhillips（3月31日只持有一千七百五十萬股），並減持美國銀行及NRG能源。9月30日ConocoPhillips每股市價67.31美元，上周五市價47.39美元，巴郡喺上述投資上賬面損失唔少。今年第三季巴郡只售出3億美元市值嘅股票，但購入39.4億美元市值股票；佢減持嘅美國銀行响過去十二個月內股價下跌64％。9月30日止，巴郡仍有334億美元現金可作投資之用。畢非德買入後持有嘅投資策略，已隨住美國戰後最大一次牛市（由1975至2007年）結束而失去光芒。

Thomson路透社對2009年標普五百最新估計純利只上升12％，2008年至今美國投資者嘅財富有7萬億美元被蒸發掉。野村證券分析員Richard Koo認為，美國正進入「資產負債表衰退」，情況有如九十年代日本，因消費者及企業財富大量被蒸發，令佢地減少開支及減債，經濟因此無法好起來。香港亦曾經歷過一次「資產負債表衰退」，就係1997至2003年。1967至97年香港係發達容易、搵食艱難時期；1997年後香港進入破產容易、搵食艱難時期，因投資市場由低風險高回報變成高風險低回報。

2007年10月起美國亦進入破產容易、搵食艱難時期。去年至今全球股市失去25萬億美元市值，歐洲、日本已確認進入衰退期，今年第四季美國亦加入。潮起潮落，不知淘盡多少英雄。

類似情況不斷喺美國、香港、中國內地發生，問題在於你有冇踏足其中一架「幸運號」快車？例如1967至97年本港樓價由50元一呎升到12000元一呎，恒生指數由1967年64點升到2007年10月32000點。財富唔係賺（earn）番嚟，而係製造（make）出來。資本主義社會中嘅財富不斷被毀滅，同時不斷在產生。閣下有冇智慧捕捉到下一個大趨勢？請不要work for money, let money works for you！金錢如潮水，來之時擋唔住，去之時亦留唔住。真正嘅財富係平靜的心境。

世上冇天生成功者或天生失敗者。有些人喺體育上或藝術方面有天分，但如果冇適當後天栽培及個人努力，亦無法成功。例如蓋茨、喬布斯、Scott McNealy都喺1950年代出生，正好趕上1975年IBM大電腦被個人電腦（PC）取代嘅時期。雖然上述幾位電腦奇才响大學皆攻讀呢方面知識，但同時期出生、同時期入大學攻讀電腦系者，又何止呢幾位？箇中分別係蓋茨用咗七年時間去研究電腦程式，廢寢忘餐到無法完成大學畢業，只有離開哈佛大學，加入微軟做CEO。不過，如非佢嘅家庭係中產階級，亦唔會有足夠財力支持佢咁樣做。

上述亦同家族文化有關，如果蓋茨出身於中國有錢家庭，佢嘅父母一定阻止佢離開哈佛去微軟（當年微軟只係微型公司）做CEO。中國人係食米民族，種米必須努力辛勤才能有收穫（誰知盤中飧，粒粒皆辛苦）；反之，西方人係食小麥民族，小麥收成極受天氣影響，形成西方民族極富冒險精神。可以講，必須天時、地利、人和三方面配合，才可製造出類似蓋茨呢種天才，缺一不可。

今天本港嘅超級富豪，都係喺六十年代才大量投資本港房地產者。太早投資唔得（例如五十年代霍英東家族甚至戰前何東家族，今天雖然亦極之富有，但財富仍唔及六十年代後起者），太遲投資亦不行，唔少七十年代或八十年代才加入者均無法成大器。此乃「勢」也！過去地產市場中嘅爭奪者又何止上述幾位，當時有好多競爭者參與，至於點樣响呢場戰爭中勝出（由七國咁亂到列強鼎立），便必須策略運用得宜。最後誰能像蓋茨雄霸天下？此乃性格使然。如果蓋茨唔係有醉心於電腦軟件嘅性格及好勝心理（蓋茨做乜嘢都一定要贏，包括做善事），便不能成為皇者。

此乃我老曹寫《論勢》、《論戰》、《論性》三本書嘅理由，並成為一個系列。12月份三本書將製成精裝版讓各位珍藏；上述乃我老曹四十年投資市場嘅經驗沉澱，應有一定參考價值，到時請多多捧場。
通縮伏線已經埋下

我老曹係趨勢嘅信徒，購入一隻股票嘅理由係因為前景秀麗及有上升動力。我老曹1975年起已放棄價值投資法，唔會趁低買入然後呆呆地等市場逐漸認識該股價值並將它推高，理由係你唔知道到底要等幾耐？有智慧不如趁勢。

過去一年，美國人嘅退休金失去6億萬美元市值，即平均每位擁有175000美元退休金者損失52500美元！2008年開始美國人進入退休嘅高峰期，你說怎麼辦？

去年8月至今，各位見證到信貸收縮及各國政府大量向金融實體注資，造成通縮與通脹之爭。單睇油價、金價及CRB商品價格表現，似乎通脹嗰方佔上風。不過，如今負債者正努力減債，由樓宇按揭到信用卡貸款以至汽車分期付款，雖然聯儲局將利率降至一厘，但10月份美國生產商價格指數估計進一步下跌，因為油價已回落24％，已埋下通縮嘅伏線。

[ 本帖最後由 Bull 於 2008-11-19 07:10 編輯 ]

11月19日，周三。恒生指數跌100.09，收12815.8；成交389.13億元。11月期指跌142點，收12631點，仲係低水。恒地（012）跌5.4％、利豐（494）跌5.1％、中海油（883）跌2.8％；中石油（857）升0.9％，見5.65元。

滬深三百指數升6.16％，收1953.16。中信證券升6.44％，成20.17元人民幣；萬科升5.69％，成6.5元人民幣；東方航空升9.91％，成4.66元。國壽升6.14％，收21.08元人民幣；平保升4.62％，成25.6元人民幣。中石油升7.49％，收11.91元人民幣，傳內地短期將推出燃油稅收改革，推動節能和減排。國家發改委能源研究所所長、中國能源問題研究官方機構代表韓文科响「世界能源展望」發布會上話，中國正着手研究刺激經濟措施，油價亦在關注之列。依家成品油價格係高油價時期制定，未來成品油肯定會降價，但係唔可能回到三、四年前嘅水平。韓文科拒絕透露成品油價格調整嘅時間表，只係話燃油稅好快開徵。
干預導致低息但銀根緊

10月27日恒指見10676點，相信90％投資者已完成拋售，踏入11月，拋售壓力已下降。至於美股，技術上睇，道指形成雙底兼出現RSI背馳；加上奧巴馬2009年1月20日宣誓就職，美國經濟有機會响明年年中見底，而股市走响經濟之前六至九個月。

各位並冇忘記2003年沙士事件吧？2003年第二季本港GDP出現負增長0.5％，就响呢個水平，香港經濟強力反彈！部分理由係2003年第三季開始推進自由行，但並唔係內地自由行本身帶起全港經濟（因旅遊業只佔全港GDP 8％，影響有限），而係自由行恢復咗港人嘅信心。上述情況會否喺2009年重演？

去年11月我老曹係全港最大淡友之一，因港股直通車死火。到今年11月，我老曹係全港少數好友之一，雖未肯定10月27日已見底，但相信同底距離已不遠！

今年8月起，聯儲局向金融實體大量注資，令隔夜錢利率低於1厘，因過剩盈餘由8月份嘅20億美元上升到家吓嘅3636億美元。係咪代表信貸寬鬆？咁又唔係喎。銀行唔敢拆入市場資金去借畀客戶，因好嘅客戶唔想借，壞嘅客戶銀行又唔肯借。由於聯儲局干預，結果出現低息但銀根緊嘅有趣局面。

花旗推介建行（939），估計今年每股獲利44.4分人民幣，升45.9％，P/E八點二倍，目標價4.75元，理由係美國銀行將增持，持股量由10.75％上升到19.1％。

朋友告訴我老曹，今年係1967年以來第一次買滙控（005）收息回報較存錢入滙豐做定期嘅回報更高。點解會出現上述現象？相信係因為滙豐過去純利持續增長，令股價長期看漲，因此買滙控收股息較定期存款嘅利率低。咁點解2008年起買滙控收息嘅回報率居然較响滙豐做一年定存高？相信係因為風險溢價上升，投資者擔心未來滙控股價唔再係向上，先至會出現咁嘅現象。

面對次按危機、金融海嘯，Don't Get Mad－Get Rich！1974年本港出現超級大熊市並冇將我老曹擊倒，1987年股災同樣冇將我老曹擊倒，1997年亞洲金融風暴亦一樣冇將我老曹擊倒，反而日後更富貴。面對風暴，投資者可以down唔可以out！今時今日90％投資者都有損傷，有人傷重D，有人傷輕D，此乃無法避免之事，但千萬不可out！一旦out，咁就一世。人生在世，最後一場戰爭才決定勝負，未打完最後一場仗，誰知輸贏？
買入長揸及分散投資俱滑鐵盧

傳統嘅Buy and Hold策略只喺牛市中有用。但香港最大一次超級牛市由1967年開始、1997年結束；美國超級大牛市1974年開始、2007年結束。即使採用分散投資法（Asset Allocation），將財產分配喺股票、債券、商品、貴金屬及房地產項目上，希望股票跌價時可能債券、商品及貴金屬升；金價跌時可能股票升。但2008年卻出現股票、債券、商品、貴金屬及房地產無一不跌。

買入後持有與分散投資，係大部分所謂投資專家用以教投資者嘅方法，响2008年皆遭遇滑鐵盧。我老曹主張「論勢、論戰與論性」，買股、買債、買貴金屬或房地產，一切都以「當場形勢」（market conditions）而作決定。2001年買金，今年3月大撤退；2003年第二季開始買港股，去年10月大撤退。1995、96、97年投資倫敦物業，2006、07、08年大撤退。今年7月起睇好日圓及美元。一切以趨勢為依據。投資有如上戰場打仗，必須攻守有據。我老曹《論性》新書更指出性格決定一切，點樣訓練自己嘅忍耐力、點樣响逆境中保持平常心、點樣嚴守止蝕唔止賺，點樣學習寧買當頭起、莫買當頭跌（《論性》一書已印畢第四版，第五版下周一應市）。

展望未來，我地正進入信用卡危機期。今年9月止美國未付消費負債高達9700億美元，上述金額相較次按細得多，卻可以令消費市場急速下滑，令衰退由金融市場進入實質經濟。呢次問題不在貝爾斯登、雷曼兄弟、美林、高盛及大摩等五大投資銀行，而係美國運通銀行呢類信用卡經營者。美國運通、Hartford Financial Services Group、Popular Inc.、Synovus Financial Corp等八十間金融機構向美國TARP計劃要求注資610億美元，單係美國運通已要求TARP注資35億美元，另CIT Group（美國最大獨立商營貸款者）亦要求轉為銀行，並向TARP申請注資25億美元，如果美國政府唔批准，擔心商店將拒收信用卡（因信用卡公司唔夠錢找數而要拖數）。

共和黨國會議員計劃拒絕bailout美國三大汽車股，並要求佢地申請破產保護令，理由係250億美元資金只能延長三大汽車公司生存多六個月至一年，最終仍須破產。反而喺破產保護令下，三大汽車公司可重組業務，包括削減員工福利及重新同零件供應商簽約。如此一來，全球唔少供應汽車零件畀美國三大汽車企業嘅公司將受害。

依家航運業吹淡風，小靈便型船日租由今年5月22日76567美元跌至11月13日5673美元，大靈便型船日租由今年5月20日91710美元急跌至最近7555美元。最慘係好望角型更由今年6月5日233988美元一天跌至最近嘅3966美元！

船租急跌，理由係鐵礦砂、小麥及煤炭需求因中國入口量減少而大跌，估計明年需求增長率只有2％（今年4.6％）。瑞銀甚至估計鐵礦砂海運量明年將跌4.1％（今年七百七十五百萬噸），因中國需求急降；煤需求跌2.4％（今年二百二十七百萬噸）；至於小麥及五糧，美國農業部估計下降2.9％。不但如此，分析界更指出，2001至08年世界貿易量高增長期已過，2009年起進入低增長期，即乾貨輪需求大降唔係短期，而係中長期。
債王估美國先通縮後惡性通脹

澳洲領先指數响9月份回落，代表澳洲可能已進入衰退期，估計12月2日將減息半厘，至4.75厘。今年澳洲股市下跌43％、樓價下跌8％，10月份商業信心指數跌至新低，11月份消費信心亦下跌，代表連續十個月回落，係1978年以來首次。

債王格羅斯估計呢個衰退期相當長但唔深，因政府大量注資及bailout令財赤大增，最終引發通脹；即短期形成通縮、長期形成再膨脹（Reflation）或滯脹（Stagflation）。Grant's Interest Rule Observer認為，各國央行嘅資產負債表已膨脹133％，為將來通脹做好準備工夫。過去三個月全球央行信貸上升1560％；9月份聯儲局資產負債表首次超過10000億美元，11月5日達20000億美元，年底估計上升至30000億美元。美國愈來愈似阿根廷，最終必引發美元大貶值，並令油價同金價狂升。佢估計2009年下半年美國將出現惡性通脹，即未來係先通縮後通脹。

美國勞工部宣布10月份批發物價指數跌2.8％，係過去六十多年有紀錄以來嘅最大跌幅（前一次係2001年10月下跌1.6％，受「九一一慘劇」影響而出現消費急跌）；核心通脹率仍升0.4％。10月份亦係連續三個月批發物價指數回落，同期响10月8日減息半厘及10月29日減息半厘；其中能源價格下跌12.8％（上一次能源價格大跌係1986年7月，下跌14％）。

2004年2月美國核心通脹率只有1.25％，當年唔少人曾擔心通縮出現，其後係通脹回升，因早喺2003年6月之前聯邦基金利率由6.25厘降至1厘，上述情況將來可能重演。近期因信貸收縮令新增嘅貨幣唔會刺激CPI上升，日後聯儲局停止減息後六個月至九個月，通脹率將再回升。估計通脹回落期响明年第二季結束，通脹率上升期由明年下半年開始；投資策略係金價每低於700美元便收集（最低估計可見630美元），長期上望2000美元；心中估計黃金低潮喺明年第一季出現。近日各種物資價格回落（包括石油），唔係因為供應上升而係因為需求下降，估計需求下降期一直維持到明年第二季，明年下半年將因需求上升而令價格再升。依家對金價睇得最淡係對沖基金經理Hugh Hendry，佢認為雖然政府大量注資及bailout，但對經濟本身並唔會帶來任何影響（白費工夫是也）。佢估計