12 月1日，周一。恒生指數升220.6，收14108.84；成交439.2億元。12月期指收13870點，跌118點，低水，擔心反彈市又告完成。呢次港股連升五個交易天，係去年12月6日連升七個交易天後少見咁長嘅上升日子。中國十四省嘅農夫今天開始可用八七折購買電視、冰箱、洗衣機、手機……（另外 13％由政府補貼），此所謂家電下鄉。內地政府希望擴大電器產品及電子產品內需，並協助電子廠及電器產品廠渡過嚴冬。www.forum4hk.com
日本房地產再陷衰退

今天信置（083）升7.7％，見6.14元，因11月份本港十大私人屋苑成交量回升56％；港交所（388）升4.9％，見64元，今年股價已回落71％，並喺11月24日見49.7元今年最低價。國泰（293）回升5.1％，見7.9元；中國財險（2328）升8.6％，見2.92元，估計今年收入超過1000億元人民幣。www.forum4hk.com

滬深三百指數升1.87%，收1864.20。www.forum4hk.com

今年第三季對沖基金淨流出達186億美元（第二季淨流入40.3億美元，第一季淨流出119.6億美元），令今年9月止全球對沖基金資產值由18000億美元下降至16300億美元。雖然美國政府願意bailout房利美、房貸美及AIG，9月份卻因唔願bailout雷曼兄弟而引發全球金融海嘯。9月22 日開始嘅惡性拋售，最後由美國政府推出TARP才平靜下來。第三季對沖基金回報率係負10.33％（同期美股回報率負8.35％）。www.forum4hk.com

日經平均指數跌115.05，收8397.22。日本地產公司Morimoto申請破產，三井不動產及住友不動產股價一度跌5.9％，前者跌3.2％，收1419日圓；後者跌3.1％，收1357日圓。日本房地產又再陷入衰退。www.forum4hk.com

日本嘅例子，令美國聯儲局極之擔心美國將步九十年代日本嘅後塵，此乃2001年1月至03年中美國大幅減息嘅理由。去年9月至今呢次雖然同樣大幅減息，但如今未見有乜反應，情況幾令人擔心。美國10月份CPI跌1％，係近六十年內最大嘅跌幅（扣除食品及能源嘅核心指數仍較一年前升2.2％）。貝南奇正盡最後努力阻止通縮响美國出現。www.forum4hk.com

日本10月份進入滯脹，外在因素及內在因素皆不利，相信日本已進入漫長經濟衰退期。10月份工業生產較9月份跌3.1％（因全國汽車出口業不景），估計11 月再跌6.4％、12月跌2.9％（日本經濟產業省所作計計）。擔心日本第四季GDP將係自1953年以來最大跌幅，因日本家庭消費已連續八個月回落。 10月份較去年同期跌3.8％，係四十六年內最大跌幅（扣除通脹實質跌幅達6％）。估計10月至12月GDP下跌1.5％，明年進一步下滑。www.forum4hk.com

美國第三季GDP下降0.5％，聯儲局估計明年首六個月GDP仍下降。消費者開始儲蓄而非增加消費，道指由11月24日7449點上升嘅理由亦只是超賣。穆廸經濟學家Gus Faucher接受《洛杉磯時報》訪問時回答：2009年上半年消費者會大幅減少消費。惠譽估計明年美國個人消費減少1.6％。Sharp Image Corp及Circuit City Stores Inc. 公布破產，大大影響今年禮物券嘅銷售。National Federation of Indepentent Business向少於五百員工嘅中小企所作調查，15％表示明年上半年仲會裁員。網上零售商Amazon.com今年股價已下跌55％。www.forum4hk.com

今年投資政府債券回報達10.1％，係2002年11.6％回報以來最佳嘅一年。11月20日兩年期政府債券孳息率已跌至0.95厘，相信明年好難再有咁好回報率。BB&T、Black Rock Inc.、T. Rowe Price Group、Sage Advisory Services Ltd. 都在拋售政府債券，改為投資公司債券，例如大摩、JP摩根大通、高盛等公司債券。由於FDIC响11月21日宣布擔保呢D公司嘅債務（高盛及大摩喺9月 21日轉為商業銀行），依家兩公司債券嘅息率較政府債券高出6厘，假設金融海嘯結束，呢類高息公司債券應有一定吸引力（何況獲FDIC擔保）。未來會否因利率回落而令呢類公司債券價格上升?!www.forum4hk.com
明年石油消耗或首次下降

美國汽車銷售11月份進一步下跌，新車銷售年率只有一千一百萬部，較一年前減少32％。佳士拿跌44％、GM跌33％、福特跌32％，甚至豐田亦跌27％、本田跌22％、日產跌35％（美國自己生產嘅汽車市場佔有率47％）。www.forum4hk.com

十年前OPEC無力阻止油價跌至10美元，今年11月29日開羅會議又能否阻止油價進一步下滑？美林估計明年將見到二十五年內首次全球石油需求負增長，並預計油價可見43美元（1998年12月油價由高峰回落61％，見10.35美元），即由今年7月高價回落67％。OPEC供應全球40％原油，10月24 日OPEC決定每日減產一百五十萬桶；當時沙地石油部長納伊米希望將油價推高至75美元。第二次開會日期原定12月17日，因近期油價一度跌破50美元，而決定11月29日舉行臨時會議，會後1月期油成52.96美元，跌2.7％。1998年12月油價見10.35美元後，OPEC決定減產11％，到 2000年6月已減產25％。如美林估計正確，明年將出現二十五年內首次石油消耗減少，OPEC必須大幅減產，才能阻止油價低於50美元。www.forum4hk.com

中國政府計劃明年1月起取消鉛產品出口稅，加上美國汽車銷售跌至1991年以來最低，恐怕全球鉛價將進一步下跌；過去九個月已跌價70％，因有80％需求來自電池（用於汽車）。www.forum4hk.com

英國政府所提出嘅刺激計劃，可令明年財赤升至1810億英鎊（相等於GDP 8％）。奧巴馬未來嘅刺激計劃將令美國財赤達12000億美元，相當於2009年GDP 8％。www.forum4hk.com

今年5月殊仔嘅1500億美元刺激經濟計劃，成效如何？可以講「nothing」！既冇解決房屋財政失敗嘅問題，亦冇解決銀行資本充足比率不足問題，更加未能阻止美國GDP出現負增長。唯一成功係將原本5月份開始嘅衰退延遲到7月份，令美國暫時未出現連續兩季GDP負增長。www.forum4hk.com
政府浪費資源crowd out私人投資

政治家利用各種理由去浪費納稅人嘅金錢，並令公眾人士誤以為佢地正在挽救經濟（其實係令情況惡化）。例如1997年7月香港特區政府嘅八萬五房屋政策及 1998年8月1000億元入市打大鱷，反令香港經濟要到2003年下半年才復甦。凱恩斯認為政府刺激GDP上升，可以先聘請一批工人喺地上掘洞，然後又聘請另一批工人去將地上嘅洞填平。今天各國政府就係忙於做呢種事── 一方面掘洞，另一方面搵人填平。政府所造成嘅資源浪費，可crowd out私人企業嘅投資，令各國經濟走上九十年代日式經濟之路。www.forum4hk.com

呢類「找工人掘洞、再搵工人填平佢」嘅方案，如果可令經濟復甦，共產主義早已超越資本主義矣。如果政府刺激經濟計劃可行，咁點解釋1990年至今日本經濟？咁2001年美國減息及退稅計劃及去年5月嘅退稅計劃呢？既然殊仔兩大刺激經濟計劃完全冇用，點解明年奧巴馬刺激經濟計劃會有用？今年香港特區政府提出刺激經濟方案，結果又如何？既然施政報告中嘅刺激方案無效，咁點解派消費券可以有效？請諸君唔好再浪費納稅人嘅血汗錢喇，我地好辛苦才賺返嚟㗎！www.forum4hk.com

英國首相白高敦11月24日嘅刺激方案包括降低VAT，將令英國財赤上升，不利未來英鎊滙價，形成英鎊長期弱勢。www.forum4hk.com

美國奧巴馬經濟顧問古爾斯比周日提出嘅刺激方案達1萬億美元，亦只會令美國債券價格開始回落（長債息率上升）。www.forum4hk.com

Thomson路透估計，11月份失去工作崗位人數達三十萬，係2001年10月後最多嘅一個月（失去三十二萬五千工作崗位）。Thomson路透估計，高潮係明年1月，將有三十四萬五千人失去工作崗位。www.forum4hk.com

今年第三季美國企業純利估計修正為負18.7％（4月1日估計升17.3％、7月1日估計升12.6％、10月1日估計負4.3％），係連續五季負增長。 11月28日止已有四百九十間企業公布業績，餘下仲有十間未公布。估計第四季純利上升13.3％（7月1日估計升59.3％、10月1日估計升 46.7％、上周估計上升16.6％），情況繼續轉壞。www.forum4hk.com

珠三角房產因有唔少港人投資，依家正面對大量拋售。港人經過1997年亞洲金融風暴洗禮，呢次面對金融海嘯已迅速反應，將深圳物業大幅降價拋售。例如祈福新村內嘅聯排別墅過去售價110萬元，依家叫價80萬元；東莞樟木頭一帶過去有「小香港」之稱，依家大量樓盤賤賣求售；香蜜湖一帶豪宅亦成為港人「甩賣」對象。www.forum4hk.com

珠三角過去係港商投資嘅重要地區，約有七萬家企業、約一千萬員工。據香港工業總會調查，港商喺珠三角企業訂單不足嘅平均佔三成，唔少計劃未來一年內停產，呢個亦係珠三角一帶住宅樓價一片拋風嘅另一理由。始於一線城市嘅樓市調整，第三季已波及全國二三線城市。全國七十個大中城市房價較去年同期升5.3％，較第二季下降0.1％，係近年來首次下降。9月份四十個重點城市超過70％商品房銷售面積出現負增長，除新開工面積增幅下降外，投入資金亦減少16.68％。除東北地區及大西北地區等主要住房價仍保持小幅上升外，其他地區主要城市房價皆出現下降，包括深圳、廣州、上海、南京、杭州、北京。進入10月，開發商促銷再加大力度，以降價作招徠，11月進一步下降。換言之，內地房地產今年第三季亦進入回落潮。www.forum4hk.com

今年2月21日農曆元宵節，上海萬科响特賣會上推出二百四十套房源，賣出其中80％，收回2.57億元。萬科响上海降價售樓，馬上引起一片謾罵；事後回望，呢個係中國樓市嘅拐點。萬科呢間一線公司响唔到兩星期內決定降價售樓，事緣1月25日到現場巡察嘅上海營銷總監發現，幾個場嘅客戶來訪量都在下降，部分跌幅更高達40％；當天下午促銷部便誕生減價促銷嘅諗法。開會兩天，促銷方案形成，一星期內價格便決定。此後一個工作天，特賣會將所有細節敲定，就响 2008年2月21日開始減價促銷。www.forum4hk.com
萬科寓「論戰」於管理

2006 年起萬科開始實行分權制度，攞地權响董事會，定價權响一線公司；區域中心負責向一線公司提供情報，協助制定戰略，從而形成區域整體戰略，制定產品價格及管理標準，並將之推廣、歸類、分配並整合資源。2008年萬科再招聘風險管理師進駐各區域中心，目的係加快對市場作出迅速反應。萬科嘅研究報告肯定係國內最多，例如2007年碧桂園發展迅速，萬科亦針對其發展模式展開詳細研究，當年嘅順馳、中海等企業，萬科都曾進行詳盡研究，分析每一家企業嘅情況。上述研究早喺2001年已開始，初期叫「海盜計劃」（因人才都從中海等大型公司挖過來），2007年7月才改名「007計劃」，引進一批跨行業、跨國公司精英，用萬科自己嘅講法：去挖一批「見過世面嘅人」嚟幫手。「007計劃」開展後，共引進三十二名跨行業管理人才出任要職，包括前寶潔公司負責品質管理嘅陳東峰、曾任百安居中國區副總裁嘅袁伯銀、原萬博宣偉國際公關公司（中國區）消費品及醫療領域負責人于玉光，以及曾任仲量行亞太區董事及資產管理總監嘅許國鴻。萬科建立咗一套「隨行就市」策略；如市場要求降價，佢地絕唔會坐視不理。萬科2007年訂下土地儲備謹慎策略，可以基本上滿足未來兩年新開工需要就可以；2008年訂下現金流策略，公司認為當前最重要資源係保持現金流。www.forum4hk.com

去年萬科已完全改變囤地策略，只收購唔拍賣，過去一年冇一幅新增土地係拍賣返嚟嘅。今年首先降價25％賣樓，唔似其他企業只降價5％或10％，因為萬科總經理郁亮認為，只有降價25％才能馬上令成交量上升，降價5-10％雖然對市場起刺激作用，但效果唔明顯，而降價25％係萬科極限。今年萬科再建立一個全國性資金管理平台，將北京、上海、成都、亞洲等十八家分公司嘅賬戶進行集中管理，所有收款都進入集團結算中心，通過資金管理中心進行銀企互聯支付，控制資金流量、流向，例如廣州分公司銷量出現問題，總公司可馬上反應……。可以講，萬科早已將「論戰」應用喺公司管理上，將生意當成一場戰爭去打，調兵遣將都有科學根據。何時進攻、何時防守，事前做足資料搜集。反觀本港唔少上市公司董事，連「勢」都睇唔清，更加唔好話「論戰」，既不科學管理，又無資料搜集，一切憑直覺（董事長個人喜好），更加唔好話去到「論性」層次。www.forum4hk.com

12月2日，周二。恒指跌702.99，收13405.85；成交385億元。新世界發展（017）跌9.7％，收5.77元；信置（083）跌9.6％，收5.55元；滙控（005）挫6.4％，見79元；中國海洋石油（883）跌8.5％，見5.95元；中石油（857）挫6.6％，收6.13元。12月期指跌632點，收13238點，仍然低水。www.forum4hk.com

11月樓宇買賣合約共三千七百八十六份，較10月跌37.5％，較去年同期跌79.1％。www.forum4hk.com

滬深三百指數升0.24％，收1868.63。www.forum4hk.com
羅傑斯又睇錯市

羅傑斯又一次睇錯市，美元未真正轉弱，金價亦未真正轉強。如果佢响接受彭博新聞訪問時真係拋出手上美元買金，就係又一次高價接金！貨幣Rallies通常以年或月計，而非以日計。根據Bespoke Investment Group統計，美元反彈平均可維持四百八十九天。換言之，今年7月開始嘅美元反彈仍有好一段日子上升，雖然12月份美元減息，但其他貨幣一樣須減息。 12月15、16日係美元今年最後一次減息，英鎊估計亦將減息半厘，而歐羅在明年年中前仍不斷減息，澳元今天則減息1厘。從呢點睇，美元強勢最低限度可維持到2009年年中。www.forum4hk.com

貝南奇同殊仔都話會努力對付經濟衰退，前者只得番半粒子彈（本月中減息半厘），後者早已成為跛腳鴨政府。哈佛教授Jeffsey Frankel係美國國家經濟研究局成員，佢認為前景暗淡，衰退才啱啱開始。戰後最長嘅兩次衰退期，第一個在1975年3月結束，第二個在1982年11 月，都長達十六個月。戰前最長嘅一次衰退期係1929年8月至1933年3月，共四十三個月。佢唔認為美國經濟可於明年年中復甦（根據11月份華爾街所作嘅調查，唔少分析員認為明年第一季經濟可復甦，依家改口為第二季），理由係前擴張期共七十三個月，於2007年12月結束，乃戰後最短嘅繁榮期，未來衰退期會較長。美國採購管理協會（Institute for Supply Management, ISM）11月份新訂單指數見27.9（10月份32.2）；過去六十年只有三次低於30，每次都係處於大衰退。www.forum4hk.com

10 月份美國新屋銷售少5.3％或年率四十三萬三千間，為十七年內銷量最差嘅一個月；售價下跌7％，至218000美元。三十年期供樓利率由上周嘅6.3厘回落到本周嘅5.7厘。今年10月份CPI較2000年1月份高30％，但樓價較2000年1月高出63％，估計未來樓價仍將下跌20％或以上。www.forum4hk.com

根據美國全國零售業聯會數字，上周五、六、日共有一億七千二百萬人購物（部分係網上購物），較去年同期嘅一億四千七百萬人多17％；但消費金額只升3％，為 106億美元，其中唔少係大電視，情況都幾令人擔心。此乃周一美股大跌嘅部分理由，結束由11月20日起嘅技術反彈；呢段日子道指上升17％，羅素二千指數升23％。www.forum4hk.com

1871 至1995年道指平均P/E十三點九一倍，只有1995到2007年平均P/E才高達二十四點九八倍，現水平P/E十七點三倍（歷史性純利計）。如重返 1871至1995年，平均P/E水平，未來跌幅唔算大；但如重返三大超級熊市嘅P/E，未來跌幅仍十分大【圖】。www.forum4hk.com

花旗估計，標普五百指數年底可見800點水平。美林估計股市仍需一年才見底、經濟需兩年、房地產需三年，估計標普五百指數在660點才見底。Hussmen 認為呢次熊市需較長時間才完成，未來平均每四個月便有一次反彈，理由係太多人相信「The worst is over」。股市通常在衰退結束前五個月見底。BNP意見係，一旦衰退確認，股市在首六個月仍跌14％，未來衰退日子愈長，股市回落幅度愈大。由1962 至2006年標普五百指數習慣在衰退開始前兩個月便回落；响過去六個衰退結束前，股市則先三至六個月回升。www.forum4hk.com



中國政府大購基本金屬

南韓圜已貶值36％、印度盧比貶值22％、馬來西亞林吉特亦貶9％，人民幣今年卻升值5％，對出口不利。出口工業佔中國GDP 40％，人民幣會否進入貶值通道以協助出口？人民幣兌美元已連續四天走低。www.forum4hk.com

中國政府宣布動用30億美元購入一百萬噸基本金屬，以協助內地礦業，因為價錢已大幅回落；上述公布令基本金屬價上升10％。政府計劃購入十五萬噸銅、三十萬噸鋁、十五萬噸鉛、三十萬噸鋅及十萬噸錫（錫全球年產量為三十六萬噸，估計所受影響最大）。www.forum4hk.com

10 月份中國建造房屋、寫字樓及工廠減少16.6％，因美國、日本及歐洲經濟已進入衰退；建造業聘用七千七百萬工人。里昂證券亞太區分析員Jim Walker估計，中國明年GDP增長率只有4％。上海樓價今年第三季較第二季回落19.5％，深圳及廣州跌幅更大，估計明年建築業收縮30％，可大部分抵銷政府擴大基建項目投資。過去中國係國際原材料最大買家，未來呢方面需求將大幅減少。www.forum4hk.com

12月1日起實施嘅「家電下鄉」政策（政府補貼產品銷售價13％），估計可拉動9200億元人民幣消費，但唔少農村電力供應不足，有咗家電卻冇電，怎麽辦？www.forum4hk.com

過去係歷史，將來係未知；人只能改變未來，卻無法改寫歷史。思想如流水，混濁之時往往看不清，只有平靜下來才清澈。此所以投資最高境界就係「論性」，因市場反應良好，令部分書局供應中斷。第八版《論性》周三可運到，前幾天買唔到書嘅讀者，請在周三下午再嘗試。www.forum4hk.com
美國大企業可能減派息或供股

由10月27日恒生指數由10676點開始上升，相信只係熊市二期反彈。後市展望，最樂觀估計係經濟出現U形反彈（即明年第三季GDP才回升）。1929至32年道指下跌86％才結束熊市；日經平均指數由1990年1月至今更進入L形經濟。www.forum4hk.com

去年11月開始，投資策略不但要強調持盈保泰，同時要學習點樣在熊市中生存（活着就是唯一真理）。美國國家經濟研究局今天告訴你：2007年12月美國經濟已陷入衰退，真係典型阿媽係女人嘅新聞！我老曹起碼早佢十個月（2008年1月）已告知各位美國衰退開始；不過，人地係官方機構，我老曹唔係。今天人人在預測衰退何時結束，我老曹十分擔心係「漫漫長夜」。2009年第三季復甦乃官方機構預測，但至今我老曹仍未收到任何經濟復甦嘅訊號。美國十年期國債孳息 2.72厘（為1955年以來最低），標普五百反而有4厘息收。點解？一如我老曹曾提出點解買滙控（005）股份收息較存款入滙豐銀行更多，答案係滙控股價將回落，因為滙控有可能減派息或供股。上述答案亦適用於標普五百指數，即未來美國大企業將出現減派息或供股。www.forum4hk.com

Nouriel Roubini認為，呢個衰退期長達十八至二十四個月，由2007年12月起計，即最早係2009年7月，最遲係2009年年底？再用Robert Shiller十年平均純利O計，標普五百指數合理價880點，即股市已開始進入偏低期；至於偏低幾多才見底，只能做事後孔明（偏低並唔係入市理由）。www.forum4hk.com

根據America Research Group統計，上周黑色周五消費項目中，70％係買大折扣貨品。另外根據Alliance調查，今年12月至明年1月消費者打算減少消費。www.forum4hk.com

畢巴頓响11月24日認為，「We are in for the mother of all bear market rallies！」由於股價進入偏低期，一旦出現過分超賣便有反彈，反彈完成後股市再跌。現水平既唔係1932年亦非1974年極偏低期，因美股已回落 50％（港股10月27日止更回落三分二）。未來日子將出現大量反彈，升幅可由20％到50％，但要認清楚只係反彈。我老曹在11月21日（較畢巴頓更早）已指出股市將出現大反彈，昨天再指出大反彈完成；未來日子裏呢類大反彈可不斷出現。格蛇响1996年12月5日用「非理性亢奮」去形容美股，當時道指 6435點、標普744點。即現水平仍處「非理性亢奮期」？www.forum4hk.com

美國住宅樓價在過去兩年失去4萬億美元市值，股票在過去一年失去9萬億美元市值，引發債務通縮（debt deflation）。10月份核心通脹率較9月份回落0.1％，單靠聯儲局加上美國政府甚至全球政府聯手，仍較債務通縮嘅力量弱。9月20日因雷曼兄弟倒閉，引發討厭股票嘅情緒，變成9月22日至10月27日嘅惡性拋售（美股則一直伸延到11月21日7449點，Rydex Ratio見負40％，同2002年10月接近才止跌）。www.forum4hk.com
最優質最後被質

港股10月27日、美股11月21日經惡性拋售後，仍無法出現牛市，有四大理由：一、去槓桿化（Deleveraging）仍在進行。二、企業純利回落，銀行失去出售衍生產品嘅收入，令利潤永久減少34％；地產公司無法再利用重估資產產生利潤，令2009年純利減少40％。三、通縮壓力，為減少負債令產品及服務業收費下降，產生負財富效應。四、失望。去年10月過分樂觀估計的投資者，今年十分失望，擔心明年更進入絕望期。今年10月27日入市或11月21日入市嘅理由只係博反彈，而非再投資（reinvest）。上述四大因素須充分在市場上反映。未來情況會否進一步惡化仍然木宰羊，今年仍有政府不斷 bailout，上述做法往往延長衰退，但改變不了經濟大方向。根據「The best suffers last」（最優質最後被質）理論，未來大藍籌股股價跌幅將大於二線股，因為二線股一早已被拋售！換言之，在滙控股價未見底前，恒生指數亦難見底。www.forum4hk.com

分析界中睇得最淡係Fleet Street Letter嘅Ben Traynor，佢認為英國房地產在2017年才會見底，跌幅達47％。www.forum4hk.com

奧巴馬建議美國人明年可由401（K）退休金中提取15％作生活開支，而唔使畀懲罰性稅項。里昂環球策略員Christopher Wood批評呢招叫做「燒傢俬取暖」！美林證券北美洲分析員David Rosenberg認為，11月21日止ECRI領先指數已連跌五星期並見新低（見負29.2，上周負28.2），較1974年負19.8仲低；上一次出現連跌六季嘅GDP負增長，恐怕呢一次情況更差。換言之，今年第三季開始嘅GDP負增長情況極有可能維持到2010年第一季（超過六季GDP負增長），而衰退唔會在明年第二季結束。10月份儲蓄率2.4％（9月份1％），即消費者對前景愈來愈擔心。今年12月15日及16日將係聯儲局最後一次減息，之後聯儲局將彈盡糧絕，2009年已無事可為，但經濟繼續衰退下去。www.forum4hk.com

1990 至2006年美國經濟透過物業市場蓬勃，創出了一個「虛假的財富效應」，令美國人消費大於收入，理由係自住物業不斷升值，加上利率低企令人們勇於借錢消費。2007年情況扭轉，樓價回落但人們繼續借錢消費，因股票市場繼續上升，直到2007年11月才如夢初醒。長達十六年嘅經濟繁榮期出現改變，情況有如 1997年7月1日香港特區政府提出八萬五房屋政策，改變咗自1985年4月1日開始每年賣地五十公頃土地政策方向。港人經歷六年衰退期，2003年7月才企番起身。呢次美國需時幾耐？www.forum4hk.com

日本大和證券認為，OECD經濟已進入第二次世界大戰後最嚴重嘅一次衰退，亞洲國家明年向美國同歐洲嘅出口將減少，內需有幾多幫助？中國人儲蓄率高達 50％，亞洲其他國家35％，中國企業負債／GDP只有21％。上述數字睇落仍幾樂觀，人人都希望火鳳凰出現。但滬深A股同中國地產今年在一片樂觀中死去，能否在明年重生？各位請坐定定！恐怕中國呢隻火鳳凰未能在明年重生，經濟轉型亦未能完成，中國企業將面對困難時期。至於香港，上次樓價調整期由 1997年第四季開始，在2003年第二季完成；今天地產發展商經常性收入較1997年高出95％，因此唔使賤價賣樓。估計未來香港樓價進入牛皮悶局，既唔會大跌亦無力大升。www.forum4hk.com

12月3日，周三。恒生指數升182.81，收13588.66；成交379億元。12月期指升307點，收13545點，低水，小心反彈市出現飄忽變幻球（時好時壞）。新地（016）跌6.04％，收55.25元；中國鋁業（2600）升5.8％，收3.65元。www.forum4hk.com

滬深三百指數升4.5％，收1952.67。www.forum4hk.com
趁澳元疲弱去度假

泰國機場重開，泰國宣布減息1厘，係十七個月內首次；股市回升2.6％（今年已回落54％）。泰國第三季GDP上升4％，擔心第四季受示威影響而進一步下跌。各位已觀察過台灣式民主、泰國式民主、印度式民主……香港能否發展出「高質素民主」而非「低質素民主」？不然民主都幾得人驚。www.forum4hk.com

澳洲第三季GDP只較第二季升0.1％，係八年內最差，亦係自1991年以來首次踏入衰退；股市今年跌44％，澳元成64.28美仙；貸款利率跌至4.25 厘（兩年政府債券利率3.14厘），未來十二個月經濟活動亦將減弱。各位不妨趁澳元疲弱，?呢個聖誕節去澳洲度假，碧海藍天加上無污染環境，澳洲係少數仍能聞到樹香?地區；可惜我老曹今年仍太忙，不然可試試過一個陽光與海灘?聖誕，都幾盞。www.forum4hk.com
保爾森勁過大?高柏飛

美國國家經濟研究局周一正式確認美國?2007年12月已陷入衰退，睇?詹瑞文兄應該學?：你搞Gag都唔夠美國政府咁搞笑也。另一笑話係美國財長保爾森揚言盡一切努力去恢復經濟秩序；佢唔係來自高盛咩？佢對CDO、SIV、MBS?認識肯定超過你同我。過去佢利用次按發?大財，依家出任財長佢又告訴各位：佢正在努力挽救CDO危機！正式神又係佢、鬼又係佢。唔係因為佢決定唔救雷曼兄弟才引發全球金融海嘯咩？真係反手為雲、覆手為雨，連魔術大師大?高柏飛都嘆為觀止。呢批所謂社會偽尖子或政治企業家，利用自己?法律上?知識（或特權），製造一個又一個泡沫，然後從中獲取巨利，最後一走了之，讓整個社會甚至全人類承擔其後果。我老曹佩服、佩服。www.forum4hk.com

當全人類都感到不安、沮喪及憂慮之時，突然又彈出一位奧巴馬，大叫change，令失意?投資者有如?深海中抓到一根鹹水草，便以為自己有救，道指自11月 21日起進入The mother of all bear market rallies期，反彈浪一個接一個出現。歡迎各位進入奧巴馬時代！因各位滿懷希望，以為社會會出現改變，而令道指由11月20日低點回升。股市已進入上落市（或長方形走勢），?上落市中搵食（別人睇淡你睇好，別人睇好你睇淡）並唔容易。請唔好相信「牛市重臨」?謬論，因為全球情況仍在惡化，例如加州周一宣布財政進入危急期，如聯邦政府唔出手，加州政府可能破產。John Bogle係Vanguard Group創辦人，現年七十九歲，佢過去五十幾年曾經歷過十個熊市。該機構家?80％資金仍放?政府債券上，因估計未來十年回報率達每年5％（部分來自債券升值）；至於股票，只投放20％資金（較我老曹去年10月?三七分仲保守）。1973至74年及2000至02年美股亦曾跌50％，呢次美股由18萬億美元市值跌至95000億美元，只係由偏高重返合理，日後會否進入偏低及偏低幾多？木宰羊。2000年3月24日至08年12月2日止標普五百下跌 45％，平均每年失去3.8％價值。邊個話長線投資實賺?!www.forum4hk.com

通用汽車需要40億美元才能度過2008年，不然已經唔夠錢找數，明年再需820億美元貸款及60億美元信用額才能捱落去。福特要求90億美元，佳士拿要求70億美元……，美國汽車業要求350億美元政府注資才能生存落去。www.forum4hk.com

豐田、本田、日產汽車11月份?美國銷售跌幅超過30％。豐田跌34％、本田跌32％、日產跌42％，係1980年以來最大跌幅。另一亞洲品牌現代汽車亦跌35％。11月份美國汽車銷售出現連續十三個月下跌，係十七年內最長下跌日子?一次。www.forum4hk.com
邁阿密政府買「無殼蝸牛」怕

Oppenheimer 執行董事Meredith Whitney相信美國經濟已經出軌，至今有3萬億美元信用被抹掉，依家70％美國家庭依賴信用卡去維持現金流（cash-flow management），其中90％利用循環貸款（用另一張卡去?另一張卡數）。過去物業有價，佢地可加大樓按去支付卡數，依家呢一招已行唔通，令信用卡貸款開始出問題。Meredith Whitney認為，未來十八個月信用卡公司將減少持卡人信貸2萬億美元，令信用卡持有人可獲得?流動資金減少45％，信用卡貸款利率亦將大幅上升。www.forum4hk.com

近月邁阿密?D空置物業已被無家可歸?人入侵，情況變得複雜。為阻止「無殼蝸牛」入侵，銀行決定對斷供者實行唔收樓，繼續等佢地住落去，以免被「無殼蝸牛」入侵，便趕都趕唔走；結果愈來愈多家庭索性唔供樓。唔少租出去?物業，租客亦索性唔交租，等業主收樓（業主亦唔敢收樓，因為一旦空置更加麻煩）。www.forum4hk.com

邁阿密官方發言人話，政府無力阻止上述事情發生，並且希望業主自行諗辦法。www.forum4hk.com

美國Simon Property Group（最成功商場營運商）、Boston Properties Inc.（最成功寫字樓擁有者）、General Growth Properties（?美國有二百多個商場）自11月19日起股價皆大幅回落。不景氣已由住宅擴展到商場及寫字樓。換言之，美國房地產市場回落情況不但未有改善，反而正在擴散，甚至酒店股亦大幅滑落。呢次地產泡沫爆破已唔再局限於住宅樓，而係全面性，只有上次大蕭條時期才出現過類似情況。恐怕人類史上最大?信貸泡沫正在爆破！通縮?巨輪正在壓碎一切障擋它前進?障礙物。呢次上天真係憤怒?，佢決定懲罰社會上?偽尖子及政治企業家，唔再容許類似AIG七十位公司?高層人員到加州度假，佢地除?享用私人飛機外，亦用掉422000美元；又或三大汽車巨頭坐私人飛機去華盛頓要求政府注資呢類事情再發生。呢批偽尖子將公司搞到一塌糊塗，離開之時仲有「黃金降落傘」（由1000萬至1億美元）。公平去?邊度?!政府不斷向納稅人借錢，然後送畀華爾街大鱷，因為呢D 大鱷食唔飽可令整個金融系統崩潰云云。如果咁樣可以解決眼前問題，就真係天冇眼。www.forum4hk.com
呢次反彈只係中途島戰役

根據彭博通訊社統計，去年至今美國金融機構虧損達6661億美元（未計政府為花旗集團3060億美元有問題資產提供擔保）。政府準備?7萬億美元（相當於美國一年GDP 50％），已動用其中31800億美元去改善金融機構?資產負債表。上述情況可維持幾耐？www.forum4hk.com

今年11月起股市因超賣而進入反彈期，但經濟繼續惡化，呢段青黃不接期可維持幾耐？1929至32年期間亦出現過唔少反彈，有D升幅達到40％。今年11月起美股股價已進入「合理」水平（標普五百股息率達4厘，銀行存款收息不足1厘），加上指數拋離200天線34％，係1932年7月19日以來最大偏差，有條件反彈。反彈市係最難捕捉?，一般散戶都處理得唔好。標普五百指數跌幅至今略超過50％，仍唔及2000年3月10日納指由5132點跌到02年10月 10日1108.49、跌幅79.64％大；更加唔使同日經平均指數1990年1月至今跌幅或1929至32年華爾街危機比較。呢次反彈相信只係「中途島戰役」（詳情可參考《論戰》一書）。點解有反彈？因投資者仍念念不忘2007年10月11日道指14198點。www.forum4hk.com

美國勞動人口開始萎縮，情況同九十年代日本接近。戰後嬰兒潮步入退休年齡（一如我老曹）。避孕丸?普及，令出生人口由六十年代開始按年下降，估計到2012 年每月新勞動人口供應量只有七萬三千個，而退休人口卻不斷上升。人口中最慘係三十歲到四十歲，呢批人口?美國約七千萬人，佢地?1967至77年出生，? 九十年代及2000年進入社會做事，成為貴價樓?買家，但去年開始步入負資產，未來十年到二十年點可以依賴佢地消費去支持經濟？www.forum4hk.com
去槓桿化即被迫斬倉

何謂「去槓桿化」？用普通人明解?文字寫，就係被迫斬倉。踏入今年11月，被迫斬倉已經完成，但投資者已冇蚊年再炒上。如投資方向正確，可以富甲天下；反之如方向錯誤，真係可以連底褲都輸埋，此乃大趨勢也。睇?方向但策略出錯，一樣賺唔到大錢，此乃策略也。升市中太早回吐、跌市中太早入市，此乃「性」也。《論勢》、《論戰》、《論性》三書已結集成精裝版，將於12月10日起公開發售，已獲加拿大讀者寄來支票1萬港元訂購，作為聖誕節前送畀佢友好?禮物！我老曹已叫美寶小姐（本人秘書）代勞。如各位亦希望?聖誕節前畀親友一份特別禮物，上述精裝版十分合適，既代表一份愛心，亦代表一份善心。www.forum4hk.com

廣東省社科院境外資金異常流動課題組組長黎友煥話，根據地下錢莊監測到?數據睇，9月中下旬開始熱錢流出大於熱錢流入，至11月底止情況仍未改變。人民幣已跌至五個月內低價，最低見6.8867兌1美元，因一天內下跌超過0.5％而停板。www.forum4hk.com

12 月2日廣州八幅土地拍賣，一幅流拍、一幅高於底價200萬元成交外，其餘因現場無人出價，均以底價成交。八幅住宅用地共四十九萬七千方米，佔全年總供應量 28％。廣州常元房地產公司以底價取得三幅土地，總代價4.6億元；南沙一幅地塊以2.64億元由廣州南沙建設公司投得。部分地產商估計兩年後樓價可回升，因此才會出價買地。www.forum4hk.com

[ 本帖最後由 Bull 於 2008-12-4 09:03 編輯 ]

I like your post! Thanks!!

   thx...!

A股或係全球首個站起來

12 月4日，周四。恒生指數跌78.88，收13509.78；成交399億元。12月期指跌25點，收13520點。今年11月開始，股市又到玩反彈時刻，相信恒指正在10676點之上形成一個長方形（至於上限係幾多則木宰羊）。久違咗嘅揀股唔炒市（stock picking）遊戲又開始。展望未來唔係牛市，而係牛皮市（或熊市二期）。www.forum4hk.com

冠君產業（2778）今天收1.38元，只及資產淨值四分一。冠君擁有旺角朗豪坊，未來仲有幾多下跌空間？從呢點睇，依家值得投資嘅唔係本港房地產，而係本港地產股。有如用25 仙買1元價值嘅東西，日後如你將佢以5角出售，可獲利100％。只要有耐性，長期而言應該可以賺錢（即使未來本港樓價一如部分淡友估計回落30％，影響亦唔大）。www.forum4hk.com
英鎊計劃減息至零

10 月至今標普五百指數形成下降楔形，加上MACD背馳，短期仍有上升力量，卻冇能力將股市由熊轉牛。紐元宣布減息1.5厘，至5厘；7月至今已減息3.25 厘，計劃明年第一季將利率減至4.5厘。呢次減息幅度係1999年以來最大，依家利率係2003年12月以來最低，因紐西蘭經濟已陷入衰退。www.forum4hk.com

澳洲10月份新屋建造合約跌至2001年以來最低，或較9月份跌5.4％（8月份已跌5.9％），只有七千五百零七間房屋、二千九百一十六個大廈式單位獲批。澳元今年已跌33％、墨西哥披索跌24％、俄羅斯盧布跌16％。路透Jefferies CRB指數（追蹤十九種原材料表現）喺過去六個月回落45％。www.forum4hk.com

英倫銀行宣布減息1厘，甚至計劃明年年初將利率降至零（英國利率自1694年至今從未低於2厘）！英鎊滙價一度低於1.45美元！因第三季有一萬一千三百間住宅被銀行接管，較第二季升11.9％。www.forum4hk.com

滬深三百今天升1.55％，收1982.93。滬深A股今年11月4日開始出現RSI背馳，由去年10月17日5891點回落到今年11月4日，共跌72.73％【圖】。除非11月4日低點1606.73失守，不然內地股市應係全球股市中第一個重新站起來嘅股市。www.forum4hk.com

杜拜地產泡沫已爆破（過去五年樓價上升四倍），例如七間睡房嘅住宅由9月份3000萬迪拉姆跌至家吓1900萬迪拉姆（折合約520萬美元），估計未來再跌25％。www.forum4hk.com

美國政府不斷bailout去對付股市去槓桿化，令股市無止境地波動。股票市場短期係投票機器，長期係評估機器。喺熊市中，價值投資法唔受尊重，例如去年 11月至今年11月；一旦拋售完成，便進入再投資（reinvestment）期，優質股自然成為吸納對象，進入揀股唔炒市期。www.forum4hk.com

基本金屬如銅、鉛及鋅今年夏季至今已下跌60％，代表明年經濟大衰退（1929至33年鉛及鋅價亦只跌40％，銅價則跌70％，因建築業回落85％）。三大汽車廠CEO重返華盛頓要求政府多注資90億美元（總共需340億美元），因今年新車銷售估計只有一千零二十萬輛，為1982年以來最低（去年一千六百萬輛）。汽油價格已回落七十七天，由7月份嘅4.11美元一加侖至家吓1.8美元，跌幅56％。www.forum4hk.com

統計擁有100萬美元或以上嘅百萬富豪投資者指數（Millionaire Investor Index）已連跌四個月，依家係負39（10月為負24），代表有100萬美元以上現金者响11月仍未肯重返股票市場。www.forum4hk.com

甚至哈佛大學嘅Endowment Fund，响過去四個月亦虧損80億美元（或22％），市值由6月份369億美元急跌至289億美元；估計喺明年6月前仍會進一步下跌。www.forum4hk.com
美國將步入金融冰河時期

美國11月份有二十五萬人失業，係七年內最多（10月份十七萬九千人），意味裁員潮在擴大中。www.forum4hk.com

美國戰後嬰兒潮步入退休期，美國會否一如九十年代日本（日本因為唔接受別國人移民，所以整體人口老得特別快），經濟唔再係反覆向上，而係反覆向下，由通脹期轉為通縮期？去年平均每位美國人退休金有175000美元，金融風暴中已失去52500美元或（或總數6萬億美元），即美國人退休金平均每人只有 122500美元，你說怎麼辦？www.forum4hk.com

白高敦宣布，供樓人士可延期供樓兩年才會被銀行收回，未來英資銀行將有愈來愈多壞賬。美國十年期政府債券孳息率2.7厘以下（近五十年內最低）；反之，標普五百卻有4厘息。會否一如法興策略員Albert Edwards所估計：美國正步入金融冰河時期？www.forum4hk.com

美國五大投資銀行，一間破產、兩間被收購，另兩間改為商業銀行。政府未來將逐步收緊監管條例，令未來銀行業冇啖好食。住宅樓下跌潮已擴大到寫字樓、商場及酒店。AIG出事後，七大保險集團已好難再獲三A評級，未來保險業係點？危機已經環球化，IMF可以做乜嘢？佢地可動用資金只有1000億美元。美元大幅升值，而其他新興國家貨幣則大幅貶值，但美國仍想人民幣升值。www.forum4hk.com

1997 年中國經濟出口依存度只有18％，2007年已上升到38％。响呢次次按危機中，滬深A股調整幅度較道指大，中國以製造業為主嘅產業結構，受危機衝擊較美國大。1997年亞洲金融風暴中，內地產品獲17％出口退稅補貼；2007年10月呢次不但冇補貼，面對嘅反而係出口退稅下降、外資企業稅率由15％升上 25％、人民幣升值、新勞動法、環保條例……。最近擴大內需，補貼農民買電器及電子產品，可說聊勝於無。www.forum4hk.com
遊戲規則唔再係滾雪球

畢非德自傳The Snowball: Warren Buffett and the Business of Life（作者Alice Schroeder）將有中文譯本响本港出版。過去股市係價值投資法嘅天堂（Value Way to Riches），2007年次按危機後信貸壓碎（Credit Crunch）及銀行業大災難（Banking Fiasco），正正就係二十五年前開始滾雪球遊戲嘅死敵。今天遊戲規則再唔係滾雪球，而係雪人開始融化。www.forum4hk.com

價值投資法响現階段仍有可取之處，就叫做「Q」比率。如股價高於NAV，股票供應量可不斷上升；一旦股價低於NAV，股票供應量便大幅回落。依家Q比率已降至0.5（即股價低於NAV 50％），未來股票供應量一定大減。www.forum4hk.com

1990 年開始嘅金融業漸由銀行主導轉為市場主導，結果喺2007年出現次按危機。由市場主導金融業係咪唔可行？抑或只係因為管理不善？即使由銀行主導，亦必須令同業拆放、商業票據及再回購市場活躍才可。9月份雷曼兄弟出事，令上述市場出現互不信任，引發全球金融海嘯。响G7央行大力注資下，上述市場才漸漸恢復秩序，但要信心完全恢復到2007年8月以前嘅水平便唔可能。根據循環理論（Cycle），喺經濟下調中，各銀行亦必須增加股本去應付呆壞賬出現；喺經濟好景時，各銀行反而毋須增加股本，因呆壞賬响經濟上升周期只會減少而非增加。如全部商業銀行都咁做，不但會令衰退中嘅經濟更弱，上升中嘅經濟更會火上加油。作為央行必須成為反方向者（counterparty），即喺繁榮期要求銀行抽緊銀行，喺衰退期放寬銀根；必要時甚至要進行干預。www.forum4hk.com
美股熊市為時十分長

金融業由銀行主導轉為市場主導期間，銀行亦有參與市場化而大量買賣借貸證券，並响呢場金融海嘯中元氣大傷，有賴政府注資才能度過難關。要銀行恢復資本充足比率需時，即未來將有好一段日子OECD國家銀行借貸無法擴大（甚至萎縮），令GDP長期陷入低增長期。www.forum4hk.com

1997 年8月7日恒指16820點跌至1998年8月13日6544點，跌61％。其後因長期資本管理出事，聯儲局放寬銀根，刺激當年美國科網股進一步上升帶動本港經濟由衰退中復甦；加上中國政府為應付亞洲金融風暴而提供出口退稅17％（變相令產品出口價低好多）。特區政府千億元入市，改變咗港股正常供求情況，令恒生指數回升到2000年3月28日18397點。之後因美國經濟步入衰退，港股喺2003年4月25日8331點結束熊市。呢六年本港經濟出現M字形走勢（本港物業價值由1997年8月一直跌至2003年4月，共六十八個月）。最近一次衰退由2007年10月30日恒指31958點開始，响美國同中國因素影響下，香港經濟出現V形反彈機會唔大，最終應形係U形經濟（即2007年10月30日回落到08年10月27日後，牛皮一年半載才上升）或更差，仍有待進一步觀察。1997年8月至2003年4月嗰次香港衰退係資產價格下跌形成熊市，時間較長；美國呢次亦進入資產價格下跌潮，相信美股由2007年 10月開始嘅熊市時間亦十分長。www.forum4hk.com

牛年主變：1997年牛年，港股由牛變熊；1985年嗰頭牛，香港開始超級大牛市；1973年則係超級大熊市。至於2009年牛年又如何？www.forum4hk.com

能夠每晚係樓主這里睇到小曹的作品, thank you!

12月5日，周五。恒生指數升336.31，收13846.09；成交373.3億元。12月期指升350點，收13870點，高水，代表下周股市仍可睇好，但反覆難免。花旗推介中國海外（688），估計今年每股獲利71仙，升24.7％，P/E十四點四倍，目標價13.23元。www.forum4hk.com

滬深三百指數升1.53％，收2013.18。www.forum4hk.com

1929 年9月道指由381.17下跌到11月198.69後，反彈至1930年4月294.07，大跌47.87％後又反彈48％。呢次道指由去年10月11日 14198.10回落到今年11月21日7449.38，跌幅47.53％，會否由2008年11月21日起出現大反彈？未來反彈幅度如達45％，唔排除道指可重見10000點才完成大反彈，然後又再大跌。我老曹認為最惡劣日子仍喺前面，至今只完成熊市第一期，進入熊市二期反彈市。過去一年美國增加三百萬人失業，佢地依賴失業救濟金或儲蓄去生活，但美國人儲蓄率咁低，恐怕頂唔到幾耐。www.forum4hk.com

明年係青黃不接年

邏輯思維係去年11月開始嘅大跌市今年11月結束（香港行先一步，喺10月27日），然後進入mother of all bear market rallies時段，即未來出現無數次反彈。2008年肯定係可怕嘅一年，明年又點？我老曹睇法係青黃不接年，衰嘢喺今年已發生得七七八八，但仍有餘震，策略係戒急用忍。劍橋大學Clare College最近借入1500萬英鎊投資美股（1999年該學院將美股全部出售，整整九年再冇掂美股）。Clare College係劍橋大學內最有歷史嘅College，過去投資成績顯赫。大摩環球策略員Richard Berner認為，呢個衰退係1981至82年以來最嚴重，但唔會變成1929至32年大蕭條。展望2009年經濟繼續惡化，例如美國失業率將升到8％（1981至82年失業率見11％）。www.forum4hk.com

油價由7月11日147.27美元跌到43.67美元，跌幅達70％以上；11月份美國汽油需求較一年前減少6.2％。GSCI原材料指數亦由7月3日回落63％，周四銅價再跌5.1％。www.forum4hk.com

恒生銀行估計，今年第四季香港GDP將出現0.5％負增長，明年零增長；通脹率明年下降至2.5％。www.forum4hk.com

花旗集團首席經濟師Lewis Alexander出咗份長達九十二頁嘅2009年前景展望，認為家吓正處於環球衰退中途，主因環球金融系統正面對前所未見過嘅壓力，資產價格下跌大大減少全球財富。主要大金融機構面對嘅虧損，大大削弱佢地嘅借貸能力，同時亦動搖消費者及其他商業機構嘅信心。上述多種因素加起來，便大大減弱未來嘅經濟活動。各主要經濟實體明年出現收縮已成定論，另一方面資產價格進入極度偏低水平，早已預期2009年經濟負增長，因此即使2009年經濟好差，股市下跌空間亦唔大；反之，如果冇預期中咁壞，股市出現反彈亦唔奇。環球經濟情況令未來數季CPI升幅進一步受壓，至於會否出現通縮？今年10月G20會議後，相信各國已取得共識，並努力阻止通縮出現（例如集體大幅減息及採取擴張貨幣政策）。展望明年實質經濟進入衰退期，至於金融市場係咪早已充分反映，抑或反映不足或過度恐慌？便考各位眼光。www.forum4hk.com

美林警告油價可能跌至25美元，係咪油價快見底嘅訊號？各位仲記得今年7月高盛預測油價可見200美元一桶嗎？我老曹一向對大行報告有保留。研究公司 Stanford C Bernstein & Co.指出，全球石油生產成本35至40美元一桶，唔少深海項目例如喺墨西哥海灣或北海進行，一旦油價低於40美元，佢地將進入蝕本期而被迫停止進行石油勘探；OECD宣布12月17日開會時提出大幅減產。理論上到咗現水平，原油價格下跌空間漸細。www.forum4hk.com

美國製造業11月已跌至1981至82年最差水平，估計12月16日利率將降至半厘，即1954年以來最低。Winans International Management and Research創辦人Ken Winans研究1850年至今美國房地產後指出，平均每個回落期為四年多D，平均跌幅達55％。由1992至2006年美國樓市興旺十四年，呢次每年平均升幅只有5％（過去樓市興旺期平均每年上升11％）。從呢點睇，佢相信呢次樓市調整期仍係四年多D，即2010年才見底，但跌幅應該唔係55％而係 27.5％。www.forum4hk.com

分析界對英鎊前景睇法開始分歧

貝南奇希望利用納稅人嘅錢減少銀行接管斷供樓。依家已被接管嘅住宅多達二百二十五萬間，另有20％樓按已資不抵債，只係銀行未有足夠人手處理。為減低供樓人負擔，政府已向兩房購入6000億美元債券，以便兩房有足夠資金做樓按之用，另計劃將供樓日期由三十年改為四十年，減少每月供樓金額。www.forum4hk.com

股市泰斗Laszlo Birinyi話，已見到股市隧道嘅盡頭——壞消息股市不跌反升。Bill Miller周三更認為美股已見底，佢承認今年亦有損失，旗下Value Trust Fund今年下跌59.7％（同期標普五百下跌41％）。www.forum4hk.com

今年9月曾批評英鎊滙價偏高嘅Pacific Investment Management Co.認為英鎊現價已合理。英鎊由今年7月略高於2美元回落到最近1.447美元，利率已降至2厘（10月7日為5厘），兌歐羅回落15％。英鎊最高峰係 2007年11月，曾見2.1161美元，至今跌幅達31.6％；雖然估計明年利率可見1.5厘。但BNP百利達認為明年3月英鎊兌1.24美元才見底。德銀估計明年英鎊可見1.30美元。最樂觀係美國銀行，認為英鎊家吓已見底，明年3月將回升到1.67美元，理由係減息空間已極之有限，估計明年利率 1.5厘。英鎊到咗現水平，分析界對前景開始出現分歧。www.forum4hk.com

日本為吸引企業將資金調回本土投資，正計劃提供稅務優惠。估計日本企業有1800億美元响海外，如能回流日本投資設備，可帶動日本經濟向上。依家日本稅率 40.7％，係OECD國家中最高，如能吸引資金回流甚至派息畀股東，亦可鼓勵日本人喺日本消費。各位小心日圓滙價進一步上升。www.forum4hk.com

隨客觀形勢不斷改變投資組合

我老曹常用嘅方法係策略性資產分配（Tactical Asset Allocation），即係隨客觀形勢而不斷改變自己嘅投資組合。傳說國共商討對付日軍合作期間，蔣介石與毛澤東相約於廬山。清晨兩人各帶一隨從行山並碰頭，發現大家手上嘅書都係《資治通鑑》，相顧而笑。問起蔣介石點樣面對當前局勢？蔣氏回應曰：以不變應萬變……。毛氏呵呵大笑話：本人認為應以萬變應萬變！今天大家都知道誰得了天下。今年仲強調價值投資法者，係咪一如當年嘅蔣介石？各位有冇隨住形勢改變自己嘅投資策略?!今年冇改變自己投資策略者，相信已虧損纍纍。反之，隨形勢改變而改變資產分配者，大都可保存實力，有足夠力量東山再起。www.forum4hk.com

股票、債券、商品、黃金、房地產及現金，都係其中項目而已。揸乜嘢最好？隨形勢改變而改變。例如股票高潮响去年10月、黃金高潮响今年3月、原油高潮响今年7月、地產高潮响今年第一季，美元高潮係咪明年第一季？我老曹正在留意中。上述乃循環理論。www.forum4hk.com

依家較吸引嘅項目係REITs，佢地揸住商場、寫字樓為主嘅收租物業。同地產股唔同，地產公司可以減少派息，保留現金响公司；但REITs租金收入有90％必須用作派息（有D更係100％）。喺現階段買REITs收息，勝過買樓收租。至於房委會旗下嗰隻REITs則要睇清楚（因為如加租嘅話，D租客分分鐘搵代議士出面）。www.forum4hk.com

除本港REITs外，亦可考慮外國REITs，例如Teflon REIT。該REIT不但有1億美元喺手，而且租約大部分响2013年才到期，唔係持有商場，而係擁有二千三百五十五個商舖，分布全美國四十九個州，其中 97％已租出，而整間公司只有員工七十四人。即使未來美國樓價下跌25％，現價仍然抵買。www.forum4hk.com

機會要靠自己去搵

另一值得留意嘅項目係中國3G牌短期內批出，建立3G網絡費用高達1160億美元（9000億港元），嗰D生產電訊器材嘅公司將獲益，股價近期已暗中上升。所以唔好話冇機會，機會要自己去搵，唔會從天而降。www.forum4hk.com

1974 年Richard Easterlin調查1946至70年嘅美國人，有以下發現：一、富人較窮人快樂。二、富有國家較貧窮國家快樂。三、當國家日漸富裕，人民日漸快樂。 2003年Ruut Veenhoven及Michael Hagerty挑戰Easterlin嘅講法，並證明快樂與財富無關，甚至認為富人快樂程度反而唔及窮人！www.forum4hk.com

今年賓州大學Justin Wolfers及Betsey Stevenson重新研究Easterlin嘅講法，作出以下結論：甲、當你貧窮到連孩子有病亦冇錢睇醫生，你點會快樂？此乃1946至70年美國人隨住財富上升而日漸快樂嘅理由。乙、當你嘅家庭已擁有兩部車，你唔會因為買入第三部車而感到快樂，此乃到咗2003年快樂指數漸同財富無關嘅理由。www.forum4hk.com

我老曹完全同意賓州大學兩位學者嘅講法。從無到有，財富增加的確令人感到快樂。如你已擁有唔少財富（例如到達中產階級水平），快樂與否同財富關係漸漸分開，例如四叔添孫所帶來嘅快樂，較多100億元財富更大！到咗呢個水平，便必須追求其他快樂──其中最易嘅方法就係為善最樂。www.forum4hk.com

香港十大致富法：www.forum4hk.com

1.建立一間成功企業，例如李實發。www.forum4hk.com

2.成為成功企業CEO，例如霍大班。www.forum4hk.com

3.向畢非德學習。www.forum4hk.com

4.成為歌星如張學友，或成為運動員如劉翔。www.forum4hk.com

5.嫁個有錢人，如李嘉欣。www.forum4hk.com

6.用OPM去投資從中分紅，例如Value Partners，賺錢自己有得分，蝕本則由基金持有人負責。www.forum4hk.com

7.寫本全球風行嘅書，例如《哈利波特》。www.forum4hk.com

8.回國內圈地（呢一招近年已行唔通）。www.forum4hk.com

9.努力投資，嚴守止蝕唔止賺（最辛苦嘅致富法）。www.forum4hk.com

10.你父親係有錢佬，身家由你承繼。www.forum4hk.com

12 月7日，周日。今年十種經常買賣鮋亞洲地區貨幣（唔包括日圓）有九隻下跌，由南韓圜、泰銖、菲律賓披索、印尼盾、林吉特、坡元、新台幣甚至人民幣皆回落，仍能上升者只有港元。响咁鮋情況下，香港遲早出現通縮，聯繫滙率鮋缺點喺2009年再次浮現。响通縮期，因實質利率高企，投資及買房地產皆唔易獲利，結果令投資萎縮、房地產跌價。www.forum4hk.com

依家唔少股票已變成「月下貨」，11月起係撿拾便宜貨鮋時刻，唔少二線股已到咗一蚊一隻雞鮋水平。當傳媒對前景展望一片灰暗之時，正是入市最佳時刻（上月我老曹叫大家唔好睇得太淡亦畀人鬧）。上周五推介之冠君產業（2778）股價及相關新聞，已有不俗升幅。喺熊市二期，唔少股份可上升50％或以上，都幾好玩；唔似熊市一期大部分日子都係跌，熊市二期係升升跌跌。11月起我老曹正逐步增加投入股市鮋資金。www.forum4hk.com

技術上睇，美國樓市調整期只完成一半，美國金融股衰嘢未出齊，但同時唔少值得投資對象卻連沖涼水一齊被潑出街。各位可留意本報「每日一股」鮋推介。例如H 股，估計今年純利仍可上升6.3％，但P/E已接近八倍，息率4.2厘，為1997年亞洲金融風暴以來最低。騰訊控股（700）股價及相關新聞及中國旺旺（151）股價及相關新聞公布業績良好但股價卻下跌，應有吸引力。www.forum4hk.com

英鎊揸家不妨睇定Ｄ

1951 年英鎊見2厘息時，英國樓價平均2000英鎊一間，通脹率9％，1英鎊仍可換2美元，當年衍生市場仍未出現，邱吉爾則獲選連任。今次英鎊見2厘息時，1英鎊只兌1.44美元，人人認為仍可進一步下跌，例如見1.37美元，並估計英鎊利率可進一步下跌。不過，拋售英鎊後揸乜嘢？歐羅、美元、日圓都唔見得吸引。睇嚟英鎊揸家不如睇定D。投資成功或失敗由性格決定，你能否做到當人人貪心之時恐懼、人人恐懼之時貪心（利用VIX指標可知大部分人何時恐懼、何時貪心）？www.forum4hk.com

美國11月份再加添五十三萬三千人失業，係三十四年內上升最多鮋一個月。目前失業率已升至6.7％，估計中鮋8％失業率好快達到，相信美國將出現戰後最長鮋一次衰退期。奧巴馬話美國經濟最糟糕日子仍未到來，計劃用7000億美元刺激就業。1991至93年美國失業率維持喺7％以上二十二個月；1981至82 年嗰次，由1982年11月起美國失業率企於10％以上，直到1983年7月。估計今次美國失業率將一直上升到8％或以上，然後企於此水平好一段日子。不過，油價下跌對美國而言相等於每年多2000億美元鮋刺激計劃，加上唔少美股股價只及2007年10月時鮋三分一或更少，估計美國進入熊市二期亦會好熱鬧。呢次美國經濟衰退唔似1990至91年嗰次溫和，嗰次由伊拉克出兵入侵科威特令油價狂升所引發。今次甚至唔係2001至02年，嗰次係因科網股泡沫爆破加上「九．一一慘劇」，當恐懼感消失後，經濟又再繁榮。今次亦唔係1981至82年，當年係高息引發衰退，減息後經濟便復甦。今次係由房地產回落引發次按危機，情況同1997年8月香港相似，估計跌得重時間亦長。債王鮋12月份投資展望認為，如以過去高槓桿比率、廉價資金時期睇，家吓股價已十分便宜，但我地正步向加強監管、去槓桿化、高稅率及日漸失去企業家精神鮋環境，未來道指會重返14000點抑或走向5000點？佢認為現水平係持有債券較持有股票好。www.forum4hk.com

滯縮將成為新問題

1987年股災之後，1987年9月恒指高價要等到1991年6月才打破，差唔多要四年。1997年8月高點，要2000年2月才打破，差唔多兩年半。2000年3月高點要到2006年10月才打破，約六年多。咁2007年10月恒指高點，要幾耐日子才能打破？www.forum4hk.com

由 1998年12月18日道指8676點至今十年過去了，美國投資者發現自己仍在原地踏步。恒生指數由1997年8月7日16820點至今十一年有多，恒指反而回落17.6％。經過兩次繁榮期、兩次衰退期後，長線投資者仍然有損失，你仲相信價值投資法及長線投資必賺？令股價上升鮋動力係企業利潤增長而唔係時間。只有酒同陳皮時間愈耐愈值錢，而唔係股票及房地產。只有喺合理價買入高增長股，長線才有利可圖；如高價買入純利冇增長股，揸十年八年亦會不升反跌（今年唔少股份股價仍較1994年低）。食有時，睡有時；股票有揸鮋日子，亦有沽鮋日子，更加有持盈保泰鮋日子（例如去年11月至今年10月）。投資大師林治教落：賣出蝕本股、揸住賺錢股（止蝕唔止賺），除非已獲三倍以上利潤！唔好信市場貼士，唔好天天買賣，唔好被低P/E吸引，制訂投資策略然後揀股。忘記過去，展望將來，當人人貪心時恐懼，當人人恐懼時貪心；至於平日則保持平常心。上述各點我老曹曾公開教人二十年，但仍然知易行難。www.forum4hk.com

今年美國人互惠基金資產失去24000億美元或五分一市值；英國人失去1300億英鎊（1950億美元）或四分一市值。過去十年，無論美國人、英國人、香港人，如將D錢長期放入股市，結果都係負回報！香港股票自1997年8月起、美國股票自2000年起，已失去長線投資價值，只有trading價值（即炒上炒落）。社會財富漸漸集中喺極小部分聰明人手中，大部分香港人（佔社會總人口80％）由1997年8月起變成愈來愈貧窮，因為無論投資股票或買物業，都已唔再係長期實賺。www.forum4hk.com

Stag- deflation（停滯通縮）乃新名詞，由紐約大學教授Nouriel Roubini所創造。佢認為因失業率上升而產生勞工成本受壓抑（即唔再加薪，或失業後找回工作但薪金下降），漸漸令商品價格回落，進入低CPI時期（例如只有1到2％通脹率），引發流動性陷阱（Liquidity trap），最終出現債務通縮（debt deflation）。最初仍可由政府壓抑利率去對付，到利率見1厘時，代表聯儲局（或中央銀行）已採用水浸金融系統鮋策略，如經濟仍不能復甦，代表 stag-deflation已經形成，即使將利率減至零亦冇用（例如過去鮋日本）。減息只會引發更少消費及投資，令收入及工作機會進一步減少，人們傾向減少負債，即debt deflation鮋開始，令信貸進一步失去。傳統貨幣政策失效，只有依賴外來力量才能令經濟再次復甦（例如2003年下半年日本復甦係由美國同中國拉動）。由於美國係全球最大鮋經濟體系，冇一個國家有足夠力量重新啟動美國經濟增長。過去一年全球失去信貸已高達2萬億美元，未來兩年美國財赤每年高達1萬億美元，令美國政府長期償債能力亦受質疑。隨着對沖基金退出市場，去槓桿化繼續落去，令揸樓作投資鮋人最後亦被迫出售資產，令槓桿進一步受壓抑，無償債能力鮋金融機構破產，部分新興市場甚至出現金融危機。上述將係2009年我地面對鮋問題。www.forum4hk.com
貨幣流速減慢令GDP下降

亦有人指出，政府為挽救金融機構而大量增加信貸，遲早令貨幣供應上升，最後令美元貶值、金價升上2000美元，而令通脹重臨而非通縮。到底兩種講法邊種可信？Hoisington Asset Management鮋Lacy Hunt博士認為，貨幣基礎（monetary base）正以年率1400％速度上升，或遲或早令金價升上2000美元。不過，杜氏理論通訊作者Richard Russel（現年八十四歲，我老曹自1975年起透過閱讀佢鮋投資通訊學習杜氏理論）認為，如美元供應真係咁大，點解美元滙價不跌反升？另一位專家 Millennium Wave Advisors 主席John Mauldlin認為，美元流速在下降，聯儲局並冇製造大量「貨幣」，只係將銀行部分負債貨幣化（monetizing the debt）。即銀行將部分負債向聯儲局換成國庫券，並喺市場拋售換取現金，以應付客戶提款。www.forum4hk.com

換言之，聯儲局只提供國庫券而唔係提供現金，聯儲局只增加銀行流動性（liquidity）而非提供現金（cash）。銀行將唔流通資產（例如客戶負債）轉為流通資產（國庫券）响市場拋售，以便銀行之間可繼續進行同業拆放。另一間銀行買入國庫券後，又交回聯儲局作為資產抵押（銀行必須喺聯儲局有一定抵押品，即存款保證金率），响整個過程中並冇產生新現金。貨幣基礎的確大咗，但貨幣（Money）增長率反由未出事前鮋年率18％增長回落到依家鮋10％，未來不但冇通脹壓力，反而有通縮壓力。www.forum4hk.com

此乃我老曹响11月25日金價830美元時曾話中東國家炒錯市鮋背後理由。除上述外，金錢流速（Velocity of Money）亦有關係，例如100美元每月轉手兩次，一年下來便有2400美元交易完成；反之，如100美元每月轉手一次，一年下來便只有1200美元交易完成。GDP等於MV（貨幣供應及貨幣流速鮋結果），貨幣流速下降可令GDP增長率下降而引發通縮。從呢點睇，美元滙價崩潰論基本上唔成立。1929年 9月後引發大蕭條並非貨幣供應減少，而係貨幣流速下降（即V下降而非M下降）。再睇1990至97年美國L增長率下降，點解經濟卻繁榮、通脹率上升？就係因為V流速加快（因大量CDO產生）。依家面對CDO unwind令V流速減慢，即使L加快上升，結果仍係GDP增長率下降，通脹減慢甚至引發通縮，聯儲局一再減息亦無法抗拒。www.forum4hk.com

今年10月27日恒生指數止跌回升，只代表熊市一期完成，而非代表熊市結束；港股已進入熊市二期（上落市或長方形走勢），而非牛市開始。2009年唔係 Get Rich年！不過，凱恩斯喺1927至46年仍為佢鮋母校（劍橋）平均每年賺取12％回報，喺衰退期及第二次世界大戰期，上述回報應算不俗。凱恩斯死時留下鮋財產，以今天美元購買力計約值3000萬美元；作為一位大學教授成績應算了不起。凱恩斯喺1929至32年亦曾失去80％財富，其後大徹大悟，唔再預測股市方向而注意個別股份，即揀股唔炒市。1933年後股市大部分係上落市，由於佢揀股成績好，漸漸收復失地，最後更贏埋錢。佢唔同意分散投資，而只集中喺少數自己睇好鮋股份身上──佢鮋理論係持有一隻好股較持有十隻壞股強。通常佢唔會持有超過五隻股份，其次係同群眾對着幹。www.forum4hk.com

[ 本帖最後由 Bull 於 2008-12-8 07:11 編輯 ]

多謝樓主!