發新話題
打印

[財經新聞] 港交所 HKEX

黑玫瑰
中國人權
http://www.forum4hk.com/viewthread.php?tid=1715&extra=page%3D1

TOP

Comment vas tu

TOP

日防夜防,  淫賊難防!
對不起, 我鹹濕!

TOP

Amigo

TOP

金融雲端:李小加的荒謬—— NPV篇

市場一早對港交所(388)收購倫敦交易所( LME)大有保留,批評一面倒,包括出價過高、業務增長有限、冇協同效應等等。我一直期待行政總裁李小加的解釋,那知道李小加上月初連道理也懶得講,輕輕帶過批評,「下棋的人不評棋,但心裏有數。評棋的人高不高明,還待棋局完畢後才知道。」一如既往,雖千萬人,吾往矣。
港交所最後成功以167億元擊敗其他對手,出價比預期還要高,市盈率相當於 LME去年盈利接近180倍。李小加不得不向公眾解釋,這個接近比 facebook更概念性的估值。終於,李小加上周五在公佈奪得 LME的會議上,講了幾句機會「百年一遇」的 Sound Bite後,稍作解釋指用市盈率衡量以「限制利潤」模式經營的會員制交易所 LME,是 Apples to Oranges,但對估值的基礎仍然含糊其辭。                                    

淨現值衡量 LME 太多靠估                                        李小加也可能知道自己的說服力有限,需要拿出更多的論據。有報章引述消息指,港交所內部並非利用市盈率作估值基礎,而是以淨現值( Net Present Value, NPV)來衡量投資 LME,為港交所高價收購辯護。報道指:「估計 LME落入港交所手上後,在產品、服務上更配合中國用家需求,業務擴大及兩年後適度加價的基礎計算上,按未來20年現金流為收購作估值。按港交所的樂觀估計,未來20年 LME的貼現值總計遠高於167億港元。」
任何會計師、銀行家見到估值師用 NPV,未看假設細節,已對估值報告打了折扣。收購一家公司,最常用、客觀的估值方法是市盈率,用盈利來計算估值,貴平與否,一目了然。而 NPV這個概念是以未來的現金流,再假設一個貼現率( Discount Rate),來計算項目未來收入能否達至正回報。                                    




估值狂想曲 變科網笑話NPV的估算通常需要預測長逾10年的現金流,以及利率及通脹等走勢,靠估程度極高,不信可以問問五年前有沒有聰明的企業高管估到,金融海嘯會令全球經濟到現在還未擺脫泥沼。更有甚者,是 NPV對這些預測假設極敏感,稍稍微調一下,出來的估算也可以差天共地。若然上市公司要說服小股東,接受以貴價收購微利、甚至無盈利的生意, NPV往往是最能提供估值彈性的工具。
我記得的使用 NPV最隨心所欲的經典例子,莫過於科網年代在港掛牌的中國盛業。1999年科網泡沫時,中盛公佈大股東將會把內地的互動電視業務注入上市公司,並引用美國估值公司,估算分毫未賺的新業務價值200億元!
中盛如意算盤之所以打得響,就是樂觀地假設中國當時近13億人口,只要一小撮人願意付鈔,互動電視業務便會好賺過開礦。報告估計,開業第二年,中盛會在中國爭取到100萬個客,盈利達12億元,更假設2009年全中國人有十分之一會用真金白銀為互動電視服務付費,收入升至3530億元,盈利超過1420億元,比滙控(005)、恒生(011)等藍籌更好賺。中盛對會否出現競爭對手、新技術等風險因素視若無睹,靠 NPV提供的彈性,大膽假設現金流,「創作」出200億元的估值。
事實上,毋須到2009年,已沒有人再記得甚麼是互動電視,中盛200億元估值狂想曲,成了科網年代眾多笑話的其中一則。                                    




收購似為形象 解釋含糊                                        港交所動用百多億元收購 LME,大膽程度雖然不及當年中盛,但同樣企圖以一個動聽故事來證明自己豪得起,斷不會陷入贏家的詛咒( Winner's Curse),分別是前者用的是科網泡沫,而李小加引用的是中國商品需求高增長及人民幣國際化的故事。
我相信,遠高於167億元的 NPV估值,反映了不少大膽及不確定的因素,例如往後20年,港交所毋須巨額投資、全世界市場競爭格局不變、黑池等金融創新不會削弱 LME的市場地位、 LME的用家樂意承受大幅加價也不會轉向其他交易平台……但正如獨立股評人 David Webb所講, LME不是港交所,沒有國策、獨市生意的護蔭,隨時被國際、內地對手成功「挑機」。
李小加是精明的銀行家,要用上 NPV作估算,相信連他也未必說服到自己。李小加曾經強調,如果港交所有更加充份的細節可以公佈時,大家可能會發現評棋的不一定全部都評對了。至少從現有資訊,我感到出高價的解釋頗為荒謬,收購 LME似形象工程多過商業決定。我還等緊,李小加進一步向股東解釋自己棋藝有多高明。

http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20120619/16438408
七叔公

TOP

TOP

「藍博文走得咁突然聞到陣味」
港交所裁員12年最重手
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/first/20121004/18031490

TOP

港交所上季少賺19%
跌幅少過預期股價彈近2%
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20121108/18060933

Amigo

TOP

獲准買LME即批股 港交所集資78億
認購不足半句鐘已滿額
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/first/20121130/18085336

汗思吉成

TOP

汗思吉成

TOP

發新話題